5月18日晚，做空機構(gòu)渾水發(fā)布針對在線教育機構(gòu)跟誰學(xué)(GSX.US)報告，稱在分析的54065個用戶中，跟誰學(xué)至少有73.2%的用戶是機器人，至少有70%甚至80%以上收入是造假的。最后渾水總結(jié)稱：跟誰學(xué)虧損慘重，因為沒有用戶就沒有收入。且跟誰學(xué)欺瞞性地少報了費用。

　　對此，跟誰學(xué)CFO沈楠發(fā)布朋友圈回應(yīng)稱，渾水這份做空報告數(shù)據(jù)來源混亂，充滿了對公司業(yè)務(wù)的無知，對此表示譴責(zé)。公司鄭重聲明堅持合法經(jīng)營，并已真實、完整地披露財務(wù)數(shù)據(jù)。截至收盤，跟誰學(xué)股價32.84美元，跌7.31%，總市值78.41億美元。

　　報告中渾水重點關(guān)注了Precise Joiner(精確參與者)、Early Joiner(早期參與者)、以及Burst Joiner(爆發(fā)性參與者)等用戶真實數(shù)據(jù)問題。渾水稱，已統(tǒng)計5016個Burst Joiner機器人，使得高度確信的樣本達39550個，占比73.2%。Burst joiner指同一秒內(nèi)涌入的用戶，常發(fā)生在一段連續(xù)活動的中間節(jié)點，類似于在一小時內(nèi)看到10列地鐵經(jīng)過，其中9列完全空著，1列全是人，渾水認(rèn)為這不符合現(xiàn)實生活邏輯。

　　Precise Joiner是指在至少兩個不同星期的同一時間(對第二位用戶而言)加入同一堂課的用戶、以及與之相連接的用戶。Early Joiner(提前參與者)指很早就登錄在線課程的用戶。

　　針對此質(zhì)疑，跟誰學(xué)官方回應(yīng)稱，“雙師”指代主講老師加輔導(dǎo)老師組成的教學(xué)團隊，常規(guī)直播課中，跟誰學(xué)直播系統(tǒng)會將一個主講老師所帶的大班拆分成由多個輔導(dǎo)老師帶領(lǐng)的小班。每次開課前 30 分鐘左右，輔導(dǎo)老師會開啟小班互動模式，采用做游戲、復(fù)習(xí)作業(yè)、課前預(yù)習(xí)等方式陪伴學(xué)生。在正式開課或主講老師進入直播間后，輔導(dǎo)老師可采用手動切換的方式，將直播間從小班模式切換至主講老師主導(dǎo)的大班模式。

　　在小班切換到大班過程中，從大班視角就會出現(xiàn)渾水報告中提及的多個Precise Joiner在不同課節(jié)的同一時點到課的情況，以及學(xué)生提早到課與輔導(dǎo)老師互動導(dǎo)致的Early Joiner情況。

　　另外，渾水報告提及跟誰學(xué)CEO陳向東質(zhì)押股票的內(nèi)容，稱陳向東抵押了價值3.18億美元的跟誰學(xué)股份出借給瑞士信貸，后者是瑞幸咖啡的重要保證金出借人，此舉存在保證金貸款人拋售股票時引發(fā)跟誰學(xué)股價暴跌的可能。

　　針對于此，沈楠回應(yīng)稱，Larry(即陳向東)所持股份在所有已公告的報告期——即2020年3月31日之前，沒有任何抵押和質(zhì)押。2020年4月6日，Larry質(zhì)押510萬ADR取得5000萬元美元的貸款額度，該質(zhì)押股票數(shù)量占公司全部ADR的比例為2.13%。于4月8日的投資人電話會，Larry已向投資人披露了該質(zhì)押信息。該貸款用途為計劃擇機增持公司股票。

　　自今年2月以來，跟誰學(xué)已遭遇四家做空機構(gòu)六輪做空，包括2月做空機構(gòu)灰熊(Gruzzly Reseach)發(fā)布報告稱跟誰學(xué)在美國公開文件中夸大盈利能力；4月做空機構(gòu)香櫞(Citron Research)連續(xù)發(fā)布三份做空報告，質(zhì)疑跟誰學(xué)70%營收為虛構(gòu)、40%注冊用戶為虛假等問題；5月，天蝎(Scorpio VC)發(fā)布做空報告稱跟誰學(xué)財務(wù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)造假。

　　有多年在線教育從業(yè)經(jīng)驗的人士評論稱，跟誰學(xué)針對渾水做空最好的應(yīng)對就是第一時間開放自己的后臺，請投資人和媒體到公司一起看看，而不是發(fā)布回應(yīng)。

　　5月6日，跟誰學(xué)發(fā)布2020年第一季度財報，截止3月31日，跟誰學(xué)實現(xiàn)凈收入12.98億元，較去年同期增長382%。章和投資管理合伙人、美國哥倫比亞大學(xué)高級訪問學(xué)者高國壘在解讀財報時表示，跟誰學(xué)的邊際成本是不斷下降的，這種公司相對來說是容易出現(xiàn)刷單現(xiàn)象，在這種公司持續(xù)三位數(shù)增長時確實容易讓人懷疑。對比來看，瑞幸的邊際成本不會趨于零，但可以通過點單系統(tǒng)刷單。這兩類公司都容易被沽空公司盯上。