進入本周，宏觀市場情緒再度回落，有色金屬市場一片飄綠。截至周三收盤，滬錫期貨以近5%的跌幅領(lǐng)跌市場，滬銅、滬鎳期貨也跌逾1%。此前超預期的美國CPI數(shù)據(jù)再度推升美聯(lián)儲9月大幅加息的預期，隨著美元指數(shù)沖上109高位，有色金屬市場再度承壓回落。

　　看向整體有色冶煉加工概念，信達期貨研究所有色金屬團隊表示，本周在宏觀情緒壓制性相對較強的背景下，有色冶煉加工概念基本面上低庫存疊加“金九銀十”消費預期帶來的支撐略顯遜色。他們認為，短期內(nèi)有色冶煉加工概念的風險主要在兩個方面：一方面，在美國8月CPI超預期的背景下，美聯(lián)儲將于9月22日公布最新的議息結(jié)果，若仍維持75個基點的節(jié)奏，則市場會相對平穩(wěn)，但若采取100個基點的激進加息，則有色冶煉加工概念情緒將會受到較大壓力。另一方面，目前有色冶煉加工概念整體呈現(xiàn)出低庫存結(jié)構(gòu)，在低庫存+高升水的背景下，隨著移倉換月，多空雙方圍繞交割所產(chǎn)生的博弈也是一種風險。

　　看向此次跌幅最大的錫市場，一德期貨有色分析師吳玉新表示，此次錫價下跌主要受宏觀層面利空再現(xiàn)以及供需格局的邊際變化影響。在宏觀層面上，作為美聯(lián)儲9月議息會議前最重要的數(shù)據(jù)指引，美國8月CPI年率錄得8.3%，超出市場預期，市場普遍預計美聯(lián)儲或加息75個基點，美元指數(shù)止跌回升令錫價承壓回落。而從錫自身的基本面來看，目前海外錫礦產(chǎn)量基本如期兌現(xiàn)增量，國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量逐步恢復，但下游需求卻走差，顯示出錫市場供需格局偏向?qū)捤伞?/p>

　　具體來看，一方面在于供應端的增量兌現(xiàn)。近期海外錫礦樣本礦企的二季度報告陸續(xù)更新，錫礦產(chǎn)量基本如期兌現(xiàn)增量?？聪驀鴥?nèi)冶煉端，8月份國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為14250噸，環(huán)比增加186.14%，9月冶煉廠爬產(chǎn)至滿產(chǎn)，產(chǎn)量或為15270噸。此外，近期進口盈利窗口保持打開狀態(tài)，預計隨后有進口貨源流入國內(nèi)，供應預期偏向?qū)捤伞?/p>

　　另一方面在于需求端不及預期。進入“金九銀十”消費旺季，傳統(tǒng)焊料需求卻繼續(xù)走差，全球半導體進入周期性淡季，盡管光伏等新消費需求增速可觀，但總體占比依舊偏低，不足以對沖傳統(tǒng)消費量的下滑。

　　最后在于海外錫庫存的攀升。近期數(shù)據(jù)顯示，錫錠全球顯性庫存6754噸，較去年底增加3474噸，較去年同期增加4031噸。其中，LME庫存4715噸，周環(huán)比增加105噸；上期所周報庫存2149噸，周環(huán)比增加357噸。

　　吳玉新表示，在國內(nèi)冶煉廠集中檢修的局面下，國內(nèi)庫存走低幅度相對有限，不過隨著錫價的持續(xù)下跌，現(xiàn)貨升水有明顯回升，對錫價產(chǎn)生一定的支撐。隨著檢修期的結(jié)束，加之海外供應寬松的局面，全球錫庫存或繼續(xù)走高。

　　短期來看，他認為錫價還需關(guān)注前期支撐以及現(xiàn)貨升水走向，以評判價格支撐力度。從中期看，錫消費增速預計難以匹配供應增速，在過剩壓力下錫價仍有回落空間。當前來看，他表示錫價觸及成本區(qū)域，繼續(xù)回落才會擠出錫礦過剩產(chǎn)能，屆時預計錫價才會找到平衡。

　　鋁市場方面，建信期貨分析師余菲菲表示，近日鋁價回落調(diào)整主要受到宏觀情緒抑制以及云南減產(chǎn)不及預期影響。最新消息顯示，云南地區(qū)包括云鋁在內(nèi)的多家企業(yè)已經(jīng)收到壓負荷限產(chǎn)通知，減產(chǎn)幅度暫預計在10%—20%。云鋁發(fā)公告稱減產(chǎn)10%，爭取通過一些措施降低減產(chǎn)的損失和減產(chǎn)量，神火也公布減產(chǎn)的公告壓降負荷。

　　混沌天成期貨研究院認為，云南由于8月水位較低造成電力緊張，隨著市場傳聞的限產(chǎn)落地，目前整體限產(chǎn)占比約10%，結(jié)合云南運行產(chǎn)能約520萬噸，預計本次限產(chǎn)影響產(chǎn)能約52萬噸，限產(chǎn)或持續(xù)至明年上半年。

　　從國內(nèi)其他地區(qū)看，隨著電力緊張緩解，四川地區(qū)鋁企也開始逐步復產(chǎn)，運行產(chǎn)能恢復到減產(chǎn)前水平需要到10月底以后。不過總體來看，全球待增產(chǎn)能仍超過潛在減產(chǎn)產(chǎn)能。海外供應方面，近幾月歐洲鋁企（包括再生鋁）因電力緊張新減產(chǎn)約34萬噸，美國方面共減產(chǎn)約22萬噸。由于南美電力供應正常，復產(chǎn)仍在進行中，Alumar鋁廠還有約40萬噸產(chǎn)能待復產(chǎn)。

　　需求方面，歐洲能源危機影響下，市場對經(jīng)濟衰退擔憂逐步加深，海外鋁需求呈現(xiàn)下滑趨勢。而國內(nèi)，近期出臺的保交樓政策對地產(chǎn)后端市場信心有所提振。能源成本方面，目前煤炭價格維持高位，中部地區(qū)使用自備煤電的電解鋁成本較高，為鋁價帶來一定支撐。

　　看向后市，余菲菲表示，宏觀情緒走弱施壓鋁價，在微觀層面，能源價格高位以及供應收縮為鋁價帶來一定支撐，但由于鋁下游需求沒有良好的反饋，整體呈現(xiàn)出供需兩弱的格局，只有后續(xù)需求表現(xiàn)好轉(zhuǎn)才能驅(qū)動鋁價上行。

　　銅市場方面，混沌天成期貨研究院分析認為，目前銅的基本面依舊較強，從供需方面看，智利和秘魯?shù)你~產(chǎn)量均有不同程度下滑，智利埃斯孔迪達銅礦暫停罷工計劃，供給端的壓力暫時有限。海外市場的主要風險在于，高通脹及能源緊張夾擊下，歐洲需求預期黯淡?？聪驀鴥?nèi)，國內(nèi)需求羈絆仍來自疫情干擾，但下游電力訂單表現(xiàn)較好，國內(nèi)需求依舊存在一定韌性。

　　看向后市，信達期貨研究團隊認為，隨著美聯(lián)儲9月議息會議的臨近，市場的信心相應受到影響，而銅市場“低庫存+高升水”的back支撐大概率在換月后持續(xù)，隨著宏觀與產(chǎn)業(yè)的博弈加劇，短期銅價波段性走勢尚未結(jié)束。他們認為，近期銅市場的風險在于兩個方面：一是美聯(lián)儲9月議息會議確定的加息路徑究竟是“政策落地”還是“風險醞釀”。二是極低的銅庫存可能引發(fā)市場博弈，導致銅價產(chǎn)生較大波動。在中信建投期貨研究團隊看來，美聯(lián)儲抗通脹之路任重道遠，未來一段時間美聯(lián)儲將繼續(xù)收縮流動性以抵抗通脹，盡管目前銅市基本面保持強勢，但強勢基本面的持續(xù)時間仍不確定，因此銅價后市不宜過于樂觀。