從當(dāng)初投資可口可樂(lè)、皮鞋廠，到進(jìn)軍美國(guó)運(yùn)通信用卡，從把大量資金注入鐵路、航空、加油站等運(yùn)輸行業(yè)，到試水蘋果等高科技公司。巴菲特在經(jīng)營(yíng)伯克希爾·哈撒韋公司的53年投資歷史中，創(chuàng)造了年均20.9%的回報(bào)率。

　　巴菲特的投資足跡與時(shí)俱進(jìn)，但股神核心的價(jià)值理念不變，雖然，他有時(shí)會(huì)“后知后覺(jué)”，但總體上，一直能抓住最有價(jià)值的商業(yè)模式進(jìn)行投資。投資理念是巴菲特股東大會(huì)上經(jīng)久不衰的話題，2018年的股東大會(huì)上，他再次解釋了如何挑選在行業(yè)中有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

　　堅(jiān)守“護(hù)城河”

　　在2018年的股東大會(huì)上，巴菲特再次回顧了他的經(jīng)典投資，解釋他當(dāng)初為什么投資美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)，喜詩(shī)糖果等公司。他說(shuō)，關(guān)鍵是這些公司在當(dāng)時(shí)同行中有著無(wú)法超越的產(chǎn)品。價(jià)值投資并不是買那些股價(jià)里面已經(jīng)含有大量對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期的公司，而是投資那些有能力屹立不倒，持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的公司。對(duì)于不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，例如黃金或者虛擬貨幣，不論價(jià)格升值有多快，巴菲特都是敬而遠(yuǎn)之。

　　巴菲特幽默地舉例：“如果你住在加州，你是十幾歲的小男孩，你去到女朋友家里，給了她一盒喜詩(shī)糖果，她親了你一口。其實(shí)那時(shí)，如果你送的是便宜糖果，是達(dá)不到那個(gè)效果的。所以，我們投資的這些產(chǎn)品，你把產(chǎn)品送出去，人們都想親你一口，而不是打你一個(gè)耳光，這是很有意思的一件事。”

　　他說(shuō)，當(dāng)時(shí)投資美國(guó)運(yùn)通時(shí)，雖然該公司出現(xiàn)了丑聞，但品牌信用還在，“在做銷售運(yùn)營(yíng)時(shí)，你如果拿出一張美國(guó)運(yùn)通卡，你肯定是會(huì)比拿出其他卡更受到你客戶的信任”。

　　而至于可口可樂(lè)，美國(guó)當(dāng)時(shí)做可樂(lè)的公司很多，但是可口可樂(lè)可以賣出比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貴一倍的價(jià)格，就是因?yàn)樗呐浞揭呀?jīng)被消費(fèi)者接受。巴菲特買入可口可樂(lè)股票的價(jià)格在當(dāng)時(shí)看來(lái)已經(jīng)很高，但巴菲特認(rèn)為一個(gè)能夠經(jīng)過(guò)各種環(huán)境考驗(yàn)的產(chǎn)品才值得長(zhǎng)期投資。

　　他說(shuō)：“我們需要進(jìn)行很久的分析，看看這種消費(fèi)品是不是在各種環(huán)境下都能很好生存，再去做投資決定?！辈贿^(guò)，這樣的投資理念也讓巴菲特遺憾地錯(cuò)過(guò)Visa卡和萬(wàn)事達(dá)卡，錯(cuò)過(guò)了亞馬遜和谷歌等。

　　伯克希爾·哈撒韋公司股東、資產(chǎn)管理公司Pecaut and Company主席兼CEO皮考特(Daniel Pecaut )對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“巴菲特可能自己都未必用蘋果手機(jī)，但還是大量購(gòu)入蘋果股票，應(yīng)該就是看重了其產(chǎn)品超過(guò)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且已經(jīng)建立起了基于蘋果的生態(tài)系統(tǒng)?！?/p>

　　“對(duì)于投資這個(gè)問(wèn)題，不是我打開蘋果手機(jī)才能了解我是不是要投資，而是消費(fèi)者的消費(fèi)行為造就了我對(duì)這個(gè)公司的興趣。”巴菲特說(shuō)，“我們那時(shí)候在想我們是不是真的要投資科技公司，我們要找的公司在競(jìng)爭(zhēng)中是不是有利，而且這個(gè)公司是不是能持久。我們的視角跟其他人不太一樣，特別是在耐力和持久性方面?！?/p>

　　這就是巴菲特一貫提出的“護(hù)城河”概念，也就是擁有阻止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入的壁壘，巴菲特投資的公司都具有這樣的特征。

　　在這次巴菲特股東大會(huì)上，有股東提問(wèn)說(shuō)，特拉斯CEO馬斯克稱“護(hù)城河”不管用，不如技術(shù)創(chuàng)新能力。對(duì)此，巴菲特說(shuō)：“技術(shù)不能解決一切問(wèn)題，它可能是一些年輕小孩的夢(mèng)想。還有很多其他方面，不是有技術(shù)就能攫取全部業(yè)務(wù)。我覺(jué)得有一些產(chǎn)業(yè)，它的‘護(hù)城河’非常寬。作為一個(gè)低成本的生產(chǎn)者，這是非常重要的，例如美國(guó)汽車保險(xiǎn)公司Geico就是這樣?！?/p>

　　巴菲特還提到，他投資美國(guó)連鎖超市Costco時(shí)，后者還是一家小公司，之后通過(guò)低成本高質(zhì)量的模式成長(zhǎng)為零售業(yè)巨頭，且能一直保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。他說(shuō)：“Costco對(duì)它的粉絲們是有很強(qiáng)的粘性的，很多時(shí)候他們對(duì)客戶充滿熱愛(ài)，現(xiàn)在這已經(jīng)很稀缺了?！?/p>

　　阿爾杰投資管理公司(Alger Investment Management) 資深副總裁張韻告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“巴菲特這次在股東大會(huì)上再次提到Costco，我非常有感觸。很多投資者把成長(zhǎng)投資和價(jià)值投資分開，其實(shí)這兩者是相輔相成的。成長(zhǎng)型股票一定要有價(jià)值，才值得投資。我很高興巴菲特把這點(diǎn)提出來(lái)。”

　　2016年，伯克希爾·哈撒韋大量買入美國(guó)四大航空公司股票，2017年又收購(gòu)了卡車加油站Pilot Flying J(“PFJ”)38.6%的合伙人權(quán)益，并約定在2023年將PFJ的合伙人權(quán)益增加到80%。

　　巴菲特如此看重運(yùn)輸業(yè)，不僅是因?yàn)榭粗孛绹?guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，也因看重這些公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。皮考特說(shuō)：“運(yùn)輸業(yè)是一個(gè)天然壟斷的行業(yè)。航空公司經(jīng)過(guò)幾輪整合，大的就只剩下這些，其他小公司要超越他們很難。同樣，卡車加油站也是如此，只要這個(gè)行業(yè)不消失，已經(jīng)占據(jù)相當(dāng)市場(chǎng)規(guī)模的大連鎖公司有著極大的優(yōu)勢(shì)?！?/p>

　　輕資產(chǎn)時(shí)代

　　“巴菲特的投資理念也是在不斷更新的，他今天的價(jià)值投資理論與過(guò)去所說(shuō)的已經(jīng)有了發(fā)展，有了更加創(chuàng)新的價(jià)值投資?！眮喼迌r(jià)值資本CEO黃谷涵對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，“從最初的最經(jīng)典的本杰明·格雷厄姆提出的價(jià)值投資，到后來(lái)菲利普·費(fèi)雪提出的成長(zhǎng)型價(jià)值投資，再到今天講的現(xiàn)金流無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值投資，逐步接受科技創(chuàng)新對(duì)投資理念的改變?！?/p>

　　巴菲特說(shuō)：“現(xiàn)在美國(guó)4個(gè)市值最大的公司(蘋果，谷歌，微軟和亞馬遜)，總市值約30萬(wàn)億，但是這些公司并不需要有什么有形的資產(chǎn)。而回到很多年前，你看到的那些大公司，像AT&T、通用、?？松梨诘龋际琴Y本密度非常大的產(chǎn)業(yè)，必須有極大的資產(chǎn)才能產(chǎn)生公司的凈收入。在過(guò)去二三十年，這種有形的資產(chǎn)很重要。這種公司的凈值越大，它的盈利能力也越強(qiáng)，而你投資的金額也必須越來(lái)越大，才能買得到。但是當(dāng)你看現(xiàn)在標(biāo)普500的有形資產(chǎn)收益率，和20年前比，有很大區(qū)別?，F(xiàn)在是一個(gè)輕資產(chǎn)的時(shí)代?！?/p>

　　雖然巴菲特投資了蘋果和IBM等所謂“不需要任何資產(chǎn)的公司”，但巴菲特還是投資了鐵路等資本密度非常大的運(yùn)輸業(yè)。在去年的股東大會(huì)上，一個(gè)8歲的小女孩對(duì)此表示質(zhì)疑，并提問(wèn)稱為什么還要投資鐵路。

　　巴菲特的老搭檔、伯克希爾·哈撒韋公司副董事長(zhǎng)芒格回答說(shuō)：“如果每個(gè)人都能一直購(gòu)買輕資產(chǎn)，當(dāng)然是很好的，那其他重資產(chǎn)就沒(méi)人買了，我覺(jué)得我們?cè)诠操Y產(chǎn)鐵路上的回報(bào)其實(shí)是蠻令我們滿意的。我覺(jué)得他們對(duì)我們來(lái)說(shuō)雖然不是最好，但足夠好。因?yàn)楝F(xiàn)在高回報(bào)公司已經(jīng)很難找了，尤其是輕資產(chǎn)又價(jià)錢合理的公司，這種已經(jīng)很難找到了?！?/p>

　　斯密德資本管理公司CEO斯密德(William Smead )告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“我不會(huì)投鐵路，因?yàn)槲也恍枰?。巴菲特的資產(chǎn)太大，只有鐵路這樣的行業(yè)才能承受巴菲特量級(jí)的投資。”

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