【容百科技(688005)、股吧】半年報(bào)中暴露出的諸如主營業(yè)務(wù)毛利率低、應(yīng)收款項(xiàng)過多和經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)等問題依舊存在，甚至愈發(fā)嚴(yán)重，上市審核中問詢回復(fù)的問題似乎并未隨著公司的上市而得到解決。

　　8月15日，寧波容百新能源科技股份有限公司（下稱“容百科技”）發(fā)布2019年半年報(bào)。作為首批在科創(chuàng)板上市的25家公司之一，容百科技并未隨其他公司一起在7月中旬發(fā)布上市報(bào)告書的同時(shí)披露半年度報(bào)告，這也使得容百科技成為科創(chuàng)板首家單獨(dú)刊發(fā)正式半年報(bào)的上市公司。而科創(chuàng)板在開市近一個(gè)月的時(shí)間，迎來了上市公司的首份“成績單”。

　　然而，與公司上市后節(jié)節(jié)攀升的股價(jià)相比，容百科技的這份半年報(bào)卻著實(shí)顯得失色許多。半年報(bào)顯示，容百科技在2019年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.49億元，同比增長45.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.15億元，同比增長2.92%；扣非后的凈利潤為1.03億元，同比下降3.09%。

　　從招股說明書可知，容百科技2017年和2018年?duì)I業(yè)收入分別為18.79億元、30.41億元，同比增速分別為112.24%、61.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為0.31億元、2.13億元，同比增速分別為352.63%、583.92%；扣非后的凈利潤分別為0.92億元、2.03億元，同比增速分別為700.94%、121.20%。對(duì)比后發(fā)現(xiàn)， 除營業(yè)收入外，2019年上半年容百科技的凈利潤和扣非后凈利潤同比增速均出現(xiàn)大幅下滑，其中扣非后凈利潤增速甚至出現(xiàn)負(fù)增長。 對(duì)于扣非后凈利潤下滑的原因，容百科技表示，是由于報(bào)告期內(nèi)受原材料價(jià)格下降，外購前驅(qū)體增加等因素影響，毛利率同比出現(xiàn)下降所致。

　　查詢半年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，容百科技2019年上半年?duì)I業(yè)收入同比增速為45.12%，而同期營業(yè)成本增速卻高達(dá)53.85%?？梢娊?jīng)營成本過快的增長直接壓縮了公司的利潤空間。進(jìn)一步查詢公司毛利率可知，2017年、2018年，容百科技主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為14.86%、16.92%，而2019年上半年的毛利率僅為13.65%，跌落至近幾年的低點(diǎn)。

　　事實(shí)上，毛利率偏低的問題一直是容百科技的一大痛點(diǎn)。在上交所出具的《落實(shí)函》中，也對(duì)公司毛利率的下滑提出了質(zhì)疑。招股說明書顯示，2016-2018年，容百科技主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為12.09%、14.86%和16.92%，而主要競爭對(duì)手電池材料相關(guān)板塊的平均毛利率分別為16.37%、19.30%和15.98%。對(duì)比來看，2016年、2017年，容百科技毛利率均低于行業(yè)平均水平。而在2018年行業(yè)平均毛利率下滑的同時(shí)，容百科技的毛利率卻逆勢(shì)大增。這一異常現(xiàn)象也受到了上交所的關(guān)注。在全部的兩次問詢中，均對(duì)公司毛利率逆勢(shì)上升提出了質(zhì)疑。而多次的問詢也表明，容百科技所給出的解釋并不能令上交所滿意。從此次半年報(bào)中也可以看到，即使成功上市，容百科技的毛利率問題依然存在。

　　相比于凈利潤增速的大幅下滑，容百科技上半年?duì)I業(yè)收入增速表現(xiàn)還算差強(qiáng)人意，同比增長45.12%。但在查詢公司應(yīng)收款項(xiàng)后發(fā)現(xiàn)，容百科技的營收質(zhì)量不得不令人懷疑。2019年上半年，容百科技應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)額高達(dá)20.27億元，而同期營業(yè)收入為19.49億元，應(yīng)收款項(xiàng)占當(dāng)期營業(yè)收入的比重超過了100%。而容百科技的資產(chǎn)總額為49.13億元，應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)比例超過了40%。通俗地講，公司有接近一半的資產(chǎn)都是別人打的“欠條”。公司的營業(yè)收入質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量十分令人堪憂。

　　冰凍三尺非一日之寒。招股說明書顯示，2016-2018年，容百科技的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為4.13億元、9.31億元以及17.46億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為46.67%、49.55%、57.42%。大量賒銷在推動(dòng)營收增長的同時(shí)也放大了資金回收風(fēng)險(xiǎn)，一旦銷售對(duì)象出現(xiàn)經(jīng)營問題或其他不利情況，則難免讓公司產(chǎn)生較大壞賬的可能，進(jìn)而也將對(duì)公司的整個(gè)資金鏈形成較大打擊。經(jīng)調(diào)查，在報(bào)告期內(nèi)，容百科技已發(fā)生了6起下游企業(yè)拖欠貨款的糾紛案。

　　不僅如此，2018年，容百科技的前兩大應(yīng)收客戶深圳市比克動(dòng)力電池有限公司（下稱“比克動(dòng)力”）和深圳市【比亞迪(002594)、股吧】供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“比亞迪”）的還款能力均令人擔(dān)憂。據(jù)了解，比克動(dòng)力曾在2017年因業(yè)績未達(dá)標(biāo)而向蕪湖長信科技股份有限公司（下稱“長信科技”）支付了價(jià)值 2.38億元的股份業(yè)績補(bǔ)償。2018年度，比克動(dòng)力的凈利潤更是同比大幅下滑了84.53%，僅有7775.71萬元，長信科技也對(duì)此計(jì)提了2.62億元的長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備。由此可見，比克動(dòng)力在近兩年的經(jīng)營狀況顯然不及預(yù)期，而在此情況下，又需對(duì)長信科技作出高額業(yè)績補(bǔ)償，其對(duì)容百科技高額應(yīng)收款的還款能力不得不令人懷疑。

　　此外，容百科技第二大應(yīng)收客戶比亞迪也有過拖欠應(yīng)收款的“黑歷史”。比亞迪曾在2016年因拖欠上海泛奇科貿(mào)有限公司（下稱“泛奇科貿(mào)”）貨款而陷入買賣合同糾紛，經(jīng)廣東省深圳市中級(jí)人民法院判決，比亞迪須支付泛奇科貿(mào)貨款及逾期付款的利息。而由于比亞迪供應(yīng)鏈公司沒有履行生效法律文書確定的內(nèi)容，2018年11月29日被法院強(qiáng)制執(zhí)行?？梢?，容百科技應(yīng)收款項(xiàng)過多的問題，未來有造成大額壞賬損失的可能，這一點(diǎn)值得特別注意。

　　而且，應(yīng)收款項(xiàng)的大量增加也體現(xiàn)在容百科技經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流的變化上。據(jù)半年報(bào)顯示，2019年上半年，容百科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4255.6萬元。事實(shí)上，其經(jīng)營性現(xiàn)金流已連續(xù)三年為負(fù)，2016-2018年分別為-0.63億元、-6.38億元以及-5.3億元。

　　這也引起了上交所的重視，在問詢中，上交所要求容百科技披露報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)且存在較大波動(dòng)的原因。對(duì)此，容百科技稱，客戶收款周期長于供應(yīng)商付款周期、季節(jié)性影響形成期末較高應(yīng)收賬款、票據(jù)收款結(jié)算方式和票據(jù)貼現(xiàn)影響促使了公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)負(fù)數(shù)?？偠灾€是因?yàn)檫^度賒銷所致。而這也體現(xiàn)出公司在供應(yīng)鏈中處于弱勢(shì)地位，產(chǎn)業(yè)下游企業(yè)相對(duì)話語權(quán)較強(qiáng)，大量資金被客戶占用，不利于公司的長期發(fā)展。同時(shí)，連續(xù)為負(fù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流也進(jìn)一步使容百科技的營收質(zhì)量受到質(zhì)疑。不僅如此，如未來公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為負(fù)的情況不能得到有效改善，公司在營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)上也將會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述分析表明科創(chuàng)板上市公司的首份業(yè)績報(bào)表首秀難言“開門紅”。容百科技半年報(bào)中暴露出的很多問題由來已久，并未隨著公司上市而發(fā)生改變，如主營業(yè)務(wù)毛利率低、應(yīng)收款項(xiàng)過多和經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)等情況依舊存在，甚至愈發(fā)嚴(yán)重，上市審核中問詢回復(fù)的問題似乎仍未得到解決。正如巴菲特的老師格雷厄姆書中所寫：股市短期來看是一臺(tái)投票機(jī)，長期來看是一臺(tái)稱重機(jī)。雖然科創(chuàng)板上市公司在短短一個(gè)月內(nèi)股價(jià)便成倍飆漲，但潮水退去，優(yōu)秀的業(yè)績才是每個(gè)企業(yè)最美的華裳。