影響新股發(fā)行定價(jià)的因素主要有三，發(fā)行方、買方以及發(fā)行節(jié)奏。當(dāng)科創(chuàng)板新股市場的供給趨于平衡，直接融資渠道更加暢通時，發(fā)行方就能從“無形之手”處發(fā)現(xiàn)更科學(xué)的定價(jià)標(biāo)尺，買方也能變得更加理性，最終使得投資者獲得風(fēng)險(xiǎn)偏好與預(yù)期收益相匹配的投資標(biāo)的。

　　7月1日至2日，科創(chuàng)板3只新股【華興源創(chuàng)(688001)、股吧】、睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技先后上網(wǎng)發(fā)行，市盈率分別高達(dá)40倍、79.1倍和52.26倍，大幅高出主板市場23倍的市盈率上限，股價(jià)更是遠(yuǎn)超市場預(yù)期。其中，睿創(chuàng)微納的發(fā)行還出現(xiàn)了大比例超募現(xiàn)象，即實(shí)際募集規(guī)模遠(yuǎn)多于招股說明書披露的資金需求量。

　　在看待科創(chuàng)板首批新股高股價(jià)、高市盈率、高募資額“三高”現(xiàn)象時，市場的擔(dān)心主要有三方面。一是高股價(jià)和高估值是否與企業(yè)本身價(jià)值相符，會不會帶來脫離企業(yè)基本面的盲目炒作風(fēng)險(xiǎn)；二是二級市場一旦炒作過度，是否會引發(fā)一、二級市場的監(jiān)管套利；三是同在A股市場，科創(chuàng)板的“三高”與主板形成鮮明對比，如何化解估值“溝壑”？

　　打消市場的疑慮，需要厘清新股發(fā)行定價(jià)脈絡(luò)。目前看，主要受發(fā)行方、買方以及發(fā)行節(jié)奏三方面因素影響。

　　從發(fā)行方看，在過去的核準(zhǔn)制新股發(fā)行狀態(tài)下，“有形之手”在很大程度上掌控發(fā)行價(jià)格、市盈率等指標(biāo)，“卡死”市盈率，不允許或限制“無形之手”給新股定價(jià)。目前，主板以及中小板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率基本是23倍，科創(chuàng)板新股發(fā)行的市盈率平均高出一倍以上。在科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊制下，監(jiān)管部門允許發(fā)行方超過固定的市盈率發(fā)行，企業(yè)可以通過高股價(jià)、高市盈率募集到“超出預(yù)期”的資金。這就徹底打破了發(fā)行市盈率指導(dǎo)價(jià)，導(dǎo)致發(fā)行定價(jià)不再錨定募投項(xiàng)目所需資金，也可能出現(xiàn)新股“不受歡迎”造成募集資金不足的情況。總之，隨著“無形之手”定價(jià)體系、退市制度等發(fā)揮更大的作用，市場擔(dān)心的新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象將有效緩解。

　　從買方因素看，目前參與“打新”的投資者相當(dāng)積極，僅網(wǎng)下打新的機(jī)構(gòu)就有公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、券商資管、保險(xiǎn)資管等幾大類，更不用說數(shù)百萬個人投資者。在經(jīng)濟(jì)不確定因素未完全消除、流動性“淤積”在低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中、資產(chǎn)荒使得機(jī)構(gòu)配置壓力加大等情況下，科創(chuàng)板新股有限的供給引發(fā)眾多場外資金追捧，進(jìn)而帶來高股價(jià)、高估值、高超募“三高”現(xiàn)象。但是，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，黃金、債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)配置價(jià)值提升，資金有望在各類資產(chǎn)配置中找到平衡點(diǎn)，新股價(jià)格單邊上漲或一、二級市場長期存在較大價(jià)差的現(xiàn)象不可持續(xù)。

　　從發(fā)行節(jié)奏看，市場肯定不希望新股全部破發(fā)或暴漲，相對穩(wěn)妥的方法是控制發(fā)行節(jié)奏。即便在科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊制下，交易所依然負(fù)有審批責(zé)任，而不是完全放任不審。一方面，監(jiān)管部門有必要通過問詢引導(dǎo)信息披露，有效掌控發(fā)行進(jìn)度；另一方面，交易所也可通過信息披露監(jiān)管，控制新股發(fā)行的“水龍頭”。既要避免新股供大于求，又要滿足首批上市標(biāo)的的數(shù)量和廣大投資者需求，盡量不形成局部超募現(xiàn)象，還要避免新股上市后暴漲、暴跌甚至破發(fā)等現(xiàn)象。在此過程中，投資者應(yīng)對監(jiān)管部門有充足的耐心和信心，科創(chuàng)板“三高”與主板估值的“溝壑”必將被填平。

　　資本市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，任何新生事物面世，一般都會經(jīng)歷市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)到價(jià)值回歸的過程。曾經(jīng)被萬人追逐的公募基金如此，創(chuàng)業(yè)板新股如此，科創(chuàng)板的新股亦復(fù)如此。市場的擔(dān)心不無道理，但投資者不妨讓科創(chuàng)板高價(jià)新股再“飛”一會兒。當(dāng)科創(chuàng)板新股市場供給趨于平衡，直接融資渠道更加暢通，發(fā)行方就能從“無形之手”處發(fā)現(xiàn)更科學(xué)的定價(jià)標(biāo)尺，買方也能變得更加理性，最終使得投資者獲得風(fēng)險(xiǎn)偏好與預(yù)期收益相匹配的投資標(biāo)的。