在美聯(lián)儲(chǔ)加息、歐美金融風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)等因素影響下，一季度大宗商品價(jià)格整體延續(xù)前兩個(gè)季度，呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)：原油價(jià)格環(huán)比下跌11.3%；有色金屬價(jià)格波動(dòng)較大，LME銅漲幅為7.42%，LME鋁漲幅為1.64%。

　　　　原油價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

　　原油方面，一季度油價(jià)高開低走，總體呈下降趨勢(shì)。盡管年初布倫特原油價(jià)格曾反彈至每桶88美元的高點(diǎn)，但隨后由于歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，加之美國(guó)釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備推高原油庫(kù)存水平，油價(jià)連續(xù)下跌。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，流動(dòng)性變得不足，這也使得油價(jià)不振。直到二季度初，為了緩解歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期對(duì)油價(jià)的壓力，OPEC國(guó)家進(jìn)一步減少產(chǎn)量，這才使得油價(jià)反彈至每桶85美元以上。一季度油價(jià)不及預(yù)期的原因有以下幾點(diǎn)：

　　一是中印需求被俄羅斯和沙特承接，價(jià)格相對(duì)偏低。中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)優(yōu)于歐美，但它們對(duì)原油需求的增長(zhǎng)主要被俄羅斯和沙特等國(guó)承接。俄羅斯面臨全面禁運(yùn)可能會(huì)更加積極地尋求在中國(guó)和印度等市場(chǎng)上彌補(bǔ)因此帶來的財(cái)政損失，而這部分原油價(jià)格相對(duì)市場(chǎng)價(jià)格較低。俄烏沖突爆發(fā)以來，俄羅斯原油出口格局已經(jīng)發(fā)生了巨大變化。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)和印度目前已經(jīng)成為俄羅斯主要的原油采購(gòu)市場(chǎng)，采購(gòu)量已經(jīng)超過制裁前的歐盟，占俄羅斯出口總量的90%以上。其中，印度的采購(gòu)量增長(zhǎng)尤為迅速，從2021年的僅占其進(jìn)口量1%到現(xiàn)在的51%。3月，印度的采購(gòu)規(guī)模一度飆升至每日190萬桶。這一趨勢(shì)的出現(xiàn)得益于俄羅斯與中印兩國(guó)的合作，同時(shí)也反映了歐美經(jīng)濟(jì)制裁對(duì)俄羅斯的影響在減弱。

　　二是美國(guó)和歐洲銀行業(yè)頻繁出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，如硅谷銀行和瑞士信貸的危機(jī)降低了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而影響了期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，這使得部分資金離開大宗商品市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了大宗商品價(jià)格下跌的壓力。目前全球油價(jià)的供需平衡非常敏感，盡管中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好，但歐美銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)事件和疫情后續(xù)影響導(dǎo)致油價(jià)短期內(nèi)快速下跌。隨后OPEC國(guó)家減產(chǎn)的迅速推進(jìn)又提升了油價(jià)。這表明當(dāng)前市場(chǎng)特征在于流動(dòng)性縮小情況下，現(xiàn)實(shí)事件的沖擊對(duì)短期市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大影響，油價(jià)未來的波動(dòng)可能會(huì)加大。

　　有色金屬價(jià)格波動(dòng)劇烈

　　一季度銅的供需面有所改善，價(jià)格受全球經(jīng)濟(jì)不確定性和主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇預(yù)期影響波動(dòng)較大。LME銅價(jià)在2023年年初迅速上漲，1月18日達(dá)到9436美元/噸的高位，之后大幅度振蕩回落，至3月15日觸及8525美元/噸的低點(diǎn)，隨后再度開啟上漲趨勢(shì)。3月31日，LME銅價(jià)收于8935美元/噸，季度環(huán)比實(shí)現(xiàn)上漲。LME銅價(jià)在年初急劇上漲，但在2月以后因美歐央行加息、銀行危機(jī)等因素而持續(xù)下挫。秘魯國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)動(dòng)蕩影響銅產(chǎn)量，中國(guó)房地產(chǎn)和新能源車市場(chǎng)有所改善，但汽車需求可能在補(bǔ)貼退坡后下降。海外需求受銀行業(yè)危機(jī)和通脹削減法案等因素影響，庫(kù)存在中國(guó)出現(xiàn)季節(jié)性累庫(kù)，但在全球交易所持續(xù)下降。截至3月31日，全球三大交易所（不包括中國(guó)保稅區(qū)）總庫(kù)存量為33.31萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)13.98萬噸。

　　年初以來LME鋁價(jià)經(jīng)歷了劇烈的波動(dòng)，早期最高觸及2636美元/噸，之后持續(xù)回落至2232美元/噸，最終在一季度末迅速反彈至2336.5美元/噸。其間走勢(shì)受到多種宏觀和微觀因素的影響，包括經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與兌現(xiàn)、銀行業(yè)危機(jī)、中國(guó)貴州和云南實(shí)施的限電停產(chǎn)以及中國(guó)疫情防控政策的調(diào)整。鋁土產(chǎn)量隨著疫情形勢(shì)的變化而出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，但與去年同期相比，1月和2月鋁土產(chǎn)量減少超過25%。美國(guó)對(duì)俄鋁征收稅，預(yù)計(jì)中國(guó)的鋁進(jìn)口量將增加，這對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生了壓力。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，盡管房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇有所改善，但速度緩慢。2月，家電和汽車消費(fèi)表現(xiàn)欠佳，市場(chǎng)需求有限。

　　一季度全球鋁庫(kù)存呈現(xiàn)季節(jié)性累庫(kù)趨勢(shì)，后來略有下降。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，電解鋁庫(kù)存也呈現(xiàn)季節(jié)性累庫(kù)趨勢(shì)，后來也略有下降，一季度，鋁礦砂及其精礦進(jìn)口價(jià)格指數(shù)波動(dòng)，主要是由于政策提振導(dǎo)致1月進(jìn)口價(jià)格上漲較快。盡管2月未鍛造鋁及鋁材的進(jìn)口數(shù)量出現(xiàn)下降，但鋁中游產(chǎn)品的進(jìn)口量整體穩(wěn)定，而進(jìn)口數(shù)量波動(dòng)的原因主要在于氧化鋁國(guó)內(nèi)外價(jià)差的持續(xù)存在。

　　關(guān)注歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程

　　原油方面，盡管市場(chǎng)對(duì)價(jià)格有所高估，但由于多個(gè)需求端因素的壓制，油價(jià)反而走弱。展望后市，一旦基本面預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，油價(jià)上行反彈的概率很高。目前原油市場(chǎng)面臨著幾個(gè)不確定因素，隨著這些因素逐漸明朗化，油價(jià)將在振蕩中尋找新的平衡點(diǎn)。

　　第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)節(jié)奏將拉長(zhǎng)。雖然PMI生產(chǎn)指數(shù)維持在榮枯線以上可能會(huì)提振油價(jià)，但市場(chǎng)不會(huì)像之前預(yù)期的那樣帶來報(bào)復(fù)性反彈。一旦國(guó)際航班大量恢復(fù)，油價(jià)可能會(huì)上漲。

　　第二，俄羅斯出口未明顯減少，但俄烏沖突取得突破進(jìn)展可能導(dǎo)致油價(jià)上漲。盡管俄烏沖突引發(fā)了嚴(yán)重的地緣政治不穩(wěn)定，但俄羅斯的出口并未出現(xiàn)明顯的縮減，反而回到了沖突之前的水平。由于俄烏沖突的不確定性，俄羅斯需要財(cái)政支持，但可供出口的客戶有限，這可能會(huì)穩(wěn)定油價(jià)。然而，如果俄烏沖突出現(xiàn)重大進(jìn)展或達(dá)成和談協(xié)議，油價(jià)可能會(huì)上漲，因?yàn)槎砹_斯已恢復(fù)出口，制裁短期內(nèi)難以撤銷，并且停戰(zhàn)可能提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　第三，OPEC的減產(chǎn)和執(zhí)行幅度不確定，但預(yù)計(jì)OPEC會(huì)控制產(chǎn)量以穩(wěn)定油價(jià)。盡管OPEC在2月宣布了減產(chǎn)，但由于OPEC未完全執(zhí)行減產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)量下降不會(huì)完全達(dá)到160萬桶/日。但考慮到OPEC在俄羅斯退出歐洲市場(chǎng)和美國(guó)頁(yè)巖油開采率下降的背景下，OPEC可能會(huì)通過產(chǎn)量控制來穩(wěn)定油價(jià)。

　　第四，發(fā)達(dá)國(guó)家面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策節(jié)奏也不明朗，這兩者對(duì)于油價(jià)的影響是邊際上最大的擾動(dòng)因素。發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)軟著陸或美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走軟可能對(duì)油價(jià)產(chǎn)生影響。從上述分析可以看出，油價(jià)邊際向上的可能性更高，但下限受到OPEC產(chǎn)量的制約。在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，如果今年內(nèi)沒有出現(xiàn)明顯的風(fēng)險(xiǎn)事件，油價(jià)反彈的動(dòng)力將很大，但反彈幅度是可控的。

　　二季度油價(jià)波動(dòng)幅度預(yù)計(jì)會(huì)擴(kuò)大，整體油價(jià)波動(dòng)性加劇的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。油價(jià)預(yù)計(jì)在80—95美元/桶，相比上一季度有小幅上漲，不存在飆升超過100美元/桶的風(fēng)險(xiǎn)。從中期來看，由于全球上游開發(fā)投資不足，OPEC對(duì)市場(chǎng)的影響力邊際上升，市場(chǎng)擔(dān)心需求復(fù)蘇后短缺會(huì)加速油價(jià)上漲。OPEC、EIA、IEA 三大機(jī)構(gòu)最新預(yù)計(jì)2023年全球原油平均需求同比增長(zhǎng)193 萬桶/日，延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　對(duì)于有色金屬市場(chǎng)，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、歐美銀行業(yè)危機(jī)的蔓延和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況。就銅、鋁而言，盡管二季度以來制造業(yè)數(shù)據(jù)有所改善，但歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，銀行業(yè)危機(jī)的潛在蔓延趨勢(shì)對(duì)其經(jīng)濟(jì)前景造成壓力。庫(kù)存方面，銅和鋁庫(kù)存仍處于歷史低點(diǎn)，但中國(guó)可能會(huì)有再次去庫(kù)的可能。在供給方面，南美主要礦產(chǎn)區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)逐漸消退，鋁供給相對(duì)穩(wěn)定，存在供給寬裕的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)二季度有色金屬價(jià)格將以振蕩行情為主，隨著供需兩端重新恢復(fù)平衡，若庫(kù)存反彈可能給價(jià)格帶來下行壓力。然而下游集中補(bǔ)庫(kù)，上游庫(kù)存處于歷史低位，短期的下跌亦不流暢。