在美聯(lián)儲(chǔ)加息落地及電解鋁錠延續(xù)去庫(kù)的刺激下，滬鋁自3月下旬以來(lái)止跌反彈，目前主力合約期價(jià)運(yùn)行至18900元/噸附近。隨著上方壓力的逐漸顯現(xiàn)，滬鋁上行動(dòng)能有所減弱。后期在下游消費(fèi)回暖帶來(lái)的支撐下，預(yù)計(jì)滬鋁以高位震蕩行情為主。

　　國(guó)內(nèi)電解鋁小幅增產(chǎn)

　　步入2023年，國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能上行受到一定阻礙。今年2月份國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量309.2萬(wàn)噸，環(huán)比下降9.530.6%，同比增長(zhǎng)5%。因云南水位偏低，云南自去年9月第一輪限電減產(chǎn)后，2 月底云南地區(qū)第二輪電解鋁減產(chǎn)落地，當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)需在去年9月限電壓產(chǎn)基礎(chǔ)上，將壓減負(fù)荷比例擴(kuò)大至40-42%不等。據(jù) SMM數(shù)據(jù)，本輪減產(chǎn)預(yù)計(jì)涉及產(chǎn)能約 78 萬(wàn)噸/年，疊加此前云南已減產(chǎn)116.7 萬(wàn)噸/年，云南目前合計(jì)減產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)約195萬(wàn)噸/年，占省內(nèi)電解鋁產(chǎn)能 36.7%。云南省內(nèi)減產(chǎn)產(chǎn)能最快可能于 5-6 月份復(fù)產(chǎn)，但短期解決西南地區(qū)電力供應(yīng)缺口的難度較大，且枯水期一般會(huì)于豐水期半年后再次到來(lái)，頻繁開停槽對(duì)電解槽生命周期可能有一定影響，開停槽大電流帶來(lái)的高昂?jiǎn)?dòng)費(fèi)也增加了電解鋁企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)，不利于電解鋁廠商積極投入到復(fù)產(chǎn)。因此預(yù)計(jì)云南省供電趨緊將持續(xù)對(duì)電解鋁供給構(gòu)成干擾。

　　在云南電解鋁生產(chǎn)遇阻的背景下，目前國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在貴州及四川。4月上旬，四川中孚實(shí)業(yè)子公司50萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能已全部恢復(fù)正常生產(chǎn)。貴州復(fù)產(chǎn)進(jìn)度相對(duì)遲緩，預(yù)計(jì)5月下旬能恢復(fù)滿產(chǎn)運(yùn)行。當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已修復(fù)至4020萬(wàn)噸，較3月初提升30多萬(wàn)噸，貴州興仁登高新增指標(biāo)陸續(xù)投產(chǎn)到位。預(yù)計(jì)3月電解鋁產(chǎn)量339萬(wàn)噸，同比增9.64%。甘肅中瑞項(xiàng)目在2023年3月已經(jīng)全部投產(chǎn)且陸續(xù)達(dá)到滿產(chǎn)；內(nèi)蒙古白音華項(xiàng)目目前投產(chǎn)約40%。

　　今年國(guó)內(nèi)新增投產(chǎn)預(yù)期主要來(lái)自內(nèi)蒙古及甘肅等地未投產(chǎn)的項(xiàng)目繼續(xù)投產(chǎn)，且廣元中孚及興仁登高等部分少量產(chǎn)能存在投產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能合計(jì)約60萬(wàn)噸。結(jié)合未來(lái)產(chǎn)量變動(dòng)情況，電解鋁產(chǎn)量整體運(yùn)行趨勢(shì)為2季度和3季度產(chǎn)量增加，產(chǎn)能可能在7月份豐水期達(dá)到高點(diǎn)。但4季度隨著枯水期的到來(lái)，產(chǎn)量面臨壓減的局面。預(yù)計(jì)今年電解鋁總產(chǎn)量約4129萬(wàn)噸，同比去年增長(zhǎng)約3%。

　　電解鋁延續(xù)去庫(kù)

　　結(jié)合國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存表現(xiàn)來(lái)看，自1月以來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)累庫(kù)狀態(tài)，2月月度庫(kù)存增加22.1萬(wàn)噸，但2月底累庫(kù)節(jié)奏明顯放緩。臨近3月中旬，電解鋁錠已連續(xù)兩周去庫(kù)，拐點(diǎn)顯現(xiàn)。截至3月23日，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存為112.6萬(wàn)噸，較一周前下滑8.5萬(wàn)噸，較2022年同期增加8.7萬(wàn)噸。近期電解鋁錠庫(kù)存連續(xù)去庫(kù)，主因是到貨量偏少，目前西南地區(qū)減產(chǎn)影響逐漸顯現(xiàn)，使得庫(kù)存降幅明顯。出庫(kù)方面雖隨著下游消費(fèi)好轉(zhuǎn)，有所恢復(fù)，但對(duì)庫(kù)存下降貢獻(xiàn)的比例較小。隨著季節(jié)性的恢復(fù)，預(yù)計(jì)電解鋁庫(kù)存將維持仍去庫(kù)趨勢(shì)。

　　電解鋁成本仍有下探空間

　　電解鋁生產(chǎn)需要持續(xù)穩(wěn)定的電力供應(yīng)和氧化鋁供給。2月中國(guó)電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本16983元/噸，較上月下降286元/噸。鋁價(jià)環(huán)比小幅上漲，電解鋁2月行業(yè)平均利潤(rùn)環(huán)比上漲607元/噸。截至3月24日，中國(guó)電解鋁即時(shí)完成成本為17218元/噸，即時(shí)盈利為1101元/噸。近期煤炭市場(chǎng)波動(dòng)較大，國(guó)內(nèi)主流電廠多以長(zhǎng)協(xié)價(jià)格為主，成本相比波動(dòng)較小，部分自備電廠目前煤炭庫(kù)存尚可，以逢低補(bǔ)庫(kù)為主。西南地區(qū)水電仍為枯水期電價(jià)，短期國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)用電成本持穩(wěn)運(yùn)行。預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)成本支撐松動(dòng)，后期面臨大幅回落的壓力。整體來(lái)看，能源成本持穩(wěn)的情況下，原輔料市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱可能帶動(dòng)電解鋁成本走低，關(guān)注新一輪預(yù)焙陽(yáng)極等市場(chǎng)的定價(jià)。

　　2月汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)明顯

　　國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)在經(jīng)歷了1月的懸崖式下滑后，2月汽車產(chǎn)銷增勢(shì)明顯。2月汽車產(chǎn)銷分別完成203.2萬(wàn)輛和197.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.9%和13.5%。產(chǎn)銷環(huán)比、同比有明顯增長(zhǎng)，一方面是由于去年同期及今年1月均處于春節(jié)假期階段，基數(shù)相對(duì)較低；另一方面，各地在2月陸續(xù)出臺(tái)了汽車促消費(fèi)政策，且車企推出降價(jià)促銷策略以提升汽車市場(chǎng)活力。不過去年年底傳統(tǒng)燃油車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策以及新能源補(bǔ)貼退出，使得汽車消費(fèi)被提前透支，且國(guó)內(nèi)有效需求尚未充分釋放，因此我國(guó)汽車消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度仍相對(duì)往年同期有滯后。今年1—2月汽車產(chǎn)銷分別完成362.6萬(wàn)輛和362.5萬(wàn)輛，同比分別下降14.5%和15.2%。步入3月后，多家新能源汽車降價(jià)，且燃油車市場(chǎng)也加強(qiáng)了終端優(yōu)惠力度。除主機(jī)廠和經(jīng)銷商補(bǔ)貼讓利以外，地方政府也開啟了購(gòu)車優(yōu)惠季，為撬動(dòng)汽車消費(fèi)，不惜真金白銀補(bǔ)貼汽車市場(chǎng)。

　　2023年我國(guó)汽車市場(chǎng)將繼續(xù)向潛在增長(zhǎng)水平回歸，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和新冠疫情仍是影響全年市場(chǎng)運(yùn)行的主要因素。2023年得益于相關(guān)配套措施的逐漸完善，以及芯片供應(yīng)短缺問題的較大緩解，汽車市場(chǎng)將繼續(xù)穩(wěn)中向好，中汽協(xié)預(yù)計(jì)2023年汽車總銷量為2760萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3%，較2022年回落，其中一季度和三季度將面臨較大增長(zhǎng)壓力。

　　滬鋁將高位震蕩

　　宏觀面上，繼上周美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP后，加息點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)大概率后期還有一次加息25BP的空間。目前歐美國(guó)家貨幣政策立場(chǎng)陷入“兩難”，經(jīng)濟(jì)對(duì)高通脹、高利率的“雙高”狀態(tài)的耐受度大幅縮小。在預(yù)期緊縮見頂?shù)谋尘跋?，后期美?lián)儲(chǔ)仍可能通過維持高利率環(huán)境來(lái)抵制通脹，對(duì)美元指數(shù)將有一定支撐?；久嫔?，供給端，近期國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量整體出現(xiàn)小幅增產(chǎn)，隨著電力緊張局勢(shì)緩解，貴州、四川復(fù)產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)定，但云南電解鋁供給緊張對(duì)國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量仍有一定干擾。與此同時(shí)，海外電解鋁呈現(xiàn)增產(chǎn)趨勢(shì)，遠(yuǎn)期面臨著一定壓力。需求端，近期下游開工情況繼續(xù)改善，鋁加工龍頭企業(yè)加工率逼近65%。鋁型材及鋁線纜板塊行業(yè)訂單量提升，鋁板帶箔行業(yè)表現(xiàn)持穩(wěn)。在云南電解鋁減產(chǎn)及需求回暖的背景下，電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存近期處于去庫(kù)階段，短期將延續(xù)去庫(kù)趨勢(shì)，關(guān)注后期電解鋁錠去庫(kù)幅度。從盤面來(lái)看，在利多猶存的背景下，預(yù)計(jì)后期滬鋁以高位震蕩行情為主，主力合約上方壓力位19050元/噸，下方支撐位18500元/噸。