2017年11月14日，巴菲特向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交了截止到今年三季度的伯克希爾·哈撒韋公司的持倉(cāng)報(bào)告。報(bào)告顯示，今年第三季度，伯克希爾·哈撒韋公司股票投資從1620億美元增加到1780億美元。新增部分投資，主要來(lái)自第三季度中對(duì)美國(guó)銀行權(quán)證的增持。

　　目前，巴菲特投資倉(cāng)位的前5只股票占據(jù)整個(gè)投資組合的60%，這5只股票分別是：富國(guó)銀行(NYSE:WFC)、卡夫漢斯(NASDAQ:KHC)、蘋(píng)果(NASDAQ:AAPL)、可口可樂(lè)(NYSE:KO)和美國(guó)銀行(NYSE:BAC)。此外，巴菲特還持有其他43只股票。不過(guò)同上述5只個(gè)股相比，這些股票倉(cāng)位顯得很小。

　　眾所周知，巴菲特向證券監(jiān)管部門(mén)的報(bào)告是寶貴的信息來(lái)源，其中個(gè)股也是個(gè)人投資者應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。這些股票有新進(jìn)的、有增持的、有減持的、還有長(zhǎng)期倉(cāng)位穩(wěn)定不變的(祥見(jiàn)下表)，那么一直踐行價(jià)值投資的國(guó)內(nèi)職業(yè)投資者又是如何復(fù)盤(pán)巴菲特最新持股呢？　　 　　一只食尸鷲：我看巴菲特的交易

　　釋老毛

　　從巴老的最新持倉(cāng)看，巴老一直堅(jiān)持集中投資，但他的投資策略是多元和靈活的。而且在生意場(chǎng)，巴菲特并非慈祥的老頭，而像一個(gè)時(shí)刻準(zhǔn)備抄底的食尸鷲。

　　集中投資形式多元

　　老巴的風(fēng)格是集中投資，適度分散，以伯克希爾的資金量能做到這一點(diǎn)，非常不容易。普通散戶(hù)幾十萬(wàn)資金集中買(mǎi)三五只股票，容易理解，以伯克希爾千億級(jí)別的資金敢重倉(cāng)持有，前五位占60%的倉(cāng)位，真是藝高人膽大。這還是老巴集中投資的風(fēng)格，敢于集中投資，最考驗(yàn)投資人的功力。

　　從每季度的報(bào)告披露看，巴菲特并不是傳統(tǒng)價(jià)投觀點(diǎn)認(rèn)為的“買(mǎi)了就不賣(mài)”，Buy & Hold只是老巴投資策略的一種，實(shí)際上他的投資策略是非常多元化和靈活的，每個(gè)季度都會(huì)有倉(cāng)位調(diào)整。什么是價(jià)值不是只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案，這老頭買(mǎi)過(guò)藍(lán)籌、撿過(guò)煙蒂、炒過(guò)白銀、玩過(guò)衍生品……投資經(jīng)歷豐富多彩，投資手法爐火純青。

　　例如最為中國(guó)股民熟知的一役當(dāng)屬中石油，當(dāng)2007年投資者48元買(mǎi)了“亞洲最賺錢(qián)的公司”中石油的時(shí)候，當(dāng)投資者高唱股民之歌《死了都不賣(mài)》的時(shí)候，巴菲特卻在二級(jí)市場(chǎng)上以12港元的價(jià)格拋光了他在2003年以1.1-1.6港元囤的中石油H股，當(dāng)時(shí)很多中巴還嘲笑老巴不懂投資，而他笑賺10倍。但48元買(mǎi)了中石油的散戶(hù)踏上遙遙無(wú)期的解套之路。從這可以看出，巴菲特對(duì)中石油其實(shí)相當(dāng)于格雷厄姆式的投資，低吸高拋?zhàn)隽艘粋€(gè)大波段，而不是像他持有可口可樂(lè)那樣永久不賣(mài)。

　　這次巴菲特增持最大的美國(guó)銀行，其實(shí)更類(lèi)似于當(dāng)年投中石油一樣的撿煙蒂，而且買(mǎi)入時(shí)基本已經(jīng)鎖定了盈利。次貸危機(jī)美國(guó)銀行業(yè)慘遭重創(chuàng)，遭受上千億美元罰款，被政府清算的美國(guó)銀行，成為老巴的新寵。2011年8月，巴菲特以50億美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)銀行優(yōu)先股，約定享受每年6%的固定股息，同時(shí)獲得在未來(lái)10年以每股7.14美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)7億股美國(guó)銀行普通股的認(rèn)購(gòu)權(quán)證。當(dāng)時(shí)，美國(guó)銀行股價(jià)一度跌至4.2美元，看似浮虧，實(shí)際是穩(wěn)賺不賠，因?yàn)樵缇图s定了年化6%的股息回報(bào)，而認(rèn)購(gòu)權(quán)證是進(jìn)可攻、退可守，主動(dòng)權(quán)完全掌握在老巴手里。

　　巴老投資的“吸血鬼”一面

　　這種操作手法巴菲特可謂駕輕就熟。同樣的案例，2008年次貸危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)刻，生死之間的高盛求助于老巴，融資可以，依然是吸血鬼一樣的優(yōu)先股。2011年巴菲特與高盛協(xié)商退出50億美元的優(yōu)先股，隨后用認(rèn)股權(quán)證換取等值的高盛集團(tuán)股票920萬(wàn)股，占流通股的2%，成為其第9大股東。

　　巴菲特絕非股民想象中的善男信女、慈祥老頭，相反，在生意上更像一個(gè)時(shí)刻準(zhǔn)備抄底的食尸鷲。當(dāng)大公司深陷危機(jī)時(shí)，巴菲特不吝于施加援手，但這不是學(xué)雷鋒，而是殘酷的商業(yè)決策。通過(guò)股價(jià)上巨大的安全邊際，與特別約定的股息條款、期權(quán)設(shè)定，保護(hù)自己的資金安全和盈利。如果談不攏條件，巴菲特鐵石心腸的一面就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，例如當(dāng)年瀕臨破產(chǎn)的長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)也曾找到巴菲特求助，被拒絕。

　　巴菲特曾在致股東信中討論過(guò)買(mǎi)入股票的標(biāo)準(zhǔn)，有四條：(1)業(yè)務(wù)能夠理解(能力圈)；(2)商業(yè)模式具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(護(hù)城河)；(3)管理層誠(chéng)實(shí)而有能力(好人)；(4)非常有吸引力的價(jià)格，關(guān)于價(jià)格，最開(kāi)始的表述是“Available at a very atractive price”，后來(lái)變成了“Available at an atractive price”。價(jià)值投資的精髓就是安全邊際，股價(jià)一定要足夠便宜，老巴自認(rèn)為是“85%的格雷厄姆+15%的費(fèi)雪”。然而在股價(jià)上他也不得不妥協(xié)，因?yàn)殡S著貨幣時(shí)代的通貨膨脹和伯克希爾的資金量越來(lái)越大，想以極低的價(jià)格買(mǎi)入公司變得非常艱難。像可口可樂(lè)、美國(guó)運(yùn)通、IBM很多股票他都是耐心追蹤、等待了十幾年，才等來(lái)購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)。而這千載難逢的購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)，往往是在經(jīng)濟(jì)發(fā)生巨大危機(jī)或者優(yōu)質(zhì)公司落難之際，捕捉這電光火石的機(jī)會(huì)。

　　其實(shí)A股也一樣，價(jià)值投資是放之四海而皆準(zhǔn)的真理。股民是健忘的，忘了就在不遠(yuǎn)的幾年前，2012年中國(guó)平安(601318) 曾跌破過(guò)1倍凈內(nèi)含價(jià)值，股價(jià)不到除權(quán)前的15元；2013年茅臺(tái)跌破過(guò)15倍市盈率，股價(jià)才120多元……其實(shí)中國(guó)股民也能做巴菲特，只要你能學(xué)會(huì)估值，耐心等待，敢于出手。

　　關(guān)于美國(guó)銀行的投資，有人詬病巴菲特是吸血鬼，其實(shí)他老人家更像一只時(shí)刻等待機(jī)會(huì)的食尸鷲。慈不掌兵，義不理財(cái)，巴菲特也有殘忍的一面，這或許才是一個(gè)更全面更完整的巴菲特。

　　不買(mǎi)小、只買(mǎi)大最鐘情消費(fèi)股

　　陳繼豪

　　從巴菲特的最新曝光的重倉(cāng)股能夠看出其選股的思路、原則和條件。巴菲特的前5大重倉(cāng)股追求的是預(yù)期10%左右的穩(wěn)定收益，因?yàn)閷?duì)于伯克希爾·哈撒韋那么大的資金量，想找個(gè)10%以上收益的標(biāo)的并不容易。筆者發(fā)現(xiàn)巴菲特所投核心重倉(cāng)股的共同特征包括幾個(gè)方面。

　　第一，消費(fèi)、金融居首位

　　巴菲特幾十年來(lái)投資的主要股票是消費(fèi)和金融，而且消費(fèi)類(lèi)公司都是快速消費(fèi)品公司，而不是耐用消費(fèi)品和慢速消費(fèi)品。比如可口可樂(lè)，巴菲特自己一天就喝幾瓶。生命周期無(wú)限長(zhǎng)的快速消費(fèi)品是巴菲特核心重倉(cāng)股的第一特點(diǎn)。

　　第二、買(mǎi)大不買(mǎi)小、買(mǎi)老不買(mǎi)新、買(mǎi)壟斷不買(mǎi)競(jìng)爭(zhēng)

　　巴菲特所有重倉(cāng)公司都是所在行業(yè)的超級(jí)龍頭和絕對(duì)老大，是美國(guó)企業(yè)界的巨無(wú)霸，且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全的寡頭壟斷行業(yè)中的超核心龍頭股。巴菲特不介入處于自由競(jìng)爭(zhēng)階段的行業(yè)和公司，他只買(mǎi)那些可樂(lè)、蘋(píng)果等這些企業(yè)都占據(jù)著整個(gè)行業(yè)的半壁江山的企業(yè)。而這些大企業(yè)常常被視為成長(zhǎng)乏力，但事實(shí)是這些企業(yè)因?yàn)殚L(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)所形成的內(nèi)部穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)體制和機(jī)制，加上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入壟斷而非常穩(wěn)定，成長(zhǎng)性并不遜色于其它公司。尤其是巴菲特最近才買(mǎi)的蘋(píng)果和以前買(mǎi)的亞馬遜都是屬于這種類(lèi)型的企業(yè)。

　　巴菲特所持有的股票都具有長(zhǎng)期生命歷程，都是在他們已經(jīng)經(jīng)營(yíng)了幾十年后巴菲特才介入的，沒(méi)有一個(gè)較長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)歷程，巴菲特甚至不看一眼。新的公司、小的公司、沒(méi)有歷史的公司在巴菲特的投資組合中從來(lái)得不到起碼的重視和關(guān)注。

　　第三，買(mǎi)簡(jiǎn)不買(mǎi)繁、買(mǎi)輕不買(mǎi)重、買(mǎi)熟悉不買(mǎi)陌生

　　巴菲特所持重倉(cāng)股的下游都是直接面對(duì)著大眾消費(fèi)者，都是生活中吃喝拉撒所必須的，無(wú)論社會(huì)發(fā)生怎樣變化，巴菲特所持重倉(cāng)股所提供的商品都不容易受到影響。于是就造成巴菲特重倉(cāng)股經(jīng)營(yíng)環(huán)境比較穩(wěn)定，同時(shí)也不依賴(lài)于很復(fù)雜的供貨鏈，不會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生問(wèn)題傳導(dǎo)給企業(yè)。(作者系高溪資產(chǎn)合伙人、網(wǎng)名豪哥)

　　搞清能力圈搞不清就得交學(xué)費(fèi)

　　羅偉冬

　　從2017年11月巴菲特公布的持倉(cāng)可以看到很多信息。巴菲特的能力圈很鮮明，就是傳媒股、金融股、消費(fèi)股、航空股，只要是能力圈范圍內(nèi)的全部盈利，而且是長(zhǎng)期極高的收益率。巴菲特能力圈之外的投資盈利和虧損概率各占一半。不過(guò)，巴菲特在努力學(xué)習(xí)科技股，成績(jī)喜人。

　　投資者要盡量搞清能力范圍，在能力范圍內(nèi)選擇投資標(biāo)的，這樣才能提高投資收益率。鑄就巴菲特“股神”稱(chēng)號(hào)的主要是重倉(cāng)投資并長(zhǎng)期持有金融股和消費(fèi)股大龍頭，主要是富國(guó)銀行高盛和可口可樂(lè)。巴菲特1987年買(mǎi)入可口可樂(lè)長(zhǎng)期持有大賺百億美元的事情已經(jīng)是眾所周知。

　　投資者如果要拓展能力圈以外的標(biāo)的，要做好白折騰很多年的心理準(zhǔn)備和時(shí)間金錢(qián)準(zhǔn)備。巴菲特過(guò)去幾十年一直聲稱(chēng)不懂科技股，也不會(huì)買(mǎi)科技股。其第一次試探購(gòu)買(mǎi)的科技股IBM重倉(cāng)持有整整5年都無(wú)功而返，最后基本平倉(cāng)撤出。股神尚且如此，其他投資者要嘗試能力圈以外的投資標(biāo)的，可真要三思而后行了。

　　此外，巴菲特重倉(cāng)的大消費(fèi)和金融，在國(guó)內(nèi)同樣可以類(lèi)比，對(duì)應(yīng)在A股歷史上的大牛股深發(fā)展、招商銀行(600036) 、中信證券(600030) 、伊利股份(600887) 、格力電器(000651) 等等。筆者預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)A股的最大機(jī)會(huì)同樣還是在金融股和大消費(fèi)股上。預(yù)計(jì)這兩個(gè)板塊在未來(lái)幾年仍然有眾多的十倍股黑馬跑出來(lái)。大家可以按圖索驥，發(fā)掘價(jià)值投資機(jī)會(huì)。(作者系賽亞資本董事長(zhǎng))

　　尋求巴菲特和索羅斯的結(jié)合是妄想

　　董寶珍

　　巴菲特向美國(guó)監(jiān)管部門(mén)提交了自己的持倉(cāng)組合，這一系列的持倉(cāng)組合為我們提供了很多有價(jià)值的信息。無(wú)論是集中投資還是布局的消費(fèi)、大金融，這些都是顯而易見(jiàn)的，而筆者想談的就是巴菲特的減持。

　　富國(guó)銀行就是巴菲特減持的重頭戲。這告訴我們一個(gè)道理，價(jià)值投資不是不賣(mài)。什么時(shí)候賣(mài)呢？高估時(shí)，或者你認(rèn)為高估時(shí)賣(mài)。雖然巴菲特在減持富國(guó)銀行時(shí)曾公告說(shuō)是有監(jiān)管法規(guī)，但筆者認(rèn)為巴菲特對(duì)最?lèi)?ài)的富國(guó)銀行給予了賣(mài)出，最合理的解釋?xiě)?yīng)該就是高估。

　　這里特別說(shuō)一下，美國(guó)特許電訊公司在巴菲特減持時(shí)價(jià)格是230美元，但現(xiàn)價(jià)是337美元，也就是一股少掙100美元。但價(jià)值投資者內(nèi)在的就包含著不能賣(mài)在最高，不能買(mǎi)在最低。價(jià)值投資只問(wèn)估值低還是高，要是低到足夠程度就買(mǎi)?？墒鞘袌?chǎng)是“神經(jīng)病”，本來(lái)金條已經(jīng)按照稻草的價(jià)格交易了，但買(mǎi)完之后它又從稻草跌到塵土的價(jià)格，本來(lái)稻草的價(jià)格已經(jīng)在金條的價(jià)位上交易，就賣(mài)掉了，可是賣(mài)完以后又從金條的價(jià)格長(zhǎng)到鉆石的價(jià)格，這是價(jià)值投資必然面對(duì)的。

　　在中國(guó)有很多投資者試圖想盡一切辦法解決此問(wèn)題，甚至尋求把巴菲特和索羅斯結(jié)合起來(lái)，這是錯(cuò)誤的。大自然沒(méi)有孕育出長(zhǎng)著翅膀的老虎，因?yàn)槿绻虚L(zhǎng)著翅膀的老虎的話，其他生物沒(méi)法存活。

　　大象腳下有寶藏

　　童第軼

　　今年以來(lái)，價(jià)值投資之風(fēng)席卷A股，我們都知道巴菲特是價(jià)值投資大師，也知道好公司、安全邊際、長(zhǎng)期持有是價(jià)值投資的三大基本要素，但是我們真的了解價(jià)值投資的精髓嗎？或許最新曝光的伯克?！柟鲰f的最新持股能讓我們這些職業(yè)投資人再學(xué)到大師之一二。

　　第一，絕對(duì)看好的股票要敢于重倉(cāng)。截止到今年第三季度，伯克希爾哈撒韋公司總共持有48只股票，但前五大重倉(cāng)股占據(jù)整個(gè)投資組合的60%。整個(gè)市場(chǎng)上股票數(shù)量眾多，其中平庸者多，優(yōu)秀者少，在少數(shù)的優(yōu)秀者中，我們能覆蓋到并完全看懂的又是少數(shù)，對(duì)于這部分要進(jìn)行核心跟蹤，當(dāng)合適的價(jià)格出現(xiàn)時(shí)，要敢于重倉(cāng)買(mǎi)入并持有。

　　第二，正確理解長(zhǎng)期持有。長(zhǎng)期持有不等于永不賣(mài)出，只不過(guò)賣(mài)出的理由不應(yīng)是短期市場(chǎng)情緒面的波動(dòng)，要看公司自身的經(jīng)營(yíng)是否出現(xiàn)了惡化，以及是否有更好的標(biāo)的出現(xiàn)。事實(shí)上，我們看伯克希爾·哈撒韋公司的持倉(cāng)報(bào)告，雖然大部分公司的持倉(cāng)是比較穩(wěn)定的，但也有減持、增持、清倉(cāng)以及新買(mǎi)入。一個(gè)價(jià)值投資者可能不會(huì)時(shí)刻關(guān)注盤(pán)面的變化，但必須對(duì)所關(guān)注的公司進(jìn)行持續(xù)跟蹤和調(diào)研，以判斷公司基本面是否有了新的變化。

　　第三，大象腳下仍有寶藏。從體量上來(lái)看，在整個(gè)股票市場(chǎng)中，把銀行股比作大象毫不為過(guò)。長(zhǎng)期以來(lái)，我們對(duì)銀行股卻有太多的偏見(jiàn)，比如擔(dān)心它的壞賬爆發(fā)導(dǎo)致破產(chǎn)，認(rèn)為它的成長(zhǎng)性沒(méi)有吸引力等等。但我們看伯克希爾·哈撒韋公司的前五大重倉(cāng)股，銀行股卻獨(dú)占二席，雖然巴老減持了少量的富國(guó)銀行，但卻大舉新進(jìn)了美國(guó)銀行。事實(shí)上，銀行作為一國(guó)金融市場(chǎng)之棟梁，仍然有較大的平穩(wěn)發(fā)展空間，銀行股穩(wěn)定、高分紅、低估值等特性，對(duì)于大資金而言仍然有較大的吸引力，我國(guó)亦然。

　　第四，跟上時(shí)代的變化。10年前，各國(guó)股票市場(chǎng)市值前五大的公司基本都出自能源和金融這兩個(gè)領(lǐng)域，但10年后的今天，各國(guó)股票市場(chǎng)市值前五大的公司，科技領(lǐng)域已經(jīng)成為了絕對(duì)的主導(dǎo)，這就是時(shí)代的變化。我們都知道巴菲特以前是不買(mǎi)科技股的，但是今天我們能看到的是，伯克希爾·哈撒韋公司去年開(kāi)始建倉(cāng)蘋(píng)果，并在過(guò)去一年的時(shí)間里迅速買(mǎi)入，現(xiàn)在蘋(píng)果已經(jīng)是伯克希爾·哈撒韋公司的第三大重倉(cāng)股，甚至已經(jīng)超過(guò)了可口可樂(lè)，并且已經(jīng)取得了大幅的收益。雖然不少投資者人在蘋(píng)果到底是科技股還是消費(fèi)股爭(zhēng)論不休，但可以肯定的是如果10年前我們認(rèn)為好公司的標(biāo)準(zhǔn)是有積淀的品牌、獨(dú)特的資源、優(yōu)秀的管理、良好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等等，那么今天必要再加上一點(diǎn)——強(qiáng)大的研發(fā)能力。即使是一個(gè)追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的價(jià)值投資者，也必須要跟上時(shí)代的變換。 ：