三周前，標普500從2018年9月20日的高位下跌近20%，身處熊市邊緣。摩根大通為無情的拋售壓力提供了一個解釋：隨著去杠桿化和追加保證金通知的實施，機構投資者普遍投降，迫使對沖基金和共同基金采取行動來拋售風險資產。在年底贖回請求激增的恐慌中，幾乎所有人都遭受打擊。

　　摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou指出，根據(jù)最新的未平倉頭寸(下圖中的紅點)推斷，該指數(shù)與2016年1月/2月的水平相差不遠。 　　此外，標普500ETF的空頭頭寸已躍升至2016年1月/2月期間的水平。去年12月中旬，動量追逐者和趨勢追隨者(如CTAs)三年來首次賣空。

　　值得注意的是，根據(jù)該策略師的說法，這種廣泛的投降式拋售是“假設美聯(lián)儲對市場壓力做出反應，并不在3月加息，股市的機會窗口將延長至第一季度”。但有一點需要注意的是：“3月以后，美聯(lián)儲將需要進行更大的鴿派轉變，來解除美債收益率曲線前端的反轉”。若這種鴿派轉變沒有實現(xiàn)，那么收益率曲線反轉將難以改善，第一季度的任何股市反彈都可能是短暫的。

　　事實證明，他的預測十分準確。僅僅兩周后，當標指觸及略高于2300點的“鮑威爾看跌水平”時，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表前所未見的鴿派言論來回應市場壓力。這引發(fā)了年度最大反彈，交易員匆忙從一個極端飛奔向另一個極端。此前的投降已經結束，狂熱的興奮取而代之。投資者瘋狂買入38億美元國際股票基金、36億美元政府債券、24億美元新興市場債券、24億美元新興市場股票、14億美元IG債券和6億美元科技股。

　　盡管在Panigirtzoglou最新的資金流動和流動性報告中都出現(xiàn)了大舉投資風險資產的情況，但從股票beta系數(shù)仍然較低的水平可以看出，他在12月21日討論的投降跡象仍然存在。 　　與此同時，正如小摩所預測的那樣，CTAs在12中下旬出現(xiàn)了多年來的首次凈空頭?！　?jù)小摩數(shù)據(jù)，目前正處于空頭回補模式。 　　而被迫平倉的不僅是量化分析師：正如小摩所指出的，標普500ETF空頭頭寸終于從上月底的高位開始回落，這也表明機構投資者和散戶投資者正大舉平倉。事實上，從下面的圖表中可以看出，若空頭擠壓已經開始，那么要達到9月底以來的水平，還有很長的路要走?！　∧敲矗@一切對風險資產意味著什么呢？ 　　現(xiàn)在的風險是反向過度反應。隨著空頭持續(xù)回補及股市復蘇，美聯(lián)儲有可能會調轉態(tài)度，再次變得強硬起來。小摩表示，“這可能是股市在第二季度的一大風險”。

　　市場預計美聯(lián)儲將在今年秋季大幅收緊貨幣政策：100萬美元的隔夜掉期利率(OIS)遠期息差為2y-1y，在過去兩周顯著反彈。 　　Panagirtzoglou稱：“若美聯(lián)儲態(tài)度180度大轉彎，小摩預計，這種情況在圖1所示的100萬美元OIS利率2y-1y的遠期息差中可能會出現(xiàn)得足夠早，隨后惡化，再次變?yōu)樨撝??！?/p>

　　因此，正如他所總結的那樣，監(jiān)控這一變量對于確定美聯(lián)儲的看跌期權是否真的觸發(fā)，或者近期市場的飆升是否以為和美聯(lián)儲將再次強硬是至關重要的。

　　(文章來源：智通財經網)

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