經(jīng)過一周密集申購之后，科創(chuàng)板首批25家公司全部完成發(fā)行定價(jià)，即將于7月22日掛牌交易。這將是A股市場(chǎng)首批經(jīng)IPO注冊(cè)制上市的股票，也將是首批在前五個(gè)交易日沒有漲跌幅限制的股票。

　　7月13日，上海證券交易所已經(jīng)聯(lián)合中國(guó)結(jié)算上海分公司、中證金融組織全市場(chǎng)進(jìn)行了科創(chuàng)板交易業(yè)務(wù)預(yù)通關(guān)測(cè)試。7月20日，上交所還將聯(lián)合前述機(jī)構(gòu)進(jìn)行最后的交易業(yè)務(wù)通關(guān)測(cè)試，為科創(chuàng)板開市做好準(zhǔn)備。

　　離開了漲跌幅“價(jià)格籠子”的限制，投資者交易行為將更加自由。不過，面對(duì)新的發(fā)行制度和新的交易制度，投資者準(zhǔn)備好了嗎?

　　“首批25只新股，數(shù)量不算多。目前300多萬戶投資者中，機(jī)構(gòu)占少數(shù)，大部分還是散戶。如果投資者對(duì)新股抱有很大的熱情參與炒作的話，開盤爆炒的情況極有可能出現(xiàn)?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，這些投資者雖然滿足50萬元市值門檻、有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但科創(chuàng)板的定價(jià)難度遠(yuǎn)高于其他板塊，不設(shè)漲跌幅限制的交易規(guī)則導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)也更高。

　　在他看來，短期內(nèi)散戶投資者很難跳出過去A股新股炒作的習(xí)慣，建議謹(jǐn)慎觀察、積累經(jīng)驗(yàn)、慎重出手，避免盲目參與“被套在空中”。

　　發(fā)行數(shù)據(jù)顯示，首批25只新股發(fā)行市盈率普遍高于同行業(yè)，均值49.16倍，中位數(shù)42.14倍。最低為中國(guó)通號(hào)18.86倍，最高為【中微公司(688012)、股吧】170.75倍。

　　新股“不便宜”

　　在打新階段，有機(jī)構(gòu)提出“蒙眼打新”、“打到即是賺到”，理由是首批上市企業(yè)“質(zhì)地差不了”。但是，隨著二級(jí)市場(chǎng)交易開市臨近，投資者對(duì)科創(chuàng)板股票的態(tài)度正在發(fā)生變化。最直接的影響因素，來自新股發(fā)行價(jià)格的陸續(xù)確定。

　　剛剛過去的一周中，有21只科創(chuàng)板新股完成申購，合計(jì)募資346億元。加上此前已經(jīng)完成發(fā)行的4只，首批25只新股發(fā)行定價(jià)全部完成，并將于7月22日批量上市。

　　據(jù)【太平洋(601099)、股吧】證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，25家企業(yè)的市盈率(PE)在18.86~170.75倍之間，均值為49.16倍，中位數(shù)42.14倍。中國(guó)通號(hào)、沃爾德、天宜上佳、航天宏圖4家發(fā)行市盈率低于行業(yè)水平，其余21家全部高于行業(yè)估值。

　　這樣的估值水平，高還是低？中小板、創(chuàng)業(yè)板開市初期估值水平可以提供一定參考。中小板首批8只新股估值16~20倍PE，首日漲幅130%。創(chuàng)業(yè)板首批28只新股估值40~82倍PE，首日漲幅106%。

　　與主板相比，科創(chuàng)板發(fā)行市盈率溢價(jià)特征也比較明顯。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，2018 年滬深兩市發(fā)行市盈率區(qū)間在6.5~31.86倍，中值為22.98 倍。且主板市場(chǎng)發(fā)行市盈率明顯低于行業(yè)平均水平，在市場(chǎng)較弱環(huán)境下，新股發(fā)行難以獲得投資者高溢價(jià)的估值評(píng)價(jià)。但科創(chuàng)板首批25家企業(yè)的市盈率水平，除中國(guó)通號(hào)明顯低于行業(yè)平均水平之外，其他公司發(fā)行市盈率均具有明顯溢價(jià)。

　　不過，市盈率估值僅是一個(gè)參考數(shù)據(jù)，不同企業(yè)輕資產(chǎn)、重資產(chǎn)類型不同，初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟期分類不同，各類企業(yè)的商業(yè)模式、盈利模式、成長(zhǎng)模式也不同，所以需要根據(jù)不同企業(yè)的具體特點(diǎn)，選擇最適合的估值方式。

　　一位深度參與中微公司定價(jià)過程的投行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，單純以170倍市盈率來評(píng)價(jià)中微公司的估值水平不夠合理?！柏?cái)務(wù)指標(biāo)很大程度上反映的是過去，以過去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)科技公司進(jìn)行機(jī)械估值，是不能夠反映出企業(yè)真正價(jià)值的。畢竟，投資是投未來?！痹撊耸空J(rèn)為，應(yīng)該考慮宏觀環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力等各方面因素，綜合去對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

　　“大家一說估值是高是低，就說有多少倍PE，這種思維方式需要改變，需要逐漸摒棄過往幾十年傳統(tǒng)、僵化的思維?！彼f。

　　董登新認(rèn)為，科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，那么網(wǎng)下詢價(jià)就要遵循市場(chǎng)化原則，股價(jià)一旦確定之后，是偏高還是偏低，留給投資者自己去判斷。沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)去判定，哪只股票的股價(jià)是高了還是低了。

　　“賣者有責(zé)，買者也要自負(fù)?！彼J(rèn)為，市場(chǎng)化定價(jià)體現(xiàn)出規(guī)則的包容性，認(rèn)為好可以出高價(jià)，認(rèn)為不好可以出低價(jià)，但前提是發(fā)行人必須毫無遮掩地充分披露信息，給投資者提供負(fù)責(zé)任的信息。而首批25只新股掛牌子后，參與新股炒作的散戶也要自己去評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、管控風(fēng)險(xiǎn)。

　　“價(jià)格籠子”已開

　　在前期發(fā)行審核階段，科創(chuàng)板最值得關(guān)注的是新股發(fā)行注冊(cè)制。而在開市交易之后，科創(chuàng)板最值得關(guān)注的，是特殊的交易制度安排。

　　總體而言，科創(chuàng)板與其他板塊交易制度相同。但是，還有5個(gè)方面獨(dú)特的交易機(jī)制。

　　一是在新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后漲跌幅限制設(shè)定為20%；二是提高每筆最低交易股票數(shù)量，單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不小于200股；三是根據(jù)科創(chuàng)板股票特點(diǎn)，調(diào)整融資融券標(biāo)的股票的篩選標(biāo)準(zhǔn)；四是在競(jìng)價(jià)交易的基礎(chǔ)上，條件成熟時(shí)引入做市商制度；五是引入盤后固定價(jià)格交易方式，在每個(gè)交易日收盤集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后，15:05至15:30期間交易所交易系統(tǒng)按照時(shí)間優(yōu)先順序?qū)κ毡P定價(jià)申報(bào)進(jìn)行撮合，并以當(dāng)日收盤價(jià)成交。

　　其中最關(guān)鍵的是第一條，新股上市不再有漲跌幅限制形成的“價(jià)格籠子”，投資者可以自由交易，但也要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。這直接要求投資者改變以往的“炒股”思維和交易習(xí)慣。

　　為了避免股價(jià)大漲大跌，監(jiān)管層還做了配套安排。一方面，為防范不設(shè)漲跌幅限制可能帶來股票價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況，科創(chuàng)板設(shè)置有新股上市前5日盤中臨時(shí)停牌機(jī)制。在盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到30%、60%時(shí)，分別停牌10分鐘。

　　另一方面，科創(chuàng)板在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段引入有效申報(bào)價(jià)格范圍機(jī)制，規(guī)定了限價(jià)申報(bào)要求，買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的102%，賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%，不符合要求的申報(bào)將被系統(tǒng)拒絕，不能成交。

　　值得注意的是，科創(chuàng)板同步推出融資融券制度，但是在沒有漲跌幅限制的交易規(guī)則之下，杠桿交易的風(fēng)險(xiǎn)也將大幅提升。

　　一家大型投行信息技術(shù)部門負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)記者，在沒有了“價(jià)格籠子”之后，如果出現(xiàn)爆倉，都不知道會(huì)“爆到哪里去”，損失不可控。為此，部分大型券商一直在加緊技術(shù)升級(jí)，通過技術(shù)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)盯盤、實(shí)時(shí)通知等功能，保證兩融業(yè)務(wù)可以正常開展。

　　“因?yàn)闆]有漲跌幅限制，個(gè)股價(jià)格有可能在一天之內(nèi)，一步到位?！倍切抡J(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)于投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面。

　　一是前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅，那么出現(xiàn)投資者買入被“掛在高空”的可能性是很大的。投資者短期內(nèi)很難跳出長(zhǎng)期養(yǎng)成A股交易習(xí)慣，但是如果延續(xù)此前在其他板塊的炒作手法在科創(chuàng)板進(jìn)行交易，那風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

　　二是從第六個(gè)交易日開始設(shè)置20%漲跌幅限制，這個(gè)幅度比此前10%的限制大了一倍，交易難度更大、風(fēng)險(xiǎn)更高。所以，在科創(chuàng)板炒股，跟以往相比有非常大的差異性。投資者需要轉(zhuǎn)變思路，要積累經(jīng)驗(yàn)，提防新的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在他看來，散戶投資者應(yīng)當(dāng)慎重，多花一些時(shí)間來觀察、積累經(jīng)驗(yàn)，了解科創(chuàng)板股價(jià)運(yùn)動(dòng)規(guī)則，及時(shí)調(diào)整交易手法，改變傳統(tǒng)的A股炒作思路，慢慢再來介入。

　　“量身定制”司法保障

　　科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，以信息披露為核心。但是要約束發(fā)行企業(yè)講真話、做真賬并不容易，需要更加完善的配套保障。

　　近日，最高人民法院、上海市高級(jí)人民法院分別出臺(tái)司法保障文件，為設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制“護(hù)航”。其中，《最高人民法院關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革提供司法保障的若干意見》就保障科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革、提高違法違規(guī)成本、完善與注冊(cè)制改革相適應(yīng)的證券民事訴訟等方面提出了17項(xiàng)舉措。

　　7月9日，證監(jiān)會(huì)專門組織科創(chuàng)板發(fā)行人、證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等市場(chǎng)主體代表參加座談會(huì)，對(duì)上述最高院司法文件進(jìn)行學(xué)習(xí)。

　　在參會(huì)者看來，文件促使各方市場(chǎng)參與主體更加清楚“做什么”、“怎么做”，特別是進(jìn)一步明確了“什么不能做”的法律紅線，對(duì)于指導(dǎo)規(guī)范市場(chǎng)主體行為、明確市場(chǎng)主體定位、維護(hù)市場(chǎng)秩序、保障科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革平穩(wěn)推出，具有重要意義。

　　7月10日，上海證券交易所、上海金融法院聯(lián)合舉辦貫徹落實(shí)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制司法保障意見座談會(huì)。上海市高級(jí)人民法院、上海金融法院、上海證券交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人參加會(huì)議，科創(chuàng)板發(fā)行人、證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等市場(chǎng)主體代表參加了座談。

　　上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人在會(huì)上表示，司法保障意見為上交所依法開展科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核和自律監(jiān)管，提供了有力支持和保障。上交所將認(rèn)真貫徹司法保障意見要求，審慎開展科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核，充分關(guān)注發(fā)行人的信息披露質(zhì)量和中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量，同時(shí)強(qiáng)化對(duì)發(fā)行、承銷、上市、交易各環(huán)節(jié)的自律監(jiān)管，維護(hù)公開公平公正的市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　此外，證監(jiān)會(huì)7月9日還宣布，與7家中央單位聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)中對(duì)相關(guān)市場(chǎng)主體加強(qiáng)監(jiān)管信息共享完善失信聯(lián)合懲戒機(jī)制的意見》，將對(duì)注冊(cè)制試點(diǎn)中做假賬說假話的行為予以嚴(yán)厲懲戒，保障科創(chuàng)板重點(diǎn)改革任務(wù)平穩(wěn)推進(jìn)、積極營(yíng)造科創(chuàng)板良好市場(chǎng)生態(tài)與誠信環(huán)境。

　　根據(jù)上述文件，在IPO、再融資等相關(guān)文件上簽字的公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等責(zé)任人員，有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的法定代表人、執(zhí)行事務(wù)合伙人、主要負(fù)責(zé)人，以及在相關(guān)文件上簽字的執(zhí)業(yè)人員，若違法違規(guī)都可能成為懲戒對(duì)象。