今年以來，對全球金融市場來說，最大的意外是美元指數(shù)大幅下跌。從去年底的高點103.8起算，到9月8日的最低點91，最高跌幅超過12.3%。其中，占比高達57.6%的歐元是“罪魁禍首”，其對美元匯率最高升值接近15%，一度突破1.2大關，確實讓市場大跌眼鏡。

　　作為馬后炮，在這里也不妨先試著總結一下。此輪美元回落不外乎是兩大原因：

　　一方面，特朗普正式上任以來，除了繼續(xù)推行“推特治國”，簽署幾紙行政命令，以不合作姿態(tài)退出各種多邊國際組織外，內(nèi)政上基本一事無成。市場從之前充滿期待的“特朗普交易”模式很快轉變?yōu)閾鷳n“特朗普風險”；

　　另一方面，在極度寬松的貨幣政策環(huán)境下，全球經(jīng)濟加速擴張，繼美國之后，歐洲及新興市場也紛紛進入加快復蘇狀態(tài)。特別是歐元區(qū)，年初市場一直把2017年的歐元區(qū)比作“黑天鵝湖”。但在法國大選有驚無險度過后，市場對歐元區(qū)由極度悲觀轉為極度樂觀，并在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉后開始揣測ECB會在年內(nèi)提前宣布結束QE，并逐步退出超寬松貨幣政策。兩大因素此消彼長，導致了美元指數(shù)大幅回落。

　　云鋒金融曾指出，美元指數(shù)在“92-93一帶是強力支撐位，即使進一步下跌的空間也比較有限”?？梢哉f，美元指數(shù)跌至91附近已經(jīng)將可預見的空頭因素消耗殆盡了(fully price in).

　　從中長期基本面看，支持美元上漲的因素基本維持不變。美國在此輪經(jīng)濟周期中擴張步伐明顯領先于歐、日、英、加等主要指數(shù)構成方，而且在利率周期和貨幣緊縮周期上也已經(jīng)遙遙領先。雖然加拿大央行出乎意料先于英國啟動加息，但美聯(lián)儲已經(jīng)在三次加息后宣布將馬上啟動縮表，而且年底大概率還將加息一次。

　　而歐元區(qū)和日本則分別處于QE和QQE階段，即使年內(nèi)ECB可能宣布將結束QE，其貨幣政策也僅僅是邊際收緊，離全面緊縮階段為時尚遠，日本央行更是明確宣布短期內(nèi)不會考慮退出QQE，歐日央行資產(chǎn)負債表依然處于擴張階段。目前看，年內(nèi)有望步加拿大之后啟動加息的主要央行也就是英國央行，而英國脫歐談判結果及其對經(jīng)濟的負面影響依然還有較大不確定性，即使加息也會保持緩慢步伐。

　　而且，如果特朗普能夠在年內(nèi)落實減稅政策，國際資金很可能將大幅回流美國，這對美元將是實質(zhì)性利好。

　　重點看看歐元區(qū)的情況。很顯然，目前歐元區(qū)整體經(jīng)濟狀況并不長期支持兌美元1.2以上的匯率水平。經(jīng)過危機后這些年的發(fā)展，歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟體分化更加嚴重了，德國經(jīng)濟一枝獨秀，其他絕大多數(shù)邊緣經(jīng)濟體依然疲弱不振，失業(yè)率高企，債務負擔沉重，再疊加難民問題和恐怖襲擊等，民粹主義浪潮涌現(xiàn)。雖然相對于德國經(jīng)濟基本面，歐元明顯被低估，但相對于絕大多數(shù)其他歐元區(qū)經(jīng)濟體，1.2的匯率水平明顯是高估了。

　　而且，長遠看，雖然經(jīng)過了08年金融危機和12年歐債危機，歐元區(qū)內(nèi)在根本問題并未得以根本解決，反而進一步深化了。統(tǒng)一的貨幣政策與獨立的財政政策之間的矛盾，嚴重分化的經(jīng)濟基本面與整齊劃一的匯率水平之間的矛盾，依然沒有妥善解決方案。在很多邊緣經(jīng)濟體尚未進入穩(wěn)固擴張階段時，匯率大幅升值對其負面影響非常大。可以說，除了少數(shù)核心國家，歐元區(qū)大部分經(jīng)濟體基本沒有喜歡強勢歐元的。

　　另外，目前看，歐元區(qū)內(nèi)憂猶存，未來飛出“黑天鵝”的概率依然很高，甚至不排除下一次危機將在某些薄弱的邊緣經(jīng)濟體中爆發(fā)。剛剛爆發(fā)的西班牙“加泰隆尼亞獨立公投”事件只是歐元區(qū)內(nèi)在問題的一個側面反映，未來可能還會有更多的風險事件發(fā)生。

　　當然，宏觀基本面的影響往往是長期而又緩慢的。這里將結合技術面和資金面等其他指標做重點分析。

　　技術面分析

　　從月線級別的大周期看，此輪美元升值周期始于2011年，在此之前，美元指數(shù)經(jīng)歷了長達三年左右的底部震蕩，形成“W”型底。2014年美元開始加速上漲并在2015年轉為高位盤整.

　　從形態(tài)看，此輪升值周期與1995年開始的上一輪升值周期高度相似。1991-1995年美元指數(shù)也是歷經(jīng)4年左右的底部盤整，同樣以“W”型底突破的方式開始上漲，1997年開始加速上漲并在1998年轉為高位盤整，但在1999年美元再次以凌厲的升勢大幅上漲，最后，在2000-2002年高位盤整后進入長期下跌通道。 　　單純從形態(tài)看，2015年以來的美元盤整走勢可與1997-1998年和2000-2002年的兩次盤整相類比，現(xiàn)在還不好判斷是上升中繼盤整還是頂部盤整。但結合基本面分析看，上升中繼盤整的可能性更大，而且，如果確認這次也是“W”型底突破的話，對應的目標位應該在110以上。

　　讓我們將周期級別調(diào)低點。從形態(tài)指標看，在日線圖上美元指數(shù)目前已經(jīng)有效突破今年以來的下跌通道，意味著此輪日線級別的下跌趨勢已經(jīng)結束，后面至少是日線級別的上漲或者盤整；在周線圖上，美元指數(shù)也已重回箱型震蕩區(qū)間并在下沿企穩(wěn)，短期技術目標位在100附近。從動能指標看，日線級別的MACD已經(jīng)出現(xiàn)底背離。實際上，不只是MACD，KDJ和RSI等指標均已出現(xiàn)明顯的底背離信號。 　　再重點看看占比最高的歐元兌美元的匯率走勢。從周K線圖看，歐元在今年大幅上升并突破箱型震蕩區(qū)間上軌，近期小幅回落，需要進一步觀察是否會跌破1.16附近的重要支撐位。如果有效跌破，則歐元將重回箱型震蕩區(qū)間，對應著將確認強勢美元的回歸；如果未能有效跌破，則美元指數(shù)年內(nèi)大概率將保持區(qū)間震蕩波動。　　資金面分析 　　云鋒金融曾指出，“市場投機力量是驅動美元漲跌的非常重要因素。從過去十年的歷史來看，CFTC美元非商業(yè)凈頭寸變化與DXY美元指數(shù)漲跌有很強對應關系。前者回落到極低位置，代表市場空頭動能已經(jīng)耗盡，往往預示著美元指數(shù)將回升?！?/p>

　　從最新數(shù)據(jù)看，美元指數(shù)凈空頭投機資金頭寸已經(jīng)接近十年低位，一旦市場情緒逆轉，空頭碾軋將推動美元指數(shù)快速回升。 　　總結

　　從長周期看，美元指數(shù)依然有上漲空間，支持美元上漲的基本面因素依然保持不變。短期看，“特朗普交易”能否重現(xiàn)至關重要，這將取決于特朗普減稅政策能否在年內(nèi)順利落實。

　　結合技術面和資金面分析看，第四季度美元指數(shù)大概率將出現(xiàn)明顯回升，需要密切留意由此帶來的金融市場變化。 ：