“保薦+跟投”制度制衡下，保薦機構(gòu)難以只做“一錘子買賣”，投資收益更難言“一錘定音”。

　　空間的浮盈變數(shù)，綿延于時間的更迭。

　　7月22日，科創(chuàng)板盛大開市。據(jù)統(tǒng)計，首批25家科創(chuàng)板上市企業(yè)承銷及保薦費總計達18.82億元，有14家保薦券商旗下另類投資子公司參與跟投，累計跟投13.74億元。

　　“保薦+跟投”制度制衡下，保薦機構(gòu)難以只做“一錘子買賣”，投資收益更難言“一錘定音”。著眼長遠，為了更好地發(fā)力科創(chuàng)板，券商將更為審慎地開展科創(chuàng)板項目評估，并協(xié)調(diào)投行與另類子公司、研究院等部門的利益，統(tǒng)籌做好收益分配。

　　　　承銷保薦入賬近19億

　　科創(chuàng)板首批25家企業(yè)于7月22日在上海證券交易所正式掛牌交易。這25家企業(yè)背后的承銷保薦費用“賬單”情況如何？

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，25家科創(chuàng)板上市企業(yè)承銷及保薦費總計達18.82億元，有14家券商參與保薦。其中，中信建投保薦家數(shù)最多，為5.5家(其中1家為聯(lián)合保薦)，華泰聯(lián)合證券保薦3.5家(其中1家為聯(lián)合保薦)，中信證券保薦3家，中金公司、國信證券、海通證券各保薦2家，招商證券、興業(yè)證券、申萬宏源證券、【南京證券(601990)、股吧】、東興證券、安信證券各保薦1家，華菁證券和國泰君安證券聯(lián)合保薦1家。

　　作為首批上市的“巨無霸”企業(yè)，【中國通號(688009)、股吧】搶下承銷保薦費頭籌。

　　從承銷及保薦費上看，Wind數(shù)據(jù)顯示，中國通號募資總額105.3億元，系募資總額最多；承銷及保薦費用也最高，為1.49億元，其保薦機構(gòu)為中金公司。瀾起科技承銷及保薦費用最低，為3559.84萬元。

　　從費率方面來說，首批25家公司承銷保薦費率均值為6.85%。承銷保薦費用最高的公司，并非費率也最高。也就是說，對于保薦機構(gòu)來說，個別項目存在“賠錢賺吆喝”的情況。

　　譬如中國通號、瀾起科技的承銷保薦費率分別只有1.4%、1.27%，遠低于上述25家公司的承銷保薦費率均值，而且中國通號、瀾起科技的承銷保薦費率還在25家公司中墊底。

　　　　跟投拿出近14億

　　科創(chuàng)板項目順利IPO后，承銷費用雖然到手，但保薦機構(gòu)難言“落袋為安”。由于科創(chuàng)板采取“保薦+跟投”的制度安排，至少另類子公司投進去的錢還沒有收回來。

　　按照《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》，由券商另類投資子公司參與戰(zhàn)略配售，跟投的比例為發(fā)行人首次公開發(fā)行股票數(shù)量2%-5%的股票，按照發(fā)行規(guī)模具體分為四檔。

　　據(jù)統(tǒng)計，對于首批25家科創(chuàng)板公司，14家保薦券商的另類投資子公司累計投入13.74億元。其中，保薦企業(yè)家數(shù)最多的是中信建投證券，跟投總金額達2.26億元。

　　科創(chuàng)板首秀當日，14家券商的另類投資子公司獲得不菲投資浮盈。據(jù)統(tǒng)計，截至7月22日收盤，14家另類投資子公司獲配的首批科創(chuàng)板上市股票市值合計高達32.41億元，較此前按發(fā)行價計算的獲配金額總額高出18.68億元。

　　跟投制度制約下，投行難以只做“一錘子買賣”。兩年之后的股價如何變動，在保薦機構(gòu)眼中看來，當下依然是懸而未決的事情。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受《國際金融報》記者采訪時稱：“保薦跟投制度是一種雙重約束，除了純粹的信用背書外，保薦機構(gòu)還需要扎扎實實用真金白銀來跟投，可有效制約保薦人參與信息造假等風(fēng)險行為。在科創(chuàng)板跟投制度下，保薦機構(gòu)有更強的驅(qū)動力，將企業(yè)的真實經(jīng)營情況摸得清清楚楚，既是對自己負責，也是對投資者負責。”

　　　　更為審慎篩選項目

　　著眼長遠，為了更好地發(fā)力科創(chuàng)板，做好科創(chuàng)板項目評估，與另類子公司、研究院等部門協(xié)同推進，便成為券商重要的案頭議程。

　　國金證券相關(guān)負責人張明(化名)在接受《國際金融報》記者采訪時表示，科創(chuàng)板“保薦+跟投”的機制促使投行更加審慎地篩選項目，優(yōu)中選優(yōu)，從源頭保證項目質(zhì)量，把控風(fēng)險。相較于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，投行部門對于科創(chuàng)板IPO項目的立項，提出了更高的要求。

　　“在立項申請材料上，我們要求將《符合科創(chuàng)板定位要求的專項說明》、《預(yù)計市值的分析報告》作為立項申請必備的材料之一，督促項目組在前期項目承攬過程中即做好項目企業(yè)科創(chuàng)屬性的核查、判斷和評估。在此過程中，也鼓勵項目組加強與行業(yè)研究部、資本市場部的溝通協(xié)作。在立項決策程序上，加大了行業(yè)研究部門的介入，研究員事先開展項目企業(yè)和行業(yè)的分析研究，在立項會議上發(fā)表專業(yè)意見，并作為委員參與立項評估?！睆埫鬟M一步表示。

　　“在科創(chuàng)板項目評估方面，將借助公司金融研究院在行業(yè)和公司研究方面的專業(yè)，并協(xié)同相關(guān)部門做好質(zhì)控和風(fēng)控工作，選擇真正擁有核心技術(shù)和創(chuàng)新能力的公司進行科創(chuàng)板股權(quán)融資服務(wù)，推動科創(chuàng)板項目順利進行?！迸d業(yè)證券相關(guān)負責人在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“在此基礎(chǔ)上，投行和另類子公司將分別從各自的角度對項目進行評估，一般來說，投行比較關(guān)注標的的合規(guī)、內(nèi)控、盈利能力及其發(fā)展前景，另類子公司則關(guān)注標的估值。”

　　目前，興業(yè)證券科創(chuàng)板項目已完成發(fā)行一家，另外有兩家已申報受理。據(jù)上述負責人透露，其他尚有數(shù)十家正在評估跟蹤過程中，后期將根據(jù)項目成熟程度擇機申報。

　　　　統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各方利益

　　科創(chuàng)板大背景下，對于投行、另類投資子公司、研究所、資本市場部等各方利益，券商如何協(xié)調(diào)？如何確定項目利潤分配比例？

　　關(guān)于投行與另類子公司之間，張明對《國際金融報》記者表示，從分工角度，各自獨立研判項目是否符合科創(chuàng)板相關(guān)條件，決策的相對獨立性使雙方形成相互制衡；從合作角度，經(jīng)過不同專業(yè)研究后判斷項目是否符合科創(chuàng)板定位及審核要求；在合作與分工情況下，公司選擇出的企業(yè)更符合國家戰(zhàn)略、市場要求、科創(chuàng)板定位，符合公司利益最大化。

　　張明認為，項目完成后，投行主要取得項目承銷和保薦收入；項目的投資收益則主要歸屬于另類子公司，考慮到投行向另類子公司提供了項目投資資源，另類子公司可以根據(jù)其制度規(guī)定結(jié)合項目收益情況給予投行一定的收益分成。

　　“研究所在投行科創(chuàng)板項目保薦承銷過程中，參與了項目內(nèi)核評估、投資價值研究、分析師路演推介等工作，在獨立客觀的基礎(chǔ)上協(xié)助投行推進項目。在項目完成后，投行向研究所支付協(xié)作報酬?！睆埫鞣治龇Q，“資本市場部在科創(chuàng)板項目發(fā)行定價過程中的作用較目前的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板項目更大，對整個項目的貢獻度提高，因此，公司會適當調(diào)整項目獎勵在前、中后臺間的分配比例?！?/p>