隨著美聯(lián)儲加息落地，疊加電解鋁庫存低位的帶動，滬鋁在步入11月后迎來一波反彈行情，主力合約期價突破18400元/噸。但鑒于后期利多因素有限，預計后市滬鋁上行動能將減弱，整體以振蕩回調(diào)為主。

　　在能源價格走高的背景下，國內(nèi)電力供應方面存在區(qū)域性、結構性的矛盾。國內(nèi)9月電解鋁產(chǎn)量333.95萬噸，同比增長7.34%。1—9月電解鋁產(chǎn)量2988.65萬噸，累計同比增長2.76%。目前在水電供給緊張的約束下，四川地區(qū)前期停產(chǎn)的電解鋁廠復產(chǎn)進度較為緩慢。因此，短期四川電解鋁廠未能給供應端帶來明顯增量。同時，受成本及采暖季環(huán)保要求的影響，河南、山東地區(qū)部分鋁廠計劃減產(chǎn)部分產(chǎn)能，預計減產(chǎn)20萬噸。10月電解鋁產(chǎn)能增量主要來自內(nèi)蒙古、廣西地區(qū)，預計10月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能約為4052萬噸，環(huán)比小幅增長，同時預計10月電解鋁產(chǎn)量為344萬噸，同比增長8.7%。11月后河南等地減產(chǎn)兌現(xiàn)將一定程度限制產(chǎn)能的增速。

　　進出口方面，繼6月國內(nèi)電解鋁貿(mào)易回歸到凈進口狀態(tài)后，9月凈進口量以62761萬噸創(chuàng)下年內(nèi)最高值。9月電解鋁進口量為64685噸，同比下滑32.67%,環(huán)比增長31.13%。1—9月電解鋁累計進口量為36.23萬噸，累計同比下滑67.89%，考慮到10月國內(nèi)進口窗口接近開啟狀態(tài)，且部分前期鎖價船貨陸續(xù)到達，預計10月、11月電解鋁進口量將繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比增長。

　　就國內(nèi)庫存而言，10月后國內(nèi)電解鋁社會庫存呈現(xiàn)小幅回落趨勢。11月3日，SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解鋁社會庫存58萬噸，較9月底庫存減少3.9萬噸，較去年同期庫存下降43.3萬噸，整體庫存處于歷史同期較低水平。近期需求表現(xiàn)不及預期。因此，社會庫存去庫并非來自消費端的帶動，主要受到貨減少的影響，但在途及廠區(qū)庫存給后期鋁市累庫帶來了潛在的壓力。

　　電力成本、氧化鋁成本作為電解鋁成本的主要構成部分，分別占到了34%、32%。追蹤國內(nèi)電解鋁企業(yè)成本及盈利的變化，電解鋁成本與去年同期相比，仍增長明顯。當前國內(nèi)電解鋁有32%的產(chǎn)能成本高于18000元/噸，行業(yè)運行情況不甚理想。據(jù)SMM測算，截至11月4日，國內(nèi)電解鋁總成本為17890.03元/噸，利潤為389.97元/噸，其中電力成本為6278.28元/噸，氧化鋁成本為5409.42元/噸。電解鋁企業(yè)的成本較9月底增加13.14元/噸，不過較去年同期則回落2920.63元/噸。短期氧化鋁價格表現(xiàn)疲弱，推動電解鋁成本小幅走低，但中長期電價的表現(xiàn)將對電解鋁成本產(chǎn)生重要影響，這意味著電解鋁的成本回落空間也相對有限。

　　10月鋁市場消費迎來好轉(zhuǎn)，但仍不及往年表現(xiàn)，鋁加工企業(yè)開工率小幅增長，以鋁箔、工業(yè)型材、鋁電纜為主。從鋁終端消費來看，9月汽車產(chǎn)銷快速增長，再創(chuàng)歷史新高，總體呈現(xiàn)“淡季不淡，旺季重現(xiàn)”的局面。其中，新能源汽車市場的表現(xiàn)相對搶眼。為推動新能源汽車市場孵化，相關部門在今年5月至12月，組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動。同時，車輛購置稅減半政策也支撐新能源汽車產(chǎn)銷超出預期。9月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成75.5萬輛和70.8萬輛，產(chǎn)銷環(huán)比增長9.3%和6.2%，同比分別增長1.1倍和93.9%。1—9月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成471.7萬輛和456.7萬輛，同比分別增長1.2倍和1.1倍,市場占有率達到23.5%。中汽協(xié)預計今年新能源汽車銷量有望達到550萬輛，同比增長約56%。

　　宏觀面上，目前美聯(lián)儲內(nèi)部對加息幅度存在分歧，對12月及以后的加息走勢觀點不太統(tǒng)一。在高通脹背景下，偏鷹格局難改，且全球經(jīng)濟衰退預期仍將掣肘大宗商品表現(xiàn)?；久嫔?，目前國內(nèi)各地電解鋁產(chǎn)能出現(xiàn)增減并存的情況，新投及復產(chǎn)產(chǎn)能進度較慢，與前期相比，供應端壓力有所減弱。需求端，后期鋁消費在季節(jié)性淡季中難有亮眼表現(xiàn)。成本端，能源價格高企支撐電解鋁成本高位徘徊，鋁價將從中獲得一定支撐?？傮w而言，基本面供需雙弱，預計滬鋁后期上行空間有限，將以振蕩回調(diào)行情為主。主力合約下方支撐位18150元/噸，上方壓力位18650元/噸。