今年上半年氧化鋁盤面大幅下跌，主因供應(yīng)端投復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快，供應(yīng)轉(zhuǎn)向過剩，但隨著現(xiàn)金成本虧損后部分產(chǎn)能開始減產(chǎn)，以及海外礦端擾動(dòng)，帶動(dòng)期價(jià)低位反彈?；仡櫳习肽甑难趸X市場行情，大致可分為三個(gè)階段：

　　第一階段（年初-4月初）：期間氧化鋁價(jià)格呈現(xiàn)較為流暢的下跌趨勢，從4600一線上方跌至2700下方，完全回吐去年全部漲幅，創(chuàng)上市以來新低。年初幾內(nèi)亞礦企運(yùn)輸恢復(fù)正常，加上北方秋冬季對氧化鋁產(chǎn)能的管控措施到期，氧化鋁企業(yè)開始復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量攀升，逐步由供應(yīng)緊缺轉(zhuǎn)向過剩狀態(tài)，隨著價(jià)格快速回落，廠商對未來氧化鋁市場悲觀預(yù)期較濃，廠商爭搶高價(jià)窗口期拋貨，產(chǎn)能超預(yù)期釋放，產(chǎn)量明顯增加，供應(yīng)過剩加劇，使得氧化鋁承壓快速下跌。

　　第二階段（4月初-5月中旬）：氧化鋁低位企穩(wěn)反彈，期價(jià)最高突破3200關(guān)口。隨著氧化鋁價(jià)格不斷下調(diào)，企業(yè)大面積虧損，檢修減產(chǎn)陸續(xù)出現(xiàn)，國內(nèi)明顯過剩的情況自4月中下旬開始有收窄跡象，并且部分區(qū)域檢修式壓產(chǎn)愈發(fā)集中及非鋁需求增加，促使整體現(xiàn)貨流通量同步下降，加上5月初，文豐事件爆出，隨后幾內(nèi)亞礦端擾動(dòng)，做多熱情被進(jìn)一步激發(fā)。

　　第三階段（5月中旬至6月末）：期間氧化鋁走出先跌后漲的V型行情。受階段性供應(yīng)偏緊影響，氧化鋁價(jià)格回升，企業(yè)利潤修復(fù)刺激檢修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，加上仍有新投產(chǎn)能釋放，氧化鋁產(chǎn)量釋放，后期供應(yīng)過剩預(yù)期較強(qiáng)，氧化鋁承壓下跌。不過，隨著期價(jià)連續(xù)回落，基差走擴(kuò)，加上上期所氧化鋁倉單持續(xù)回落，降至偏低水平，以及成本端礦石價(jià)格企穩(wěn)回升，氧化鋁低位小幅反彈。

　　國內(nèi)外氧化鋁供應(yīng)均呈過剩局面

　　從整體來看2025年上半年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能產(chǎn)量呈現(xiàn)增長局面，據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截止到2025年5月底國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能達(dá)到10890萬噸/年，環(huán)比持平，同比增加6.45%；運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)8460萬噸/年，環(huán)比增加0.12%，同比下降0.82%。2024年1-5月份中國氧化鋁產(chǎn)量累計(jì)為3616.2萬噸，同比增加9.15%。5月中國氧化鋁產(chǎn)量為710.3萬噸，環(huán)比增長1.11%，同比增長2.72%。不過，分月份來看氧化鋁供應(yīng)經(jīng)歷了由過剩轉(zhuǎn)向緊缺再變?yōu)檫^剩的輪回。年初氧化鋁供應(yīng)量大增，價(jià)格快速下滑，使得企業(yè)利潤不斷縮窄。4月以來，由于氧化鋁行業(yè)虧損不斷擴(kuò)大，多地氧化鋁企業(yè)陸續(xù)開始檢修減產(chǎn)，進(jìn)入5月后減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，階段性影響氧化鋁產(chǎn)量，提振價(jià)格反彈。海外方面，今年氧化鋁新投產(chǎn)能顯著少于國內(nèi)，印尼錦江以及Inalum各自100萬噸已投產(chǎn)，印度項(xiàng)目仍有不確定性。

　　全年來看，據(jù)悉2025年保守預(yù)計(jì)全球新建產(chǎn)能增量1600萬噸以上，其中國內(nèi)增量為1260萬噸，且主要使用進(jìn)口礦。下半年國內(nèi)氧化鋁企業(yè)仍有繼續(xù)投復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)攀升，據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截止6月底我國氧化鋁新增產(chǎn)能累計(jì)達(dá)到820萬噸/年，下半年仍有360萬噸/年待投。山東、河北及廣西成為近三年以來國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張主要區(qū)域。海外供應(yīng)端產(chǎn)量同樣有增加預(yù)期，海外氧化鋁新建項(xiàng)目預(yù)計(jì)在今年年底及明年仍將陸續(xù)投產(chǎn)，明年海外氧化鋁供需過剩規(guī)模將有所擴(kuò)大，國內(nèi)外氧化鋁的共振過剩將持續(xù)對氧化鋁價(jià)格帶來壓力。

　　氧化鋁需求或難出現(xiàn)明顯利好

　　電解鋁作為氧化鋁的主要下游產(chǎn)品，上半年國內(nèi)部分地區(qū)電解鋁煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但由于對運(yùn)行產(chǎn)能抬升有限，對氧化鋁需求提振不大，Mysteel預(yù)計(jì)電解鋁企業(yè)保持穩(wěn)產(chǎn)和高產(chǎn)態(tài)勢，5月份國內(nèi)電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)為4412.83萬噸/年，環(huán)比小幅增加。需要注意的是，由于電解鋁產(chǎn)能存在天花板4550萬噸的硬性約束，后續(xù)產(chǎn)能提升空間極為有限，氧化鋁需求端或難有明顯利好出現(xiàn)。

　　2025年中國氧化鋁凈出口局面仍在延續(xù)，國內(nèi)出口量較去年同期保持增長，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年5月中國氧化鋁出口20.78萬噸，環(huán)比下降20.96%，同比增加104.63%；2025年1-5月累計(jì)出口117.23萬噸，同比增長79.37%；2025年1-5月中國氧化鋁累計(jì)凈出口量為100.53萬噸，同比下降303.60%。海外FOB價(jià)格從年初跌至4月份，隨后的反彈相比于國內(nèi)不明顯，進(jìn)口盈虧大幅收窄，限制凈出口規(guī)模，不利于國內(nèi)價(jià)格的繼續(xù)回升。

　　幾內(nèi)亞礦端政策擾動(dòng)對實(shí)際影響有限

　　5月下旬，幾內(nèi)亞采礦證撤銷問題再升級(jí)，大型礦山開采暫停，經(jīng)Mysteel調(diào)研核實(shí)，北京時(shí)間5月16日星期五傍晚（幾內(nèi)亞時(shí)間星期五上午），幾內(nèi)亞礦業(yè)局派人到達(dá)Axis礦區(qū)下達(dá)停工指令，勒令在運(yùn)行礦山的采礦設(shè)備暫停，開采被迫全部中止。該礦區(qū)包含順達(dá)礦業(yè)等礦業(yè)公司，涉及產(chǎn)能約4000萬噸/年。該行動(dòng)是幾內(nèi)亞政府宣布撤銷部分礦山采礦許可證問題的進(jìn)一步升級(jí)。受該事件影響，市場對礦端供應(yīng)擔(dān)憂引發(fā)氧化鋁期價(jià)大漲，多合約觸及漲停板，但上漲趨勢未能延續(xù)，主要是由于其對目前礦端供應(yīng)情況影響或有限，無法造成鋁土礦供應(yīng)緊缺的局面。

　　從實(shí)際情況來看，雖然幾內(nèi)亞部分礦山因政府取消鋁土礦開采許可證停產(chǎn)，但不影響鋁土礦整體過剩格局。據(jù)外媒報(bào)道，官方數(shù)據(jù)顯示，盡管監(jiān)管整頓導(dǎo)致主要礦商停產(chǎn)，幾內(nèi)亞一季度鋁土礦出口量仍同比激增39%至創(chuàng)紀(jì)錄的4860萬噸。據(jù)幾內(nèi)亞礦業(yè)部統(tǒng)計(jì)，幾內(nèi)亞一季度發(fā)運(yùn)312艘船只/4860萬噸鋁土礦，2024年同期發(fā)運(yùn)225船/3490萬噸鋁土礦。值得注意的是，阿聯(lián)酋全球鋁業(yè)（EGA）的出口禁令仍在實(shí)施。獨(dú)立礦產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bernabe Sanchez指出，當(dāng)前周度370萬噸的出口規(guī)模表明，幾內(nèi)亞2025年鋁土礦出口量或達(dá)1.99億噸，2024年為1.46億噸。

　　從發(fā)運(yùn)至中國的情況來看，今年1-5月中國鋁土礦進(jìn)口量同比出現(xiàn)明顯回升，據(jù)中國海關(guān)總署，2025年5月中國進(jìn)口鋁土礦1751.4萬噸，環(huán)比減少15.32%，同比增加29.43%。2025年1-5月，中國累計(jì)進(jìn)口鋁土礦8528.72萬噸，同比增加25.84%。Mysteel預(yù)計(jì)，今年幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)往中國的供應(yīng)量為5828萬噸，同比增加30.6%。即使下半年雨季對鋁土礦開采及發(fā)運(yùn)造成影響，但幾內(nèi)亞今年礦山作業(yè)效率普遍有所提高，在沒有外部政策干擾的情況下，預(yù)計(jì)下半年鋁土礦供應(yīng)并不會(huì)出現(xiàn)短缺情況，且3、4季度長單價(jià)格也很難有所突破。需要注意的是，幾內(nèi)亞即將進(jìn)入雨季，對發(fā)運(yùn)量或有一定影響，有可能出現(xiàn)階段性短缺，不過澳大利亞雨季過后礦山復(fù)產(chǎn)，接下來澳礦發(fā)運(yùn)量及中國的進(jìn)口量有爬坡預(yù)期，且企業(yè)一般在此之前會(huì)進(jìn)行備庫，若后期礦端供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)擴(kuò)大，則預(yù)計(jì)氧化鋁廠開工情況較難受鋁土礦供應(yīng)問題影響，需持續(xù)關(guān)注幾內(nèi)亞礦端供應(yīng)的突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　成本下降，但行業(yè)盈利并不樂觀

　　今年以來，鋁土礦價(jià)格不斷下調(diào)，導(dǎo)致國內(nèi)氧化鋁行業(yè)氧化鋁成本不斷下降，但行業(yè)盈利能力并不十分樂觀，伴隨著一季度氧化鋁價(jià)格快速回落，行業(yè)暴利局面基本結(jié)束。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止2025年5月，中國氧化鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本2879.8元/噸，較上月下跌153.6元/噸左右；中國氧化鋁行業(yè)平均盈利187.20元/噸，較上月增加306.6元/噸。

　　綜上，氧化鋁在供應(yīng)過剩難改格局下，價(jià)格一路下調(diào)，重新回到成本定價(jià)邏輯。上半年氧化鋁產(chǎn)量攀升，供應(yīng)壓力增加，盤面出現(xiàn)明顯回落，但價(jià)格跌穿成本線使得企業(yè)大規(guī)模虧損，檢修減產(chǎn)增多，加上幾內(nèi)亞礦端擾動(dòng)，以及倉單低位下滑支撐，氧化鋁企穩(wěn)小幅反彈。下半年，氧化鋁供應(yīng)或仍呈現(xiàn)過剩局面，從目前礦端供應(yīng)情況來看，下半年或不會(huì)出現(xiàn)礦石供應(yīng)問題，且鋁土礦供應(yīng)除非有新意外，否則不會(huì)影響氧化鋁產(chǎn)能的開工。氧化鋁企業(yè)投復(fù)產(chǎn)繼續(xù)進(jìn)行，產(chǎn)量預(yù)期攀升，氧化鋁預(yù)計(jì)下半年及明年整體供需格局維持過剩局面。不過，由于目前企業(yè)利潤較低，過剩程度或較今年一季度或有縮窄。在供需過剩格局下，氧化鋁預(yù)期承壓運(yùn)行，但不排除再度出現(xiàn)因虧損而集中減產(chǎn)，帶動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)階段性回彈的情況，關(guān)注海外鋁土礦供應(yīng)情況、氧化鋁企業(yè)利潤走向以及運(yùn)行產(chǎn)能變化。