在本周，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)讓投資者意外，即便是每個(gè)人都已經(jīng)知道這家美國央行將會(huì)加息。美聯(lián)儲(chǔ)制定政策的聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)預(yù)計(jì)將會(huì)宣布上調(diào)其短期利率目標(biāo)值25個(gè)基點(diǎn)。此外，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)還可能會(huì)宣布另外一項(xiàng)改變，而這個(gè)改變可能會(huì)預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)提前退出其歷史性的資產(chǎn)購買計(jì)劃。

　　情況有一點(diǎn)復(fù)雜。然而，這卻暗示著美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的舉措可能會(huì)在明年，或者是在2020年早些時(shí)候結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)在去年開始實(shí)施縮減其資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃，這一舉措一度看起來可能會(huì)延續(xù)至21世紀(jì)30年代。

　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模并非是要從其4.5萬億美元的頂峰下降至像一些美聯(lián)儲(chǔ)官員暗示的2.5萬億美元。相反，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)?？赡懿粫?huì)下降那么多，也許正如一些人所暗示的下降至3.5萬億美元，或者是略多于3.5萬億美元。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表最終將下降到什么規(guī)模完全取決于金融市場有多緊縮。貨幣市場緊縮，以及聯(lián)邦基金利率意外上升至美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)區(qū)間的高端將可能會(huì)是促使美聯(lián)儲(chǔ)重新審視其貨幣政策正?；年P(guān)鍵因素。在金融危機(jī)時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)推出了量化寬松政策，以穩(wěn)定市場并刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而推動(dòng)其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模達(dá)到了驚人的4.5萬億美元。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)的縮減資產(chǎn)負(fù)債表的行動(dòng)早于預(yù)期地結(jié)束，那么投資者很可能會(huì)預(yù)計(jì)美國的加息周期也將會(huì)更早一些結(jié)束。

　　研究服務(wù)公司W(wǎng)rightson ICAP的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall說道，“對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)該縮減到什么規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)官員們將會(huì)爭論不休，但很可能會(huì)在8月份貨幣政策會(huì)議上作出決定。”

　　他還進(jìn)一步稱，“談到這件事情，或者是說美聯(lián)儲(chǔ)遭遇到一場危機(jī)的時(shí)候，我們可能會(huì)很輕易地感到呼吸困難。在另一方面。這就是在揭露，系統(tǒng)中真正的盈余儲(chǔ)備可能會(huì)我我們此前預(yù)期的更少?！?/p>

　　的確，這種窘境看起來距離危機(jī)還很遙遠(yuǎn)。但是即將來臨的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將會(huì)給投資者一個(gè)發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)怎么縮減刺激，以及市場最終會(huì)怎么對(duì)此作出反應(yīng)的窗口。在金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)推出了量化寬松政策，向美國經(jīng)濟(jì)中注入了刺激因素，以幫助美國經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)。

　　到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表正在減少，與此同時(shí)這一舉措對(duì)市場產(chǎn)生的破壞性影響也很小，但是美聯(lián)儲(chǔ)未來要做的事情還有很多。

　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表是怎么運(yùn)作的？

　　自從金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)一直是美國國債市場的一大玩家。自從2008年晚些時(shí)候開啟債券購買計(jì)劃以來，美聯(lián)儲(chǔ)在三輪債券購買之中買入了接近價(jià)值2萬億美元美國國債。自從美聯(lián)儲(chǔ)在2016年結(jié)束量化寬松以來，私人需求被留下來收拾殘局。

　　在2017年10月份，美聯(lián)儲(chǔ)開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，具體而言就是美聯(lián)儲(chǔ)將不再使用一部分通過持有債券獲得的收益再投資于美國國債的購買，剩下的收益則繼續(xù)購買美國國債。自從那時(shí)以來，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上的美國國債和抵押債券已經(jīng)減少了1020億美元。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的同時(shí)，美國的利率也開始上升，原因是美聯(lián)儲(chǔ)期間也上調(diào)了聯(lián)邦基金利率。與此同時(shí)，美國國債的收益率也產(chǎn)生了一些上行壓力，原因是美聯(lián)儲(chǔ)在美國國債市場的“戲份”減少。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)今年三月份加息之后，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)上升到了接近聯(lián)邦公開市場委員會(huì)設(shè)定的1.5%到1.75%的利率區(qū)間的上限。尤其是，美國的基準(zhǔn)利率正處于1.7%的水平，距離超額準(zhǔn)備金利率(IOER)僅僅只有5個(gè)基點(diǎn)。從歷史上來看，超額準(zhǔn)備金利率(IOER)是聯(lián)邦基金利率的指南，通常會(huì)高于美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率一點(diǎn)。

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)5月份貨幣政策會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)的官員們擔(dān)心聯(lián)邦基金利率的上升速度超過市場的預(yù)期，這會(huì)造成貨幣市場的緊縮，而貨幣市場緊縮可能會(huì)使得更加激進(jìn)的縮減資產(chǎn)負(fù)債表顯得充滿問題。

　　在5月份貨幣政策會(huì)議上，一種解決方案是美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率0.2%，同時(shí)上調(diào)聯(lián)邦基金利率0.25%。這樣一來，預(yù)計(jì)將會(huì)使得聯(lián)邦基金利率距離目標(biāo)區(qū)間上限不會(huì)太近。

　　我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)這么做，原因是美聯(lián)儲(chǔ)在近來的幾個(gè)月時(shí)間里已經(jīng)越來越擔(dān)心貨幣市場緊縮，以及聯(lián)邦基金利率向超額準(zhǔn)備金利率(IOER)移動(dòng)的速度。美銀美林的利率策略師馬克。卡巴納(Mark Cabana)在一份向客戶發(fā)布的研究報(bào)告中寫道。

　　他還進(jìn)一步稱，“雖然大部分的貨幣市場緊縮是由于美國的財(cái)政政策造成的，我們認(rèn)為儲(chǔ)備不足的初級(jí)信號(hào)將會(huì)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)這么做?！?/p>

　　卡巴納認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的行動(dòng)將會(huì)在2019年年底或者是2020年早些時(shí)候結(jié)束，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也可能會(huì)更早地結(jié)束縮減資產(chǎn)負(fù)債表的行動(dòng)，這將會(huì)取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的選擇。

　　當(dāng)前，銀行們持有的資金比美聯(lián)儲(chǔ)要求的要高出接近1.9萬億美元，這一數(shù)字在美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表期間減少了大約3000億美元。

　　對(duì)于美國最大的銀行而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍然要求他們擁有高現(xiàn)金水平。Crandall預(yù)計(jì)，儲(chǔ)備金的水平將不會(huì)低于1.5萬億美元太多。

　　相對(duì)于卡巴納的預(yù)期，即銀行們并不想要看到超額儲(chǔ)備金，Crandall的預(yù)期有一點(diǎn)保守。銀行們的超額儲(chǔ)備金一度達(dá)到了2.2萬億美元的頂峰，但之后下降了超過一萬億美元。

　　就資產(chǎn)負(fù)債表而言，Crandall的預(yù)期暗示著美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將下降至3.7萬億美元的水平，或者是較之當(dāng)前的水平減少0.5萬億美元。到10月份，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月不再進(jìn)行再投資的到期證券本金將會(huì)達(dá)到500億美元，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的行動(dòng)可能會(huì)在2019年夏季末期或者是秋季初期結(jié)束。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束縮減資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)程早于預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)其加息周期的時(shí)間也為時(shí)不遠(yuǎn)了。自從2015年12月份以來，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)已經(jīng)加息了六次，并預(yù)計(jì)今年剩余的時(shí)間里還將會(huì)再加息兩次，明年再加息三次。

　　然而，美國的通脹卻仍然處于溫和水平，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員們認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率并沒有必要進(jìn)一步上升。

　　美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃將會(huì)在明年年中完成，Crandall表示。在我看來，這是一種樂觀的觀點(diǎn)，但是我并不認(rèn)為這是不切實(shí)際的。