作者：章孜海 華鑫期貨

　　經(jīng)歷4月初美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)的利空，國(guó)內(nèi)清明假日后鋁價(jià)一度跌近19000大關(guān)，創(chuàng)去年8月下旬以來(lái)的新低，之后展開(kāi)反彈，近期滬鋁主力合約突破20300強(qiáng)阻力后，上漲有所加速?；诤暧^和鋁基本面的分析，鋁中期上漲或仍有較大空間，而近期原油價(jià)格的上漲，也對(duì)鋁價(jià)形成正面影響。

　　一、宏觀因素

　　1，關(guān)稅戰(zhàn)緩和

　　中美關(guān)稅戰(zhàn)出現(xiàn)重大緩和信號(hào)，5月上旬日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談達(dá)成重要共識(shí)，雙方建立了常態(tài)化經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制。之后在倫敦的貿(mào)易談判中，中美原則上達(dá)成了協(xié)議框架，這對(duì)全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)局勢(shì)影響積極。

　　2，國(guó)內(nèi)近期經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)邊際改善

　　5月我國(guó)社零同比增長(zhǎng)6.4%，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)7.0%，商品零售（扣除餐飲和服務(wù)）增長(zhǎng)6.5%，以上數(shù)據(jù)均較4月增速了1.4%，前者創(chuàng)2023年12月以來(lái)新高，后者創(chuàng)2024年2月以來(lái)新高，同期社零中餐飲增速5.9%，商品零售增速明顯快于餐飲增速。5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，仍處于連續(xù)下滑之中，但降幅收斂，且環(huán)比回升0.61%，結(jié)束了兩個(gè)月回落。房地產(chǎn)依然是經(jīng)濟(jì)的拖累項(xiàng)，但新建商品房銷(xiāo)售、新開(kāi)工面積、施工面積等累計(jì)同比數(shù)據(jù)降幅均出現(xiàn)了收斂，再結(jié)合之前公布的5月M1較快回升和制造業(yè)PMI整體反彈，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)處于邊際回暖階段。

　　二、原油上漲的提振

　　5月初以來(lái)，國(guó)際原油從55美元左右持續(xù)反彈，近期受到中東地緣政治因素的影響，原油創(chuàng)了去年7月下旬以來(lái)的新高。從歷史價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，原油和鋁價(jià)走勢(shì)具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。在原油價(jià)格趨勢(shì)上漲和趨勢(shì)下跌的階段，鋁價(jià)通常會(huì)表現(xiàn)出一定的跟漲或跟跌。這種相關(guān)性主要是由于兩者在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、能源成本等方面存在共同的影響因素。電解鋁生產(chǎn)具有高耗電特性，而電力生產(chǎn)往往依賴(lài)于石油、天然氣等能源，原油價(jià)格的波動(dòng)會(huì)影響電解鋁生產(chǎn)的能源成本。如果海外能源價(jià)格繼續(xù)上漲，將給海外電解鋁生產(chǎn)帶來(lái)成本上升壓力。

　　三、供需及庫(kù)存利多

　　供給受限：5月我國(guó)鋁土礦產(chǎn)量為536.64萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)5.31%，同比增長(zhǎng)8.97%。4月我國(guó)進(jìn)口鋁土礦2068.4萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)25.62%，同比增長(zhǎng)45.44%，創(chuàng)歷史新高。鋁土礦下游氧化鋁的國(guó)內(nèi)平均利潤(rùn)從4月18日當(dāng)周的-56.9元/噸回升至 451.5元/噸，創(chuàng)今年2月上旬以來(lái)新高，1-5月份，國(guó)內(nèi)氧化鋁月度產(chǎn)量處于歷史同期最高水平，疊加5月份關(guān)于幾內(nèi)亞政府撤銷(xiāo)礦產(chǎn)開(kāi)采許可證的炒作降溫，氧化鋁價(jià)格同步出現(xiàn)了回落。在鋁上游原料處于下跌的背景下，截止5月底，根據(jù)MS數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)噸鋁的平均冶煉利潤(rùn)超過(guò)4000元/噸，但由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能4500萬(wàn)噸紅線的限制（最新再建產(chǎn)能4549萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能4412萬(wàn)噸），且最新產(chǎn)能利用率已超97%，鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)空間極度有限。

　　需求有增量：近期公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)整體延續(xù)弱勢(shì)，但其他鋁消費(fèi)領(lǐng)域提供需求增量，如汽車(chē)和電纜等領(lǐng)域。5月數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量同比增加11.3%，時(shí)隔兩個(gè)月后重回兩位數(shù)增長(zhǎng)，而新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增加31.70%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

　　持續(xù)降庫(kù)：目前內(nèi)外盤(pán)鋁庫(kù)存處于持續(xù)下降局面。截止6月19日，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存45萬(wàn)噸，較3月中旬時(shí)下降了接近50%，最新廠內(nèi)庫(kù)存4.4萬(wàn)噸，處于極低水平，而5月份國(guó)內(nèi)鋁水比例接近75%，處于歷年同期最高水平。上期所周度庫(kù)存11萬(wàn)余噸，較內(nèi)年高點(diǎn)下降了超過(guò)50%。外盤(pán)方面，LME鋁庫(kù)存從去年5月下旬以來(lái)一路下滑，截止6月17日，庫(kù)存量34.7萬(wàn)噸，年內(nèi)下滑了超過(guò)45%，目前LME鋁北美和歐洲地區(qū)庫(kù)存幾乎枯竭， LME鋁(0-3)和LME鋁（3-15）的升貼水同時(shí)向上修復(fù)，其中（0-3）已轉(zhuǎn)為小幅升水。

　　四、總結(jié)

　　綜合以上分析，基于近期宏觀、鋁供需和庫(kù)存等因素，鋁價(jià)延續(xù)中期反彈的概率依然較大，而近期原油價(jià)格快速反彈又使得鋁價(jià)價(jià)格彈性增強(qiáng)。