云南鋁產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研主要結(jié)論：

　　電力：云南整體電力供應(yīng)壓力小于去年。主要有幾點(diǎn)原因，第一發(fā)電端有一定增量，主要來自于火電、風(fēng)光發(fā)電，其中光伏發(fā)電量大增；第二是外輸電量明顯下滑，主要是外送廣東電量下降較多。

　　供給：云南地區(qū)電解鋁企業(yè)去年四季度累計(jì)減產(chǎn)116萬噸，政府根據(jù)各企業(yè)度電產(chǎn)值、鋁水就地轉(zhuǎn)化率、綜合電耗安排電力供應(yīng)以及相應(yīng)的減產(chǎn)規(guī)模。云南電力供應(yīng)出現(xiàn)改善后，企業(yè)目前有一定復(fù)產(chǎn)意愿，但總體不算很強(qiáng)，主要原因是當(dāng)前電力負(fù)荷仍有不確定性，貿(mào)然復(fù)產(chǎn)后續(xù)如果面臨停產(chǎn)壓力維護(hù)成本太高。不過利用部分光伏發(fā)電補(bǔ)充，以及政府給予的少量電力負(fù)荷，云南地區(qū)已經(jīng)有部分電解鋁企業(yè)在進(jìn)行重啟電解槽，但數(shù)量比較有限，也有部分鋁廠開始進(jìn)行電解槽維修，為后續(xù)啟槽做準(zhǔn)備。我們預(yù)計(jì)云南地區(qū)電解鋁復(fù)產(chǎn)節(jié)奏為3月少量電解槽啟動，4月開始規(guī)模性復(fù)產(chǎn)，5月預(yù)計(jì)可以達(dá)到滿產(chǎn)。

　　需求：根據(jù)調(diào)研反饋，目前國內(nèi)鋁材下游需求呈現(xiàn)較為明顯的分化，其中表現(xiàn)最好的領(lǐng)域是光伏領(lǐng)域、其次為新能源汽車領(lǐng)域，電纜領(lǐng)域表現(xiàn)也比較不錯(cuò)，地產(chǎn)需求表現(xiàn)相對比較疲軟。外需方面，出口方面表現(xiàn)良好。新能源領(lǐng)域總體表現(xiàn)超出我們的預(yù)期，帶動工業(yè)型材以及板帶材開工較往年有所提升。不過地產(chǎn)需求普遍表現(xiàn)不佳，民用棒的加工費(fèi)目前勉強(qiáng)覆蓋生產(chǎn)成本。

　　投資建議：

　　短期多空因素共存，不過3月中下旬出現(xiàn)國內(nèi)鋁錠庫存拐點(diǎn)以及4月份去庫是大概率的，低庫存會對鋁價(jià)形成較強(qiáng)支撐，單邊方向我們預(yù)計(jì)會偏強(qiáng)運(yùn)行，可以考慮逢低買入，但較高的鋁棒庫存、地產(chǎn)需求偏弱以及進(jìn)口貨的沖擊會令向上空間比較有限。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　地產(chǎn)需求嚴(yán)重不及預(yù)期。

　　孫偉東——東證衍生品研究院有色首席分析師

　　從業(yè)資格號：

　　F3035243

　　投資咨詢號：

　　Z0014605