作者：中電投先融期貨 郭慶祎（投資咨詢號：Z0022026）

　　海外市場滯脹風(fēng)險隱現(xiàn)，美聯(lián)儲維持謹慎政策，年內(nèi)降息兩次預(yù)期未改；國內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟，社零增速創(chuàng)新高顯示消費邊際改善，但房地產(chǎn)投資深度下滑仍是核心拖累。關(guān)稅暫停短期提振情緒，中長期出口仍承壓。供應(yīng)端，電解鋁維持高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)釋放，鋁錠社庫低格局延續(xù)；然而，出口壓力顯現(xiàn)疊加鋁棒社庫初現(xiàn)累庫跡象及淡季臨近，鋁錠累庫預(yù)期升溫。需求端分化顯著：房地產(chǎn)鏈低迷壓制建筑鋁材需求，而新能源汽車產(chǎn)銷高增及汽車以舊換新政策強力支撐鋁板帶、箔等新興領(lǐng)域。后市，淡季抑制傳統(tǒng)消費與地產(chǎn)疲軟難解，疊加氧化鋁過剩預(yù)期加劇成本松動風(fēng)險，將制約鋁價；但低庫存及國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼共同構(gòu)筑底部韌性。預(yù)計滬鋁維持區(qū)間震蕩，價格重心較六月或有所下移。

　　一、期現(xiàn)價格走勢

　　（一）國內(nèi)外鋁價走勢

　　近期內(nèi)外鋁價強震蕩運行。倫鋁3M電子月初開盤2454美元/噸，最低2425.5美元/噸，最高2560.5美元/噸，月內(nèi)上漲107.5美元/噸，漲幅4.38%。國內(nèi)滬鋁主力合約月初開盤20115元/噸，最低19845元/噸，最高20745元/噸，月內(nèi)上漲350元/噸，漲幅1.74%。（見圖1-1和圖1-2）

　?。ǘ﹥?nèi)外盤基差結(jié)構(gòu)

　　近期，滬鋁近月合約受極低庫存和現(xiàn)貨高升水支撐，疊加地緣沖突推升能源成本及美聯(lián)儲降息預(yù)期引發(fā)的資金博弈，擠倉風(fēng)險驅(qū)動近月強勢上行；而遠月合約則承壓于淡季需求疲軟、氧化鋁過剩導(dǎo)致的成本支撐下移，以及美國加征關(guān)稅對長期出口的抑制，市場對7-8月累庫周期啟動的預(yù)期強化了遠月悲觀情緒。滬鋁的跨期價差呈現(xiàn)BACK結(jié)構(gòu)，且價差不斷走高。當(dāng)月合約與連一、連二、連三合約波動區(qū)間分別為70~230，110~380，160~490元/噸。月內(nèi)LME現(xiàn)貨的升貼水價格持續(xù)在平水附近震蕩，最高7.37美元/噸，最低-7.71美元/噸。（見圖1-3和圖1-4）

　　近期，我國電解鋁始終持續(xù)“高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)”運行，在需求方面，國家雖然在政策端持續(xù)對房地產(chǎn)提振，但地產(chǎn)數(shù)據(jù)依舊弱勢運行，而乘用車市場強勢運行，對鋁價形成支撐。電解鋁的現(xiàn)貨基本處于升水狀態(tài)。

　　二、基本面

　?。ㄒ唬╀X土礦市場

　　進入6月份以后，我國國產(chǎn)鋁土礦的價格小幅抬升，在小幅抬升之后再度僵持運行，目前市場報價508元/噸。雨季來臨，對礦山的開采及發(fā)運都將帶來影響，加之北方地區(qū)的環(huán)保檢查收緊，河南地區(qū)的鋁土礦價格率先上調(diào)，隨后國產(chǎn)鋁土礦的價格再度僵持運行。（見2-1）

　　進口礦石方面，近期海外暫無過多消息傳出，但前期幾內(nèi)亞過渡政府撤銷礦山撤銷多家礦業(yè)公司采礦許可證以及勘探許可證導(dǎo)致在采鋁土礦企業(yè)受影響情況暫無緩解，疊加雨季影響逐步顯現(xiàn)，礦石發(fā)運有一定收緊。澳大利亞鋁土礦的CIF價格報76美元/噸，環(huán)比上漲3美元/噸；幾內(nèi)亞鋁土礦的CIF價格報72美元/噸，環(huán)比持平。本月，幾亞內(nèi)和澳大利亞的好望角型散船的運費價格開始回漲，幾內(nèi)亞礦石運至中國北方港口運費的區(qū)間為[22-28.5]美元/噸，澳大利亞礦石運至中國北方港口運費的區(qū)間為[9.5-12]美元/噸。（見2-2）

　?。ǘ┭趸X市場

　　由于氧化鋁冶煉利潤得到較好的修復(fù)，越來越多的企業(yè)開啟復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，受供應(yīng)預(yù)期的影響，國產(chǎn)氧化鋁的期現(xiàn)價格重心持續(xù)下調(diào)，隨著成端端的支撐不斷加強，氧化鋁的期現(xiàn)價格開始震蕩筑底，氧化鋁的區(qū)域基差在短期沖高之后快速回落至正常水平。

　　近期海外市場氧化鋁的交投氛圍不佳，澳大利亞氧化鋁的價格持續(xù)震蕩。截止7月2日，澳洲氧化鋁FOB均價356美元/噸，環(huán)比下跌5美元/噸，澳大利亞西部港口運至中國北部港口海運費海運費報價為27美元/噸，環(huán)比上漲1美元/噸，算到中國北方港口人民幣現(xiàn)貨價格位于3230-3240元/噸左右。

　?。ㄈ╇娊怃X成本

　　本月噸鋁平均理論完全成本18374.51元/噸，噸鋁利潤平均為3476元/噸。（見圖2-3）

　?。ㄋ模齑婕跋M

　　鋁庫存：據(jù)我的有色網(wǎng)，2025年7月3日，鋁錠社會庫存45.6萬噸；鋁棒庫存16.3萬噸。（見圖2-4、圖2-5）

　　據(jù)我的有色數(shù)據(jù)，2025年5月全國鋁板帶企業(yè)開工率73.00%，環(huán)比-0.60%，同比-3.68%；全國鋁桿線企業(yè)開工率為63%，環(huán)比 1.0%，同比 8.1%；全國鋁箔企業(yè)開工率72.12%，環(huán)比-3.65%，同比-1.25%；全國原鋁系鋁合金錠企業(yè)開工率41.32%，環(huán)比-4.53%，同比10.58%；全國再生鋁合金錠企業(yè)產(chǎn)能利用率38.04%，環(huán)比2.37%，同比-5.14%。

　　根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，2025年5月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成264.9萬輛和268.6萬輛，環(huán)比分別增長1.1%和3.7%，同比分別增長11.6%和11.2%。1-5月，汽車產(chǎn)銷分別完成1282.6萬輛和1274.8萬輛，同比分別增長12.7%和10.9%。5月，乘用車產(chǎn)銷分別完成231.3萬輛和235.2萬輛，同比分別增長12.8%和13.3%。1-5月，乘用車產(chǎn)銷分別完成1108萬輛和1099.6萬輛，同比分別增長14.1%和12.6%。新能源汽車方面，5月產(chǎn)銷分別完成127萬輛和130.7萬輛，同比分別增長35%和36.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的48.7%。1-5月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成569.9萬輛和560.8萬輛，同比分別增長45.2%和44%。汽車以舊換新政策持續(xù)顯效，內(nèi)需消費活力加快釋放，疊加企業(yè)新品密集上市、多地車展促銷活動火熱開展等因素，乘用車市場延續(xù)良好態(tài)勢。（見圖2-7、圖2-8）

　　三、后市行情展望

　　海外市場滯脹風(fēng)險隱現(xiàn)，本月美聯(lián)儲維持利率不變但暗示年內(nèi)降息兩次，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟與就業(yè)韌性并存，政策謹慎觀望。國內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力，通過降息及穩(wěn)增長措施托底經(jīng)濟，多項高頻數(shù)據(jù)顯示消費端邊際改善，但房地產(chǎn)投資深度下滑仍是核心拖累。關(guān)稅戰(zhàn)暫停短期提振市場情緒，但中長期出口仍受抑制。

　　供應(yīng)端，電解鋁維持高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)，隨著云南、廣西等地復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能釋放，本月電解鋁的周度產(chǎn)量持續(xù)增加。目前鋁錠社庫的低庫存格局延續(xù)，但受關(guān)稅的影響，出口壓力逐漸顯現(xiàn)，加之本月鋁棒的社庫開始出現(xiàn)累庫的跡象，疊加淡季臨近，鋁錠的累庫預(yù)期升溫。

　　消費端，終端消費出現(xiàn)終端領(lǐng)域和新興領(lǐng)域分化的格局：由于房地產(chǎn)鏈持續(xù)低迷，致建筑鋁型材及鋁合金需求疲軟。而新能源汽車產(chǎn)銷高增，帶動鋁板帶、鋁箔高開工率，汽車以舊換新政策刺激乘用車銷量同比大增。

　　后市展望，淡季來臨抑制傳統(tǒng)消費，地產(chǎn)疲軟難解；氧化鋁過剩預(yù)期加劇電解鋁成本端松動風(fēng)險而鋁錠社庫的低庫存以及國內(nèi)穩(wěn)增長政策的不斷加碼，共同構(gòu)成滬鋁底部韌性。綜合來看，滬鋁或?qū)⒕S持區(qū)間震蕩，但價格重心較六月有所下調(diào)。

　　，法學(xué)碩士，2019年進入期貨行業(yè)至今深耕能源化工、有色金屬大宗商品研究。依托宏觀-產(chǎn)業(yè)雙維分析框架，系統(tǒng)解構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈供需格局、庫存周期及政策導(dǎo)向，為機構(gòu)客戶與實體企業(yè)提供趨勢預(yù)判、套期保值及風(fēng)險管理策略。