作者：物產(chǎn)中大期貨 陳薪伊 丁夢欽

　　鑄造鋁合金期貨將于6月10日正式掛牌交易，物產(chǎn)中大期貨產(chǎn)業(yè)行團(tuán)隊(duì)（簡稱調(diào)研團(tuán)隊(duì)）開展了專項(xiàng)市場調(diào)研，重點(diǎn)走訪了浙江、江西兩大再生鋁產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的8家標(biāo)桿企業(yè)，以實(shí)地走訪和深度訪談相結(jié)合的方式，全面梳理了從廢鋁原料采購（涵蓋國產(chǎn)及進(jìn)口渠道）、熔鑄加工到終端銷售（涉及汽配、電子等多領(lǐng)域鋁合金的應(yīng)用）的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作機(jī)制，獲取了企業(yè)原料庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)、生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)貨定價(jià)模式等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，為市場參與者把握鑄造鋁合金期貨上市后的投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)管理提供支持。

　　下游采購意愿不足

　　據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年全年我國鑄造鋁合金（再生）產(chǎn)能約為1300萬噸，產(chǎn)量約為620萬噸，占全球總產(chǎn)量的26.2%，產(chǎn)業(yè)規(guī)模位居世界前列。我國共有規(guī)模以上鑄造鋁合金生產(chǎn)企業(yè)129家，表觀消費(fèi)量約為673萬噸，對(duì)應(yīng)市場價(jià)值約1300億元。其中，主流產(chǎn)品ADC12（鋁合金牌號(hào)，又稱12號(hào)鋁料）產(chǎn)量約為465萬噸，對(duì)應(yīng)市場價(jià)值約900億元。在地域分布方面，我國鑄造鋁合金產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出明顯的集聚效應(yīng)，生產(chǎn)企業(yè)主要集中在江蘇、浙江、廣東等沿海地區(qū)，以及川渝、安徽、江西等汽車和摩托車產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)或具有深厚產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的地區(qū)，消費(fèi)市場同樣高度集中，華東、華南、川渝等汽車和摩托車產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)區(qū)域是主要消費(fèi)地。

　　目前，我國鑄造鋁合金行業(yè)產(chǎn)能利用率維持低位（不足50%）。據(jù)了解，鑄造鋁合金產(chǎn)成品價(jià)格“內(nèi)卷”使行業(yè)平均售價(jià)不斷下調(diào)，企業(yè)理論利潤空間基本維持在100元/噸下方。

　　短期看，5月鋁合金錠市場呈現(xiàn)典型的季節(jié)性疲軟特征，行業(yè)整體面臨需求收縮與庫存高企的雙重壓力。受終端消費(fèi)持續(xù)走低影響，下游采購意愿明顯下降，導(dǎo)致企業(yè)訂單量環(huán)比下降15%~20%，成品庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較4月增加3~5天。在市場競爭愈發(fā)激烈的背景下，為維持客戶關(guān)系和加速資金周轉(zhuǎn)，多數(shù)企業(yè)采取降價(jià)促銷策略，導(dǎo)致鋁合金錠的價(jià)格走勢與基本面出現(xiàn)背離——電解鋁價(jià)格中樞上移200元/噸，但ADC12等主流牌號(hào)鋁合金錠的價(jià)格反而下跌200~300元/噸，形成了“跟跌不跟漲”的現(xiàn)象。行業(yè)調(diào)研情況顯示，當(dāng)前約30%的鑄造鋁合金企業(yè)已陷入虧損狀態(tài)，特別是中小型廠商受制于原料采購困難及訂單不足等問題，浙江、廣東等主要產(chǎn)區(qū)已陸續(xù)出現(xiàn)減產(chǎn)情況。

　　調(diào)研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，即將上市的鑄造鋁合金期貨，將為市場帶來新的定價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，或許能改變當(dāng)前鋁合金現(xiàn)貨市場定價(jià)較為混亂的局面。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，鑄造鋁合金期貨上市能夠提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，并為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供有效的套期保值工具。

　　樣本企業(yè)運(yùn)營情況

　　原料供應(yīng)緊張。廢鋁供應(yīng)呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性緊張”特征。調(diào)研結(jié)果顯示，浙江、江西地區(qū)樣本企業(yè)主要依賴國內(nèi)廢鋁資源（占比85%以上）進(jìn)行生產(chǎn)，進(jìn)口廢鋁僅作為補(bǔ)充（生產(chǎn)商視價(jià)格變化，從寧波港口貿(mào)易商手中購買）。個(gè)別企業(yè)擁有海外廢鋁資源，目前企業(yè)面臨的進(jìn)口政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。

　　據(jù)樣本企業(yè)反饋，目前其廢鋁供應(yīng)渠道較為穩(wěn)定，有長期合作的供應(yīng)商，但市場整體廢鋁供應(yīng)仍偏緊，優(yōu)質(zhì)廢鋁（新料、熟鋁）采購存在明顯溢價(jià)，且價(jià)格易漲難跌，廢鋁價(jià)格呈現(xiàn)賣方市場特征。廢鋁定價(jià)機(jī)制為折率定價(jià)（A00鋁價(jià)×折率）與絕對(duì)價(jià)格（出水率）并存。

　　產(chǎn)能利用率低。據(jù)了解，目前鋁合金廠產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)分化特征。調(diào)研團(tuán)隊(duì)走訪的樣本企業(yè)開工率在50%~80%，顯著高于行業(yè)均值（約40%）。調(diào)研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，鋁合金行業(yè)存在較明顯的“僵尸產(chǎn)能”現(xiàn)象，這些閑置產(chǎn)能大部分配套完善，啟停成本較低，主要損失為設(shè)備折舊，生產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn)時(shí)可隨時(shí)復(fù)產(chǎn)。目前行業(yè)有常規(guī)性計(jì)劃檢修情況，檢修時(shí)間較短（2~3天），一般會(huì)安排在春節(jié)前后檢修，基本不影響正常生產(chǎn)。

　　設(shè)備通用性較強(qiáng)。鋁合金廠設(shè)備通用性較強(qiáng)，熔煉爐規(guī)格40噸~80噸不等，生產(chǎn)各種牌號(hào)的鋁合金可以使用同一套設(shè)備，轉(zhuǎn)產(chǎn)靈活，各種牌號(hào)可以隨意切換，技術(shù)壁壘低，前期投入較少，并且生產(chǎn)一批產(chǎn)品僅需幾個(gè)小時(shí)，ADC12牌號(hào)產(chǎn)品增產(chǎn)速度快。

　　在典型企業(yè)鋁合金生產(chǎn)成本構(gòu)成中，原料成本占比90%（廢鋁采購），能源成本占比2%（天然氣），其他原料成本占比8%（硅、銅等）。當(dāng)前鑄造鋁合金行業(yè)平均加工費(fèi)維持在800~1200元/噸，利潤率普遍低于5%。

　　在汽配領(lǐng)域，定制化需求逐漸增加。在工業(yè)領(lǐng)域，非標(biāo)品占據(jù)主導(dǎo)地位，常見的產(chǎn)品包括散熱片、電機(jī)殼體等。一般情況下，鋁合金廠的庫存周期維持在14~21天。在定價(jià)方面，華東地區(qū)的企業(yè)通常會(huì)參考江西保太集團(tuán)的定價(jià)加上升貼水，同時(shí)也會(huì)參考SMM、鋼聯(lián)等報(bào)價(jià)平臺(tái)的數(shù)據(jù)。在賬期管理方面，汽配客戶的賬期一般為30~90天，工業(yè)件的賬期較短，通常在7~15天。

　　“反向開票”政策落地實(shí)施方面，調(diào)研團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，“反向開票”政策實(shí)施進(jìn)度出現(xiàn)明顯分化，江西、浙江等重要產(chǎn)區(qū)政策執(zhí)行力度較大，企業(yè)在積極落實(shí)。某些地區(qū)政策推進(jìn)面臨一定阻力，主要原因?yàn)椋阂皇莻€(gè)體戶交易占比超過60%；二是進(jìn)項(xiàng)稅獲取較困難；三是系統(tǒng)改造成本較高；四是政策實(shí)施后人員及資金成本有所增長。

　　產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期市意愿較強(qiáng)。從調(diào)研情況來看，再生鋁企業(yè)對(duì)即將上市的鑄造鋁合金期貨的接受度普遍較高，多數(shù)企業(yè)表示將積極參與期貨市場。具體看，行業(yè)龍頭企業(yè)對(duì)期貨工具的運(yùn)用更為成熟，已著手組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)研究套期保值策略，計(jì)劃通過期貨市場鎖定加工利潤；中型企業(yè)更關(guān)注期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場的指引作用，表示“價(jià)格合適的話可以注冊倉單”，這意味著相關(guān)企業(yè)將期貨市場視為重要的銷售渠道。隨著期貨市場的逐步成熟，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與度將進(jìn)一步提升，最終形成期貨與現(xiàn)貨市場良性互動(dòng)的市場格局。

　　定價(jià)體系將發(fā)生改變

　　預(yù)計(jì)隨著鑄造鋁合金期貨及期權(quán)的上市，鋁合金市場將迎來一場定價(jià)體系的深刻變革，由傳統(tǒng)的“企業(yè)報(bào)價(jià)+升貼水”模式逐漸轉(zhuǎn)向“期貨+基差”定價(jià)機(jī)制。這一轉(zhuǎn)變不僅能提升定價(jià)效率，還能為市場參與者提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，投資者需重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域升貼水變化及期限結(jié)構(gòu)的演化。同時(shí)，鑄造鋁合金期貨及期權(quán)的上市也帶來了ADC12與原鋁之間的價(jià)差交易機(jī)會(huì)。調(diào)研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，ADC12與原鋁價(jià)差存在均值回歸特性，價(jià)差擴(kuò)大時(shí)投資者可關(guān)注廢鋁資源的再分配；價(jià)差縮小時(shí)投資者需留意“精廢替代效應(yīng)”。

　　鑄造鋁合金期貨及期權(quán)將為市場提供更加豐富和靈活的交易策略，市場參與者應(yīng)充分利用這些工具，深入分析區(qū)域升貼水變化、期限結(jié)構(gòu)演化以及價(jià)差交易機(jī)會(huì)，制定更科學(xué)、更靈活的交易策略。