自7月22日至10月29日，科創(chuàng)板開市運行滿100天。多維度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，這個“新生”板塊運行與交易情況，已與開市時大有不同。

　　在受理與審核階段，制度明確了各環(huán)節(jié)的用時期限，發(fā)行人與交易所互相“掐表”，這極大提高了審核效率，并推動科創(chuàng)板快速擴容。截至目前，注冊生效的科創(chuàng)板企業(yè)達到56家，比開市時首批25家已擴容一倍之多。

　　在發(fā)行與交易階段，市場化改革的成效與挑戰(zhàn)兼具。科創(chuàng)板推進了市場化定價和交易制度創(chuàng)新，打破傳統(tǒng)的23倍市盈率限制，也終結(jié)了此前新股連續(xù)漲停的“不敗神話”，加速市場實現(xiàn)有效定價；但另一方面，賺錢效應(yīng)猶存，導(dǎo)致機構(gòu)詢價時為“博入圍”而策略趨同，甚至出現(xiàn)報價高一分錢就被剔除的情況。

　　改革依然在堅守市場化的方向，但也不難看到新舊因素在彼此博弈?？苿?chuàng)板的“百天”，更多的平衡被打破又再重構(gòu)。比如，供給增加在降低稀缺性帶來的溢價，二級市場成交和換手都有明顯回落；若二級市場表現(xiàn)持續(xù)分化、估值能夠快速回歸，則趨同報價的情況亦將瓦解，市場化改革也再更進一步。

　　在第一財經(jīng)發(fā)起的科創(chuàng)板可借鑒經(jīng)驗的圓桌討論上，中央財經(jīng)大學(xué)副教授、中經(jīng)數(shù)字經(jīng)濟研究中心執(zhí)行主任、C&G新經(jīng)濟新動能研究院院長陳端表示，科創(chuàng)板的經(jīng)驗探索起到了以增量探索反哺存量改革的作用。而科創(chuàng)板的5套上市標準、六大領(lǐng)域、上市企業(yè)盈利性要求、退出方式、允許同股不同權(quán)等多方面為資本市場的改革提供了開創(chuàng)性經(jīng)驗。

　　受理審核平穩(wěn)推進

　　166家，是截至10月29日科創(chuàng)板累計申報的企業(yè)數(shù)量；87%，是同期發(fā)行上市審核的通過率。從數(shù)據(jù)來看，百天的科創(chuàng)板，企業(yè)申報趨于平穩(wěn)，發(fā)行上市審核保持高速。

　　歷經(jīng)正式啟動受理時的高峰期后，科創(chuàng)板目前單月受理企業(yè)家數(shù)不足10家。具體來看，3月至6月為申報高峰期，單月申報企業(yè)數(shù)量分別為28家、69家、15家、28家。7月至9月，單月申報分別為8家、4家、8家。至10月29日，當(dāng)月申報企業(yè)數(shù)量6家。

　　不過，企業(yè)申報數(shù)量的回落，并沒有影響申報企業(yè)類型不斷豐富。6月26日，CRM（華潤微電子）申報科創(chuàng)板，10月25日通過上市委會議的審議，成為科創(chuàng)板首家過會的紅籌企業(yè)。10月30日，上市委還將審議澤璟生物的首發(fā)申請，這是首家采用上市標準五、連續(xù)虧損的企業(yè)。在其開先例之后，目前已有6家企業(yè)采用第五套上市標準，探路微利及虧損企業(yè)上市。

　　從9月中下旬開始，申報企業(yè)的財報更新工作已全部完成，之前大面積審核中止的情形逐步消除?？苿?chuàng)板審核工作再次進入高速推進期，形成上會和批文下發(fā)的又一次小高潮。根據(jù)上交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10月上市委將召開15次會議、審議28家申報企業(yè)的首發(fā)申請，創(chuàng)上市委履職之初、6月審議31家后的次高。

　　通過率表現(xiàn)較為穩(wěn)定，審核尺度相對平穩(wěn)。目前，上交所審結(jié)上會的企業(yè)累計達到106家。被上市委否決、企業(yè)在發(fā)行上市審核階段主動撤回而終止審核的有13家，暫緩審議的1家。以此推斷，當(dāng)前科創(chuàng)板在交易所的發(fā)行上市審核階段，通過率在87%左右。此外，在注冊階段主動撤回的企業(yè)2家、不予注冊1家。目前提交注冊的企業(yè)累計達到59家，注冊審核的通過率為95%。

　　值得注意的是，目前已手握注冊批文的科創(chuàng)板企業(yè)，累計達到56家。這比開市時掛牌數(shù)量擴容一倍。而第一財經(jīng)從接近監(jiān)管層人士處了解，預(yù)計到今年年底，目前在審的絕大多數(shù)企業(yè)將審結(jié)完畢；以此推算，年底前可以提交注冊的申報企業(yè)家數(shù)有望超過100家。

　　審核結(jié)果進一步厘清標準和邊界，一定程度上也讓企業(yè)申報更加理性。這種關(guān)系，在否決企業(yè)身上體現(xiàn)得更加明顯。

　　注冊制并非不審，科創(chuàng)板并非不否——審核結(jié)果背后，多元化的審核方式保障著以信息披露為核心的審核理念。

　　市場化定價初顯成效

　　468倍，是微芯生物(688321,股吧)發(fā)行價對應(yīng)的市盈率，也是科創(chuàng)板當(dāng)前發(fā)行市盈率的最高紀錄。0.01元，是【普門科技(688389)、股吧】及奧福環(huán)保進行機構(gòu)詢價時，有效報價入圍的寬度。打破傳統(tǒng)23倍市盈率限制，這是科創(chuàng)板市場化定價的改革成效；而為博取“打中”新股的概率，原本應(yīng)發(fā)揮自主定價能力的機構(gòu)投資者卻報價趨同。運行百天，這場市場化改革的成效與挑戰(zhàn)都已凸顯。

　　“就詢價的市場化程度來看，相比其他板塊有了明顯提升，尤其體現(xiàn)在發(fā)行市盈率的差異化上?！薄旧耆f宏源(000166)、股吧】(000166,股吧)研究所新股策略首席分析師林瑾表示，目前，非科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行市盈率大多數(shù)在22倍左右；而科創(chuàng)板新股的發(fā)行市盈率的波動區(qū)間較寬，約在25倍~68倍之間。

　　據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，剔除最高值【微芯生物(688321)、股吧】，目前已上市和公布發(fā)行價的51只科創(chuàng)板新股，估值均值為53倍，中位數(shù)為49倍。與披露的行業(yè)市盈率相比，估值差在逐漸收窄。

　　傳統(tǒng)23倍市盈率發(fā)行的新股，10%漲跌停板的機制下，不斷刷新連續(xù)漲停的“神話”。而科創(chuàng)板推行市場化的發(fā)行改革，實現(xiàn)了差異化的定價；放開漲跌幅限制、設(shè)置準入門檻等交易制度的創(chuàng)新，更進一步提升了定價效率。

　　但市場化的發(fā)行定價改革，也并沒能一步到位。從首只新股詢價開始，華鑫證券對51只新股詢價進行了跟蹤。華鑫證券策略分析師兼科創(chuàng)板策略負責(zé)人董冰華向第一財經(jīng)表示，科創(chuàng)板新股詢價區(qū)間波動呈明顯收窄趨勢。其中，首批25只詢價區(qū)間波動幅度平均為5.82%，最大波動幅度達15.05%，9月6家新股詢價區(qū)間波幅平均為0.43%。

　　而10月份以來，新股詢價區(qū)間波幅已大幅收窄至0.15%，董冰華進一步分析稱，新股上市首日可觀的賺錢效應(yīng)、投資者申購競爭的加劇，是影響機構(gòu)報價趨同的重要原因。加之對詢價規(guī)則及不同投行報價準確性的掌握和熟悉，這種趨勢進一步明顯。短期來看，面對科創(chuàng)板新股上市首日豐厚的投資收益，提高入圍的概率必然成為機構(gòu)報價時的首要考慮。

　　“科創(chuàng)板改革中啟用市場化發(fā)行，希望市場能夠做到準確估值和合理報價。當(dāng)前這種報價策略可能是階段性的。未來伴隨新股不斷增加，新股走勢出現(xiàn)更大的分化，尤其是出現(xiàn)新股破發(fā)時，這種博入圍的趨同可能會逐步瓦解。另外，我們也看到監(jiān)管在加強對承銷商投價報告的要求，這些都可能會推動真正實現(xiàn)市場化定價?！倍A稱。

　　交易運行更趨理性

　　103%，是目前36只科創(chuàng)板新股較發(fā)行價的平均漲幅，至今無一股破發(fā)。96%，是目前上市并披露三季報的24家公司當(dāng)期凈利潤平均增速。業(yè)績表現(xiàn)既是后續(xù)股價的重要支撐，也是企業(yè)成色的有力證明。

　　第一財經(jīng)統(tǒng)計顯示，目前36只新股上市首日的平均漲幅為136%。首日后，股價走勢出現(xiàn)分化。截至10月29日收盤，36只新股較發(fā)行價仍保持有103%的平均漲幅；但較首日收盤價，已經(jīng)平均下跌17%。

　　初期躁動、后續(xù)表現(xiàn)分化，科創(chuàng)板新股上市后的走勢逐漸明確。林瑾表示，科創(chuàng)板新股的首日漲幅正呈現(xiàn)著沖高回落的態(tài)勢。更多的個股走勢統(tǒng)計顯示，上市首日漲幅越靠前，后續(xù)跌幅越大。

　　林瑾還表示，雖然從成交換手情況看，呈現(xiàn)逐漸下降的態(tài)勢；但相比非科創(chuàng)板，科創(chuàng)板當(dāng)前日均換手率依然高出很多。這是受科創(chuàng)板企業(yè)自身的“先進性”、上市標的有限、更靈活的交易機制影響所導(dǎo)致的。

　　目前，成長性不同的公司并未顯示出明顯差異化走勢。有分析師認為，“業(yè)績?yōu)橥酢睂⒊蔀榭苿?chuàng)板未來重要的影響因素，而堅實的基本面也將保障科創(chuàng)板的平穩(wěn)運行。

　　據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，截至發(fā)稿，已披露三季報的24家公司，營收同比增長均值為28%，凈利潤的同比增速達到96%。其中，有4家企業(yè)的凈利潤出現(xiàn)同比下滑。

　　100天的平穩(wěn)運行，遠不是改革的最終目標。堅持以信息披露為核心，尊重和依靠市場的力量，不斷完善和創(chuàng)新制度改革，并在后續(xù)加強持續(xù)監(jiān)管和市場淘汰機制——科創(chuàng)板及注冊制試點平穩(wěn)走好了第一步。