近日，從垃圾里“淘金”的萬(wàn)德斯迎來(lái)科創(chuàng)板的問(wèn)詢時(shí)刻，涉及29個(gè)問(wèn)題，從核心技術(shù)、應(yīng)收賬款到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均有涉及。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)德斯的毛利率在持續(xù)下滑，報(bào)告期內(nèi)，綜合毛利率分別為39.69%、37.58%及35.87%，其中垃圾污染削減業(yè)務(wù)毛利率分別為45.50%、40.27%及30.30%。

　　而與此相反的是，其應(yīng)收賬款仍在繼續(xù)上升，2016 年末至 2018 年末，公司應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收 入的比例分別為 30.01%、45.89%及 51.69%。其中，僅遼寧盤(pán)錦精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)污水處理 廠 BOT 項(xiàng)目，就形成長(zhǎng)期應(yīng)收款賬面金額2791.14 萬(wàn)元。

　　值得關(guān)注的是，其管理費(fèi)用一直處于較高的水平。2018年，管理費(fèi)用高達(dá)3908.47萬(wàn)元，占據(jù)凈利潤(rùn)五成；而同年研發(fā)費(fèi)用為1983.12萬(wàn)元，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例為4.03%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于管理費(fèi)用，兩者差額近2000萬(wàn)元。

　　毛利率持續(xù)下滑

　　問(wèn)詢函顯示，萬(wàn)德斯綜合毛利率分別為39.69%、37.58%及35.87%，其中垃圾污染削減業(yè)務(wù)毛利率分別為45.50%、40.27%及30.30%，呈明顯下降趨勢(shì)。

　　萬(wàn)德斯表示，報(bào)告期內(nèi)，公司處于高速增長(zhǎng)期，受進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域、占領(lǐng)新區(qū)域市場(chǎng)、進(jìn)入行業(yè)知名企業(yè)供應(yīng)鏈及維護(hù)知名客戶關(guān)系等因素影響，公司基于后期戰(zhàn)略布局及發(fā)展考慮，承接少量毛利率相對(duì)較低或?yàn)樨?fù)的項(xiàng)目所致。

　　鑒于此，萬(wàn)德斯補(bǔ)充了毛利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)——隨著公司研發(fā)水平、資金實(shí)力及品牌影響力的逐步增加，承接的項(xiàng)目規(guī)模不斷提高，規(guī)模較大的項(xiàng)目毛利率相對(duì)略低，導(dǎo)致公司綜合毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。此外，垃圾污染削減及修復(fù)、高難度廢水處理業(yè)務(wù)是公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，具體項(xiàng)目的收入與成本受市場(chǎng)供求狀況、各方議價(jià)能力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況、原材料市場(chǎng)價(jià)格等因素的綜合影響，不同項(xiàng)目呈現(xiàn)出一定的差異性，上述差異使得公司面臨毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　萬(wàn)德斯表示，承接少量毛利率相對(duì)較低的項(xiàng)目拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域及客戶渠道，以保證后續(xù)業(yè)務(wù)的承接及規(guī)模的增長(zhǎng)，具有商業(yè)合理性。

　　然而不可否認(rèn)的是，公司現(xiàn)金流波動(dòng)浮動(dòng)相當(dāng)大，報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為 774.11 萬(wàn)元、-4，567.28 萬(wàn)元及 552.86 萬(wàn)元，發(fā)行人已就經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況不佳作風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　萬(wàn)德斯表示，公司主要客戶為各地的環(huán)衛(wèi)或城管部門(mén)下設(shè)的國(guó)有城建單位、市政 單位、水務(wù)公司及各類工業(yè)企業(yè)等，下游客戶的需求受國(guó)家政策對(duì)于環(huán)境保護(hù) 行業(yè)的影響作用明顯，若國(guó)家政策發(fā)生重大不利變化，將可能導(dǎo)致公司垃圾污 染削減及修復(fù)、高難度廢水處理業(yè)務(wù)的投資規(guī)?？s減、建設(shè)期延緩、回款效率 降低等情況，從而引起公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量狀況惡化，使公司面臨著經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不佳的風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)務(wù)招待費(fèi)達(dá)356.55萬(wàn)元

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，公司營(yíng)業(yè)收入從1.46億元增長(zhǎng)至4.93億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)83.45%，凈利潤(rùn)則從1494萬(wàn)元增至7783萬(wàn)元。

　　雖然萬(wàn)德斯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，但短板也不容小覷。

　　據(jù)招股書(shū)顯示，2018年，萬(wàn)德斯賬面應(yīng)收賬款比重達(dá)30.01%，凈額高達(dá)4391.58萬(wàn)元，在各期應(yīng)收賬款中，賬齡在2年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比在90%左右，占比較高。

　　在招股說(shuō)明書(shū)中，萬(wàn)德斯解釋，由于污染治理業(yè)務(wù)周期相對(duì)較長(zhǎng)，內(nèi)部審批流程較多，部分客戶付款進(jìn)度不佳，導(dǎo)致應(yīng)收賬款不及預(yù)期。不過(guò)因公司主要客戶來(lái)自于政府和國(guó)有企業(yè)，其支付能力還是有保障的。

　　2018年，銷售排名前三的客戶分別為天津市東麗區(qū)市容和園林管理委員會(huì)、南京江北新區(qū)公用資產(chǎn)投資發(fā)展有限公司以及鄭州東興環(huán)保能源有限公司，分別占到銷售總額的21.27%，8.77%，7.18%。

　　但是，未來(lái)如若不能按期回收或者出現(xiàn)壞賬，公司將面臨經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況不佳的狀況，盈利能力也將受到不利影響。

　　除此之外，招股書(shū)顯示，萬(wàn)德斯的管理費(fèi)用一直處于較高的水平。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司管理費(fèi)用分別為 1575.81 萬(wàn)元、6144.59 萬(wàn)元及 3908.47 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 10.77%、21.75%及 7.93%，占比存在一定波動(dòng)。

　　萬(wàn)德斯表示，2017 年公司管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重較高，主要系公司對(duì)高、中層管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)并作股份支付處理所致。同時(shí)報(bào)告期內(nèi)，公司職工薪酬、業(yè)務(wù) 招待費(fèi)、差旅費(fèi)等均隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大穩(wěn)步提高。

　　不過(guò)，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，其成本中，除了員工薪酬，占比最大的應(yīng)當(dāng)屬業(yè)務(wù)招待費(fèi)了。公司去年的業(yè)務(wù)招待費(fèi)就達(dá)到356.55 萬(wàn)元，2016年的業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為182.64萬(wàn)元和260.44萬(wàn)元。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用率分別為 10.77%、21.75%及 7.93%，其中 2017 年 公司管理費(fèi)用率較高主要系受作股份支付影響所致，若剔除股份支付影響，公司 管理費(fèi)用率分別為 10.77%、9.43%及 7.93%。萬(wàn)德斯表示，2017 年，公司第二期員工持股平臺(tái)增資入股，依據(jù)第三方投資者入股價(jià)格， 確認(rèn)股份支付費(fèi)用 3，479.05 萬(wàn)元。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2018年，管理費(fèi)用占比7.93%，高達(dá)3908.47萬(wàn)元；而同年研發(fā)費(fèi)用為1983.12萬(wàn)元，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例為4.03%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于管理費(fèi)用。

　　就算放眼到2017年，其管理費(fèi)用也達(dá)到了6145萬(wàn)元， 研發(fā)費(fèi)用僅為1099萬(wàn)元，差額達(dá)超 5000萬(wàn)元。

　　研發(fā)人員資歷淺工資低

　　研發(fā)投入少，研發(fā)人員的薪資首當(dāng)其沖。

　　問(wèn)詢函還表示，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人研發(fā)人員平均薪酬分別為 16.69 萬(wàn)元、16.50 萬(wàn)元及 15.70 萬(wàn)元，主要系為保持發(fā)行人持續(xù)的技術(shù) 領(lǐng)先性及競(jìng)爭(zhēng)力，聘用部分技術(shù)儲(chǔ)備人員，該類人員資歷較淺，薪資水平相對(duì)較低。上交所要求，公司披露報(bào)告期各期，研發(fā)人員的學(xué)歷構(gòu)成情況；聘用的技術(shù)儲(chǔ)備人員學(xué)歷、專業(yè)背景，是否有能力從事研發(fā)活動(dòng)，是否實(shí)際從事研發(fā)活動(dòng)；2018 年三個(gè)研發(fā)項(xiàng)目均有大額工藝改進(jìn)導(dǎo)致研發(fā)領(lǐng)料增加的原因，2016 年和 2017 年的研發(fā)項(xiàng)目是否不存在該情況。

　　萬(wàn)德斯表示，報(bào)告期內(nèi)，公司逐步引入研發(fā)人員，2017 年末、 2018 年末，公司研發(fā)人員分別較上年末增加 7 人、6 人，新增技術(shù)儲(chǔ)備人員分別為 9 人、8 人。其中，新增技術(shù)儲(chǔ)備人員數(shù)量大于新增研發(fā)人員，主要系存在部分研發(fā)人員離職所致。