最近多個(gè)股市指數(shù)脫離了調(diào)整階段，但依然相當(dāng)波動(dòng)，而道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)三位數(shù)字上落的情況比以往更常見(jiàn)。這點(diǎn)解釋了為什么我們繼續(xù)建議投資者對(duì)投資組合中的股票作出中性的配置。不明朗因素仍然高企，假如嘗試追逐甚至捕捉股市的每個(gè)動(dòng)向，看似將會(huì)是失敗之舉。

　　我們的意見(jiàn)可以用約會(huì)及結(jié)婚的分別來(lái)作比喻。近期很多行動(dòng)都來(lái)自純粹和股票「約會(huì)」的投資者，而并非長(zhǎng)期承諾，他們不斷作不同的嘗試，卻永遠(yuǎn)不會(huì)在既定的路線上安定下來(lái)。有時(shí)會(huì)感到很刺激，但是最終往往令人感到疲累和不滿意。我們建議投資者采取近似結(jié)婚的方式，亦即長(zhǎng)期穩(wěn)定的承諾、不論升市跌市都堅(jiān)持計(jì)劃，了解市況往往時(shí)好時(shí)壞，但最終希望獲得令人滿意的長(zhǎng)遠(yuǎn)結(jié)果。

　　　　美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)情況混亂，令人憂慮

　　投資者亦嘗試?yán)斫饷绹?guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。我們依然站在認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不會(huì)衰退的陣營(yíng)，但數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然參差。例如成屋銷(xiāo)售按月上升0.4%，而新屋銷(xiāo)售（市場(chǎng)占有率少得多）則下跌9.2%。制造業(yè)與服務(wù)業(yè)之間的表現(xiàn)亦好壞參半，而制造業(yè)依然相對(duì)疲弱，但按照某些標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算卻出現(xiàn)改善。雖然仍然處于負(fù)區(qū)間，但是最近的紐約州和費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)指數(shù)雙雙上升。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)指數(shù)令人驚喜地由48.5上升至49.5；而具有前瞻性作用的新訂單分項(xiàng)指數(shù)則維持在51.5的理想水平。此外，我們留意到鐵礦價(jià)格亦有所反彈，波羅的海干散貨指數(shù)（全球貨運(yùn)價(jià)格趨勢(shì)指數(shù)）及一般大宗商品綜合指數(shù)皆顯示出制造業(yè)的跌勢(shì)可能結(jié)束的一些跡象。

　　　　制造業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？

　　耐用品報(bào)告結(jié)果令人驚喜，加上工業(yè)生產(chǎn)取得0.9%的穩(wěn)健收益增長(zhǎng)，這些數(shù)據(jù)都支持我們的樂(lè)觀看法。衡量企業(yè)支出的非國(guó)防資本財(cái)（飛機(jī)除外）訂單按月穩(wěn)健上升3.9%，同時(shí)上月跌幅亦輕微上調(diào)。

　　然而，占經(jīng)濟(jì)較大部分的服務(wù)業(yè)形勢(shì)卻更加不明朗。Markit美國(guó)服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)初值跌穿50盛衰分水嶺，但Markit注意到大部分頹勢(shì)皆由于美國(guó)東北部暴風(fēng)雪肆虐所致。盡管該指數(shù)由53.5輕微下跌至53.4，ISM非制造業(yè)（服務(wù)）指數(shù)保持在擴(kuò)張區(qū)間；領(lǐng)先的訂單分項(xiàng)指數(shù)表現(xiàn)相若，并保持在55.5的擴(kuò)張區(qū)間。

　　最后，勞動(dòng)市場(chǎng)看來(lái)繼續(xù)相當(dāng)穩(wěn)健。首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)這項(xiàng)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并沒(méi)有顯示出上升跡象。2月份就業(yè)報(bào)告則顯示2月新增242,000個(gè)就業(yè)職位，失業(yè)率為4.9%。勞動(dòng)市場(chǎng)緊張反映未來(lái)升勢(shì)可能較為減緩，因?yàn)榍舐毴藬?shù)減少，亦對(duì)工資造成上調(diào)壓力。

　　　　聯(lián)儲(chǔ)局的工作難上加難

　　不同鮮色混在中和色調(diào)的畫(huà)面，對(duì)聯(lián)儲(chǔ)局造成一點(diǎn)麻煩。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)仍然偏好貨幣政策正常化，然而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不明朗因素，加上金融市場(chǎng)反復(fù)波動(dòng)以及海外央行實(shí)施寬松政策，表示息率在3月份會(huì)議上上調(diào)的可能性不高。但市場(chǎng)可能低估了今年進(jìn)一步加息的可能性，尤其鑒于近來(lái)出現(xiàn)通脹率上升的情況。食品及能源除外的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）（「核心」消費(fèi)物價(jià)指數(shù)）錄得令人驚喜的按年上升2.2%，雖然算不上穩(wěn)健，但卻是2012年6月以來(lái)錄得的最高升幅。而聯(lián)儲(chǔ)局「偏好」的通脹指標(biāo)即個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)亦有所上升，核心個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)為1.7%。記住聯(lián)儲(chǔ)局的目標(biāo)通脹率為2.0%。

　　　　結(jié)論

　　經(jīng)濟(jì)不明朗因素刺激美國(guó)以至全球資產(chǎn)類(lèi)別的波動(dòng)性增加。我們?nèi)匀粯?lè)觀地相信美國(guó)并非邁向經(jīng)濟(jì)衰退，并應(yīng)能避免市場(chǎng)調(diào)整演變成熊市。我們繼續(xù)建議對(duì)美國(guó)股票維持中性的配置，并認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但鼓勵(lì)投資者對(duì)于其投資計(jì)劃保持紀(jì)律性。

　　重要披露

　　投資涉及風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)往表現(xiàn)并非未來(lái)業(yè)績(jī)保證，且價(jià)值會(huì)有波動(dòng)。國(guó)際投資涉及附加風(fēng)險(xiǎn)，如外幣匯率波動(dòng)、政局穩(wěn)定與否，以及潛在市場(chǎng)流動(dòng)性不足。這些風(fēng)險(xiǎn)于投資在新興市場(chǎng)時(shí)更為顯著。

　　本文僅供一般參考之用，不應(yīng)被視為個(gè)別建議或個(gè)人投資意見(jiàn)。此文所提及的投資策略并不一定適合所有投資者。每位投資者于作出投資決定前須檢視其為個(gè)人情況而訂立的投資策略。

　　本文所表達(dá)的觀點(diǎn)均會(huì)在未經(jīng)通知的情況下，因應(yīng)市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)或地緣政治環(huán)境的變化而改變。本文所載來(lái)自第三方供貨商的資料乃取自被視為可靠的來(lái)源。然而，并不能保證其準(zhǔn)確性、完整性或可靠性。

　　過(guò)往表現(xiàn)并非未來(lái)業(yè)績(jī)保證。本文所表達(dá)之預(yù)測(cè)僅為說(shuō)明作用，或以專(zhuān)有研究為基礎(chǔ)，并根據(jù)過(guò)往公開(kāi)資料而作出。

　　嘉信理財(cái)金融研究中心是嘉信理財(cái)公司旗下部門(mén)。

　　紐約州制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)為紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行所公布已就季節(jié)性因素調(diào)整的地區(qū)指數(shù)，該行向約175名制造業(yè)行政人員發(fā)放問(wèn)卷，以評(píng)估行政人員當(dāng)時(shí)的情緒以及他們對(duì)制造業(yè)未來(lái)六個(gè)月前景的看法。

　　費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)指數(shù)為費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行所公布的指數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)自自愿回答有關(guān)整體業(yè)務(wù)活動(dòng)變動(dòng)方向的問(wèn)卷的參與者。問(wèn)卷旨在衡量區(qū)域性制造業(yè)增長(zhǎng)情況。

　　供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)指數(shù)是根據(jù)協(xié)會(huì)向300多間制造業(yè)企業(yè)作出調(diào)查后所計(jì)算的指數(shù)。此指數(shù)監(jiān)測(cè)就業(yè)、生產(chǎn)庫(kù)存、新增訂單及供貨商出貨之表現(xiàn)。

　　波羅的海干散貨指數(shù)是由倫敦波羅的海交易所制定的有關(guān)航運(yùn)及貿(mào)易的指數(shù)，此指數(shù)監(jiān)測(cè)如金屬、糧食及化石燃料等原材料的海運(yùn)價(jià)格變動(dòng)。

　　Markit美國(guó)服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)初值是對(duì)一個(gè)國(guó)家服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)的初期預(yù)估，該指數(shù)目的是對(duì)最終服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)提前提供一項(xiàng)準(zhǔn)確的估計(jì)。

　　供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）非制造業(yè)指數(shù)是根據(jù)協(xié)會(huì)向400 多間非制造業(yè)企業(yè)作出調(diào)查后所計(jì)算的指數(shù)。此指數(shù)監(jiān)測(cè)就業(yè)、生產(chǎn)庫(kù)存、新增訂單及供貨商出貨之表現(xiàn)。

　　消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）為計(jì)算一籃子消費(fèi)商品及服務(wù)的價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)的指數(shù)，權(quán)重根據(jù)商品的重要性而定。

　　(0316-DE1T)