近期，國內(nèi)滬鋁價(jià)格在19000元/噸一線反復(fù)拉鋸。從本周一收盤后的持倉數(shù)據(jù)來看，多空雙方主力依舊處于僵持階段，沒有哪一方出現(xiàn)大規(guī)模的減倉。下面我們來看一下多空雙方的主要邏輯。

　　一、低庫存持續(xù)支撐鋁價(jià)

　　對(duì)于多頭來說，基本面最大的利多就是不斷下滑的社會(huì)庫存。11月21日，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存53萬噸，較上周四庫存量下降1.7萬噸，月度庫存下降8.2萬噸，較去年同期庫存下降49.7萬噸。電解鋁錠庫存連續(xù)創(chuàng)新低，目前已降至53萬噸，處于歷年同期和2022年的新低水平。分地區(qū)看，無錫地區(qū)降庫居首，主要仍是到貨量偏少的問題，據(jù)市場了解，鞏義地區(qū)恢復(fù)發(fā)貨后，分流無錫部分的到貨量，因此庫存仍處于下降趨勢(shì)。就出貨量來看，無錫地區(qū)出貨量維持周度4.5萬噸左右，周度環(huán)比下滑，但仍處于平均水平；鞏義地區(qū)庫存較上周四小幅增加0.1萬噸，維持6.2萬噸左右，但后期鞏義地區(qū)有部分在途貨源到貨，關(guān)注到貨后庫存量變化；佛山地區(qū)，鋁棒陸續(xù)開始到貨，但鋁錠庫存仍是維持低位，較上周四環(huán)比下降0.6萬噸。

　　整體來看，雖然西北部分地區(qū)解除封控，運(yùn)輸逐步恢復(fù)，鋁錠、鋁棒將有望集中到貨，但累庫預(yù)期遲遲尚未兌現(xiàn)，庫存不增反而下降，這對(duì)鋁價(jià)將會(huì)出現(xiàn)較強(qiáng)的支撐。

　　二、需求恢復(fù)緩慢拖累鋁價(jià)

　　對(duì)于空頭來說，需求端的表現(xiàn)一直是今年拖累鋁價(jià)的重要因素。不管是宏觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是微觀的下游企業(yè)開工率，表現(xiàn)整體都不太理想。尤其是房地產(chǎn)處于下行周期之內(nèi)，再疊加階段性疫情因素的干擾，對(duì)鋁下游消費(fèi)的拖累非常明顯。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率為67.1%。分版塊來看，鋁箔板塊開工率當(dāng)周小幅走低，主因進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季、市場需求轉(zhuǎn)弱，企業(yè)產(chǎn)量下滑。其余板塊開工率當(dāng)周持穩(wěn)為主，近期鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，鋁板帶下游提貨積極性相對(duì)高漲，而鋁線纜、鋁型材板塊下游觀望情緒較濃。原生及再生合金板塊需求不足繼續(xù)制約企業(yè)開工率上行，短期開工率穩(wěn)中走弱。

　　三、后市的影響變量有哪些

　　打破目前僵局就需要新的外力。從滬鋁的基本面來看，多頭期待的后市因素為供給端的減產(chǎn)和生產(chǎn)成本的抬升。供給端今年已經(jīng)出現(xiàn)了四川、云南因水電不足的減產(chǎn)和河南地區(qū)因虧損的減產(chǎn)，還可能出現(xiàn)的減產(chǎn)因素包括電解鋁企業(yè)因采暖季等政策的減產(chǎn)、因突發(fā)事故事件減產(chǎn)等等。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，截至11月初 SMM國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能至4516萬噸，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4034萬噸，全國電解鋁開工率約為89.4%，短期來看，大規(guī)模減產(chǎn)的概率不大。另外就是成本端的變化，目前，國內(nèi)氧化鋁主流產(chǎn)地均有不同程度的虧損，疊加北方采暖季的到了，氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)的壓力較大，一旦減產(chǎn)規(guī)模較大，氧化鋁價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)止跌反彈，從而抬升電解鋁的成本。

　　空頭期待的后市因素為庫存超預(yù)期的累庫和生產(chǎn)成本的下降。前面分析中提到，由于物流運(yùn)輸因素的影響，電解鋁社會(huì)庫存累庫的預(yù)期遲遲沒有兌現(xiàn)，一旦后市兌現(xiàn)甚至累庫超出預(yù)期，都將成為空頭打壓價(jià)格的主要因素。另外，電解鋁生產(chǎn)成本中的煤炭價(jià)格一直較為堅(jiān)挺，如果煤價(jià)出現(xiàn)超出預(yù)期的下跌，就會(huì)拖累電解鋁成本的下滑，類似去年四季度二者價(jià)格的聯(lián)袂下跌。

　　整體來看，除了上述分析的基本面因素外，宏觀方面的影響也不容忽視。尤其是12月份，國內(nèi)將召開經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，布局明年的經(jīng)濟(jì)工作，市場對(duì)明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長普遍樂觀；國外美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行年內(nèi)最后一次加息操作，市場普遍預(yù)期加息節(jié)奏將放緩。鋁價(jià)最終選擇方向如何，讓我們拭目以待！（劉培洋）