Mysteel鋁研究團(tuán)隊(duì)對(duì)全國電解鋁企業(yè)進(jìn)行調(diào)研并測算，2025年2月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本16820元/噸，較1月下降2715元/噸。與當(dāng)月上海鋼聯(lián)鋁錠現(xiàn)貨均價(jià)20515元/噸對(duì)比，全行業(yè)盈利3695元/噸，原材料價(jià)格大幅下滑使得鋁廠經(jīng)營壓力得到快速緩解，行業(yè)利潤回歸至基本接近2024年最高水平。

　　煤價(jià)持續(xù)下跌 鋁廠用電價(jià)格連續(xù)兩月下滑

　　2月電解鋁企業(yè)用電價(jià)格較1月穩(wěn)中微降。全行業(yè)加權(quán)平均用電價(jià)格0.404元/度，較1月下降0.006元/度，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)下降走勢(shì)。

　　新一年的外購電價(jià)格談判中，西南個(gè)別區(qū)域的電價(jià)有明顯的下滑，如四川區(qū)域在2024年四季度外購電價(jià)直逼0.7元/度，而2025年2月降至0.6元/度之下。其他電力市場化交易地區(qū)企業(yè)新能源供電量比例上升導(dǎo)致購電價(jià)格有不同程度的變化。當(dāng)月行業(yè)加權(quán)平均外購電價(jià)0.473元/度，較1月下降0.007元/度。

　　2月煤炭價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行使得鋁廠自備電價(jià)有所下降。春節(jié)過后煤礦快速復(fù)工，但終端電廠采購積極性不高，煤價(jià)承壓下行。鄂爾多斯5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格月內(nèi)下跌20-40元/噸，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格全月累積下跌65元/噸。1-2月煤價(jià)持續(xù)低迷導(dǎo)致鋁廠自備電價(jià)下滑，2月全行業(yè)加權(quán)平均自備電價(jià)0.355元/度，較1月下降0.003元/度，是自2021年7月以來的最低電價(jià)。

　　展望3月，北方采暖季進(jìn)入尾聲用煤量將表現(xiàn)下滑，煤炭市場整體仍然呈現(xiàn)供應(yīng)寬松的局面。但煤價(jià)連續(xù)下跌之后的底部支撐逐漸顯現(xiàn)，價(jià)格與成本倒掛之后貿(mào)易囤貨意愿有所上升，加之工業(yè)用電量回升，煤價(jià)下跌幅度將有所放緩。外購電價(jià)將保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)3月國內(nèi)電解鋁企業(yè)綜合電價(jià)仍有小幅下降的空間。

　　2月氧化鋁跌勢(shì)迅猛 鋁廠成本壓力快速改善

　　氧化鋁價(jià)格于2024年底自高位回落，且跌幅不斷擴(kuò)大，2月電解鋁成本核算周期內(nèi)山西氧化鋁月均價(jià)下跌1568元/噸，山東月均價(jià)下跌1661元/噸，廣西月均價(jià)下跌1721元/噸。電解鋁企業(yè)成本壓力快速緩解。

　　氧化鋁價(jià)格的“過山車”走勢(shì)備受市場關(guān)注。沖高回落的根本原因是基本面上供需結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變以及市場交易心態(tài)轉(zhuǎn)變形成了共振。高利潤刺激氧化鋁產(chǎn)能利用率不斷提升，在短缺向過剩轉(zhuǎn)變的過程中，現(xiàn)貨貿(mào)易與期貨交易的“雙搶跑”使得價(jià)格大跨越式下跌。至2月底北方價(jià)格降至3350元/噸附近，且跌勢(shì)仍未改變，市場貨源充裕、鋁廠庫存壓力緩解，氧化鋁期現(xiàn)倒掛的局面拖累價(jià)格繼續(xù)尋底。

　　趨勢(shì)來看，氧化鋁價(jià)格在3月仍將繼續(xù)表現(xiàn)弱勢(shì)，但2月底價(jià)格已經(jīng)在行業(yè)平均成本線附近，近50%產(chǎn)能處于完全成本虧損的境地，因此價(jià)格下跌趨勢(shì)不改但跌幅會(huì)收窄。下游鋁廠主動(dòng)壓價(jià)的意愿不再強(qiáng)烈，價(jià)格下跌更多是由供應(yīng)端的貨源充裕、生產(chǎn)商及貿(mào)易商主動(dòng)增強(qiáng)流動(dòng)性所導(dǎo)致，在供過于求的背景下，價(jià)格止跌的必然條件則是供應(yīng)端的收縮，關(guān)注3月以后高成本企業(yè)彈性生產(chǎn)的計(jì)劃。

　　陽極價(jià)格2月繼續(xù)回升 成本推動(dòng)下漲幅將擴(kuò)大

　　2月國內(nèi)預(yù)焙陽極市場在原料石油焦價(jià)格上漲的強(qiáng)力支撐下，延續(xù)上漲趨勢(shì)，山東大型電解鋁企業(yè)2月預(yù)焙陽極采購基準(zhǔn)價(jià)較1月上漲85元/噸，執(zhí)行現(xiàn)匯價(jià)格4110元/噸，承兌價(jià)格4140元/噸。至此預(yù)焙陽極價(jià)格已實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月上漲，累計(jì)漲幅達(dá)440元/噸。氟化鋁價(jià)格2月則表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　趨勢(shì)來看，石油焦價(jià)格大幅上行導(dǎo)致陽極價(jià)格漲幅顯著弱于成本漲幅，因此多數(shù)陽極生產(chǎn)企業(yè)仍處虧損區(qū)間，陽極企業(yè)上調(diào)價(jià)格意愿強(qiáng)烈，山東大型電解鋁企業(yè)3月預(yù)焙陽極采購基準(zhǔn)價(jià)較2月上漲956元/噸，執(zhí)行現(xiàn)匯價(jià)格5066元/噸，承兌價(jià)格5093元/噸。在此次價(jià)格寬幅上調(diào)以后，預(yù)焙陽極價(jià)格在時(shí)隔22個(gè)月后終于重返五千元上方，但行業(yè)虧損情況仍未得到有效改善。

　　原料價(jià)格漲跌互現(xiàn) 在成本中占比顯著變化

　　參照Mysteel2月電解鋁成本數(shù)據(jù)中的各成本項(xiàng)占比情況，氧化鋁價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致其在電解鋁總成本中的比重下降10個(gè)百分點(diǎn)至40%，電力成本比重相應(yīng)回升至32%，陽極成本比重上升至13%，基本回到了前期的常態(tài)化水平。

　　后勢(shì)來看，2025年3月電解鋁行業(yè)加權(quán)平均電價(jià)穩(wěn)中微降，氧化鋁價(jià)格繼續(xù)下跌，陽極價(jià)格大幅上漲，從三者的波動(dòng)幅度對(duì)比來看，3月電解鋁成本中電力成本比重持穩(wěn)，氧化鋁成本比重將繼續(xù)回落，陽極成本比重將明顯上升。

　　原料使用價(jià)差快速縮小 電解鋁企業(yè)成本區(qū)間收窄

　　隨著氧化鋁價(jià)格快速下跌至成本線附近，自有及外購氧化鋁企業(yè)間的成本差異縮小。行業(yè)成本區(qū)間在15000-20000元/噸。高低成本差4610元/噸。該數(shù)據(jù)在12月曾一度高達(dá)9000元/噸。

　　而從成本分布來看，成本在15000-18000元/噸之間的產(chǎn)能合計(jì)占總產(chǎn)能的80%，較為集中。在氧化鋁價(jià)格快速下跌的過程中，新疆鋁企的成本優(yōu)勢(shì)重回，而自有氧化鋁且內(nèi)部核算的企業(yè)仍具備優(yōu)勢(shì)。

　　行業(yè)重新實(shí)現(xiàn)全部盈利 企業(yè)間競爭力的錨定標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化

　　根據(jù)2月加權(quán)平均完全成本進(jìn)行盈利比重測算，當(dāng)月中國電解鋁行業(yè)總產(chǎn)能100%盈利，經(jīng)過幾個(gè)月陣痛，電解鋁行業(yè)在2025年初重新回到全部盈利的高光時(shí)刻。隨著新項(xiàng)目的不斷投放，氧化鋁價(jià)格難以再出現(xiàn)2024年的繁榮景象，能源成本優(yōu)勢(shì)重新成為電解鋁企業(yè)競爭力的錨定標(biāo)準(zhǔn)。

　　預(yù)計(jì)3月電解鋁成本理論微升 實(shí)際成本變動(dòng)取決于企業(yè)原輔料采購節(jié)奏

　　Mysteel根據(jù)當(dāng)前氧化鋁、電價(jià)、陽極等成本項(xiàng)的走勢(shì)情況模擬3月電解鋁行業(yè)成本及盈虧情況，預(yù)計(jì)3月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本理論微增250元/噸左右。主要原因是預(yù)焙陽極價(jià)格大漲近千元，而氧化鋁及電價(jià)表現(xiàn)小幅下跌。但真實(shí)的成本情況要視鋁廠原輔料的采購節(jié)奏以及庫存情況而定。

　　而從當(dāng)下的原輔料自身供需結(jié)構(gòu)以及價(jià)格趨勢(shì)判斷，2025年電解鋁行業(yè)有望保持持續(xù)高利潤，低成本將常態(tài)化，鋁價(jià)走勢(shì)決定利潤的高度。