隨著意大利大選的日子(3月4日)不斷迫近，投資者也越來越擔(dān)心出現(xiàn)政變：他們擔(dān)心民粹主義最終會(huì)領(lǐng)導(dǎo)政府。但實(shí)際上與其對(duì)意大利政治風(fēng)險(xiǎn)過度擔(dān)心，投資者倒不如擔(dān)心擔(dān)心意大利脆弱的經(jīng)濟(jì)吧！他們?cè)谶@方面似乎有點(diǎn)不適當(dāng)?shù)淖孕拧?/p>

　　政治過度憂慮

　　的確，意大利政治預(yù)計(jì)可能會(huì)發(fā)生一則“恐怖故事”，因?yàn)閳?zhí)政的中左翼最大政黨—民主黨已經(jīng)失去了民心。意大利政治中的一支新興力量——“五星運(yùn)動(dòng)”可能會(huì)產(chǎn)生破壞效應(yīng)，該反政府的黨派目前已經(jīng)獲得了許多意大利人的支持。意大利前總理貝盧斯科尼在2011年被迫辭職后回歸擔(dān)任意大利力量黨領(lǐng)袖，不過該黨派也很難表現(xiàn)越發(fā)出色。值得一提的是意大利力量黨和反歐元黨派北方聯(lián)盟組成了一個(gè)中右翼聯(lián)盟。

　　其實(shí)意大利的政治風(fēng)險(xiǎn)是被過度夸大了，該國(guó)的執(zhí)政者非常擅長(zhǎng)將意大利從緊張的局勢(shì)中拯救出來。2016年末，倫齊(Matteo Renzi)在關(guān)于憲法改革的公投失敗后被迫辭去了總理的職位，起先民眾十分驚愕。不過，總理的職位還是獲得了平穩(wěn)的過渡，在過去一年真蒂洛尼(Paolo Gentiloni)一直在為意大利默默地效力。

　　過去意大利在政治出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)通常會(huì)選擇政治局外人來擔(dān)任部長(zhǎng)職位，并且這被證明是行之有效的。例如，2011-2013年前總理蒙蒂就是這樣的角色，其在政治崗位上的表現(xiàn)也相當(dāng)出色。

　　經(jīng)濟(jì)憂慮不夠

　　與對(duì)意大利政治的擔(dān)心相比，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)的憂慮似乎顯得過少了，甚至可以說，他們對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)過度自信。去年意大利的GDP以自2010年以來最快的速度增長(zhǎng)，這極大地增強(qiáng)了投資者的信心。但是增長(zhǎng)率僅為1.4%，甚至低于受脫歐困擾的英國(guó)——1.7%，相比于2.5%的歐元區(qū)更是低多了。2017年12月，意大利失業(yè)率從2016年底的11.8%下降到了10.8%，但是這仍遠(yuǎn)高于歐元區(qū)8.7%的平均水平，就更不用說德國(guó)的3.6%了。

　　在經(jīng)歷了悲慘的10年后，意大利經(jīng)濟(jì)至今仍生活在因金融危機(jī)和歐元危機(jī)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)大蕭條的“后遺癥”中，復(fù)蘇仍舊乏力。2017年第四季度意大利的GDP比2008年初金融危機(jī)前的峰值低了近6%。而相比之下，歐元區(qū)的GDP則增長(zhǎng)了5.5%，德國(guó)增長(zhǎng)了11.5%。

　　這個(gè)“后遺癥”的兩大組成因素分別是：公共債務(wù)和銀行系統(tǒng)的不良貸款。首先，意大利的公共債務(wù)已經(jīng)從2007年底GDP的100%增長(zhǎng)到超過130%，經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)甚至超過了希臘。其次，銀行系統(tǒng)不良貸款累積，因?yàn)槠髽I(yè)受到疲軟經(jīng)濟(jì)的影響，無力償還銀行的借款。意大利不良貸款的規(guī)模是所有歐洲國(guó)家中最大的，占據(jù)歐盟不良貸款總數(shù)的1/4。

　　這兩大弊病讓意大利經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到阻礙，受不了一點(diǎn)挫折的打擊。積壓的不良貸款讓銀行不愿放貸，扼殺了轉(zhuǎn)入新企業(yè)和項(xiàng)目的信貸流動(dòng)。意大利龐大的公共債務(wù)意味著它無法承受長(zhǎng)期利率的大幅上漲，目前這一利率處于良性的2%。

　　不過，目前銀行在減少不良貸款上正在取得進(jìn)展，但是關(guān)鍵仍在于意大利經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)期的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。減輕公共債務(wù)也與意大利經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)密不可分。但是即便是在金融危機(jī)之前，因?yàn)樯a(chǎn)率下降，意大利潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍然低迷，這也是為什么2016年實(shí)際GDP衡量的生活水平比2000年還低5個(gè)點(diǎn)。相比之下，德國(guó)生活水平高出意大利近20%。

　　目前，意大利尚且可以享受歐洲央行寬松貨幣政策的陽光，但是不久后歐洲央行就要開始減少資產(chǎn)購置規(guī)模。意大利GDP周期性的上漲實(shí)質(zhì)上掩蓋了其經(jīng)濟(jì)和公共財(cái)政的根本脆弱性。無論選舉結(jié)果如何，這種脆弱性都會(huì)持續(xù)存在。