為什么美債收益率“倒掛”會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成這么大的傷害？為什么投資者一聽到“倒掛”就瘋狂踩踏出逃？“倒掛”到底是個(gè)什么東西？

　　德銀撰文詳細(xì)描述了“收益率曲線”如何成為市場(chǎng)公認(rèn)的經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)，并指出如果2年和10年期國債收益率倒掛持續(xù)超過三個(gè)月，下一波經(jīng)濟(jì)衰退就可以說“實(shí)錘”了。

　　不過對(duì)于股市投資者來說并不用太緊張，德銀指出1980年之后當(dāng)美國2年和10年期國債收益率出現(xiàn)倒掛后，以標(biāo)普500為代表的美國股市并沒有出現(xiàn)大跌。(2Y10Y收益率雖然出現(xiàn)倒掛，但股民似乎不用慌，來源：德銀) 　　誰發(fā)現(xiàn)了這個(gè)關(guān)系？

　　德銀指出，美國近9次衰退無一例外同時(shí)出現(xiàn)了三年/五年期國債收益率倒掛和兩年/十年期國債收益率倒掛。市場(chǎng)對(duì)于“倒掛”感到擔(dān)憂實(shí)屬正常。

　　是誰最先指出美債收益率與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系呢？

　　杜克大學(xué)的Campbell Harvey在1986年提出兩者之間的關(guān)系并在1988年金融經(jīng)濟(jì)學(xué)周刊上發(fā)表了論文。還有一種說法是芝加哥大學(xué)的教授Reuben Kessel發(fā)現(xiàn)這個(gè)規(guī)律的時(shí)間更早，在1965年Kessel為國家經(jīng)濟(jì)研究局寫的工作論文中就已經(jīng)提到了“利率結(jié)構(gòu)表現(xiàn)的變化有一定周期性”。

　　但毫無疑問，Harvey的研究使得美債收益率曲線與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系開始被市場(chǎng)所關(guān)注。隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)指標(biāo)的重視程度也越來越高。自從Harvey發(fā)表論文之后一共只出現(xiàn)過三次衰退，毫無疑問最新出現(xiàn)的“倒掛”引起了前所未有的關(guān)注。

　　德銀也注意到，有反對(duì)者引用古德哈特定律指出，當(dāng)一種研究方法變成市場(chǎng)目標(biāo)之后，它就不再是可行的指標(biāo)了。

　　2018年7月Campbell Harvey就曾表示，他使用美債3月期和五年期收益率作為衰退到來的預(yù)警，并相信只有這兩個(gè)指標(biāo)倒掛超過三個(gè)月才能判斷稱衰退即將到來。在七月時(shí)這兩個(gè)指標(biāo)還相差80個(gè)基點(diǎn)，但到了12月底只差30個(gè)基點(diǎn)了。

　　所以Harvey認(rèn)為在這個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)倒掛前并不需要擔(dān)心短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)衰退，同時(shí)也沒有跡象顯示這個(gè)預(yù)測(cè)指標(biāo)已經(jīng)失效。Harvey也提醒投資者關(guān)注一些其他的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，例如恐慌指數(shù)和信用利差等。

　　收益率曲線代表了什么？

　　下圖展現(xiàn)了自1957年以來近9次衰退前2年&10年期美債收益率和3年&5年期美債收益率都出現(xiàn)了倒掛。德銀同時(shí)指出，Harvey等一種學(xué)者(還有美聯(lián)儲(chǔ)！)更喜歡使用的3月期與5年、10年美債收益率的對(duì)比在1957年和60年代的經(jīng)濟(jì)衰退前并沒有出現(xiàn)倒掛。 (2年&10年期和3年&5年期美債收益率利差與經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系，來源：德銀)(3月期與5年、10年美債收益率利差與經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系，來源：德銀) 　　對(duì)于上述四個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，德銀對(duì)于其歷史表現(xiàn)進(jìn)行了仔細(xì)的回測(cè)，并統(tǒng)計(jì)了如下三個(gè)方面的表現(xiàn)：

　　1)當(dāng)相關(guān)指標(biāo)出現(xiàn)倒掛之后，多少個(gè)月內(nèi)會(huì)出現(xiàn)衰退；

　　2)當(dāng)相關(guān)指標(biāo)連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)倒掛之后，多少個(gè)月內(nèi)會(huì)出現(xiàn)衰退；

　　3)當(dāng)指標(biāo)出現(xiàn)倒掛后三年內(nèi)沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，則顯示為失敗(FAIL)，這能幫助我們排除那些“假警報(bào)”。 (2年&10年期和3年&5年期美債收益率利差與衰退時(shí)間回測(cè)數(shù)據(jù)，來源：德銀)(3月期與5年、10年美債收益率利差與衰退時(shí)間回測(cè)數(shù)據(jù)，來源：德銀) 　　德銀分析稱，過去9次衰退中，當(dāng)2年&10年期和3年&5年期國債收益率出現(xiàn)倒掛以后最快8個(gè)月就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退。而引入了倒掛連續(xù)三個(gè)月的條件后，這兩個(gè)指標(biāo)預(yù)示經(jīng)濟(jì)危機(jī)的中位值和平均值在13至19個(gè)月之間。

　　同時(shí)值得注意的是，2年&10年期倒掛后至出現(xiàn)衰退的時(shí)間要短于3年&5年期收益率倒掛。所以在2018年12月出現(xiàn)3年&5年期收益率倒掛之后(雖然僅僅持續(xù)了不到兩周)，的確有理由擔(dān)心在2020年下半年出現(xiàn)衰退。同時(shí)雖然2年&10年期國債收益率尚未出現(xiàn)倒掛，但是兩者之間的差距不斷縮小，同樣也值得投資者保持警惕。

　　對(duì)于3月期與5年、10年美債收益率利差來說，目前距離倒掛還有接近40個(gè)基點(diǎn)的差距。但由于這兩個(gè)指標(biāo)從出現(xiàn)倒掛到衰退平均只有15個(gè)月，而在歷史上曾有過倒掛6至8個(gè)月就出現(xiàn)衰退的記錄，所以更適合作為一個(gè)短期指標(biāo)來對(duì)待。

　　德銀指出，在所有指標(biāo)中其最偏愛的是2年&10年國債收益率利差，主要原因還是其相較于其他指標(biāo)的準(zhǔn)確性，當(dāng)這這指標(biāo)倒掛超過3個(gè)月以后基本上就能確定衰退即將到來。

　　(文章來源：WEEX)

　　(：DF395)