美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾可能會(huì)做一些解釋。

　　美聯(lián)儲(chǔ)周二和周三在華盛頓召開會(huì)議，會(huì)議之后將進(jìn)行新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，且鮑威爾主席將舉行新聞發(fā)布會(huì)。盡管可能會(huì)有加息的消息，但美聯(lián)儲(chǔ)有很多話題要討論——從不斷下降的失業(yè)率到新興市場(chǎng)的痛苦。

　　鮑威爾和他的同事們可能會(huì)闡明這五個(gè)長(zhǎng)期的政策主題。

　　*1、經(jīng)濟(jì)熱嗎？*

　　勞動(dòng)力市場(chǎng)正處于火熱之中，所以就業(yè)市場(chǎng)的討論肯定會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)的議程上。該委員會(huì)2018年的失業(yè)率預(yù)計(jì)可能會(huì)作出修改，因?yàn)樵撐瘑T會(huì)認(rèn)為，到今年年底，失業(yè)率將達(dá)到3.8%，而失業(yè)率數(shù)據(jù)在5月份已經(jīng)達(dá)到這一水平。但更有趣的是，官員們是否會(huì)下調(diào)長(zhǎng)期失業(yè)率預(yù)期(目前為4.5%)，以及他們?nèi)绾谓忉屓魏巫兓?/p>

　　美聯(lián)儲(chǔ)稱失業(yè)率已經(jīng)低于長(zhǎng)期可以維持的水平，但薪資水平在緩慢上升，而不是起飛。而且，在一個(gè)勞動(dòng)力短缺的經(jīng)濟(jì)體中，就業(yè)增長(zhǎng)并沒有像預(yù)期的那樣放緩。

　　這些事態(tài)發(fā)展可能會(huì)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)長(zhǎng)期失業(yè)率，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)并不像預(yù)期的那么熱，失業(yè)率并不如預(yù)期的那樣低。更多的人工作意味著經(jīng)濟(jì)有更多的增長(zhǎng)能力。 如果效果足夠大，甚至意味著利率在遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之前可能會(huì)上升。

　　另一方面，如果長(zhǎng)期失業(yè)率預(yù)估值沒有下調(diào)，這將表明美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)正在向過熱的方向發(fā)展。換句話說：無論是更多的加息還是更高的通貨膨脹都可能會(huì)出現(xiàn)。

　　*2、提及中性利率？*

　　任何有關(guān)即將轉(zhuǎn)向緊縮貨幣政策的細(xì)節(jié)肯定會(huì)引起關(guān)注。

　　今年3月份，官員們預(yù)計(jì)將在2020年突破這一門檻，當(dāng)時(shí)他們的中性利率預(yù)估值為3.4%。這意味著兩個(gè)季度的漲幅超過了他們估計(jì)的2.9%，這是長(zhǎng)期的中性水平——既不支持也不放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。鮑威爾在今年3月承認(rèn)，這樣的政策路徑將是適度的限制，但補(bǔ)充說，年度預(yù)估值是“高度不確定的?！?/p>

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員仍有分歧。美聯(lián)儲(chǔ)理事勞爾·布雷納德在5月31日的一次講話中稱，“中性利率似乎有可能在中期上漲，高于其長(zhǎng)期價(jià)值。”簡(jiǎn)而言之，美聯(lián)儲(chǔ)可以在不刻意抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，將利率推升至長(zhǎng)期中性利率水平之上。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席約翰·威廉姆斯已經(jīng)明確表示，他能夠進(jìn)入真正的緊縮領(lǐng)域。在辯論的另一邊，美聯(lián)儲(chǔ)理事羅伯特·卡普蘭、拉斐爾·博斯蒂克和帕特里克·哈克敦促各方保持謹(jǐn)慎。

　　“如果更多的美聯(lián)儲(chǔ)官員開始提出中性利率暫停的想法——這遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有得到普遍支持?！钡烂髯C券分析師在美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)覽分析報(bào)告中寫道，“那么2019年或2020年的點(diǎn)陣圖實(shí)際上可能會(huì)降低。”

　　*3、會(huì)有指引嗎？*

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議記錄和包括鮑威爾等官員們的說法，前瞻性指引的實(shí)施時(shí)間有限。隨著美聯(lián)儲(chǔ)廢除了維持較低利率更長(zhǎng)時(shí)間的做法，有兩句話是交叉出現(xiàn)的。其中一個(gè)說“聯(lián)邦基金利率很可能在一段時(shí)間內(nèi)保持在長(zhǎng)期預(yù)期的水平以下”，另一個(gè)解釋說“貨幣政策的立場(chǎng)仍然是寬松的”。

　　目前的疑問是，這些短語是否會(huì)在6月份被放棄，這是十年來市場(chǎng)手把手的指導(dǎo)即將結(jié)束的跡象。 前瞻性指引也是一個(gè)更廣泛?jiǎn)栴}的一部分：美聯(lián)儲(chǔ)如何在鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)行溝通？今年3月，鮑威爾表示，他仍在考慮在每次會(huì)議上召開新聞發(fā)布會(huì)的可能性，而不是目前的季度方案，這個(gè)話題可能會(huì)再次出現(xiàn)。

　　*4、推動(dòng)限制？*

　　正如承諾的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表削減正在后臺(tái)進(jìn)行，但它已開始潛入最顯著的位置。

　　有效的聯(lián)邦基金利率一直在推動(dòng)其向頂部范圍行進(jìn)，多年來，這一區(qū)間一直是超額準(zhǔn)備金利率(IOER)水平。因此，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)暗示，它正在考慮將IOER設(shè)定在目標(biāo)區(qū)間頂部以下五個(gè)基點(diǎn)。

　　有效基金利率的上行壓力可能來自技術(shù)因素，但有可能是銀行儲(chǔ)備變得稀缺的一個(gè)跡象。 如果美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為這是可能的話，那么可能會(huì)促使他們討論資產(chǎn)負(fù)債表隨著時(shí)間的推移會(huì)變得多小，以及他們將來如何管理基金利率。

　　“我們認(rèn)為儲(chǔ)備稀缺的新興跡象正在促成這一舉措?！泵绹?guó)銀行利率策略師馬克卡巴納(Mark Cabana)在最近的一份報(bào)告中寫道，“美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在正在接近決定其長(zhǎng)期貨幣政策框架的十字路口?！?/p>

　　*5、新興市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)？*

　　近幾個(gè)月來，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)全球形勢(shì)的發(fā)展始終保持著冷靜。

　　鮑威爾5月初發(fā)言時(shí)稱，美國(guó)的貨幣政策對(duì)外國(guó)金融狀況的作用“常常被夸大”。布雷納德在最近的演講中提到了新興市場(chǎng)，但更加強(qiáng)調(diào)美國(guó)財(cái)政刺激帶來的上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　“他們更關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。”康涅狄格州斯坦福德市Natwest Markets證券公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱文·康明斯(Kevin Cummins)稱。

　　然而，隨著新興市場(chǎng)遭遇潰敗，印度和印度尼西亞的央行官員呼吁美聯(lián)儲(chǔ)采取克制。在這種背景下，鮑威爾肯定會(huì)提出一些具有全球意識(shí)的問題。任何緊張的跡象都可能是鴿派信號(hào)。