對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，在細(xì)分領(lǐng)域排名第一的公司可以活得很好，前三名或許也都不錯，但很多領(lǐng)域往往都沒有第四名什么事。

　　行業(yè)市場競爭的激烈，集中度的全面提高，讓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐步走向寡頭化，無論是國內(nèi)的騰訊控股(00700.HK)、阿里巴巴(NYSE：BABA)還是海外的谷歌(NASDAQ:GOOG)、微軟(NASDAQ:MSFT)，都經(jīng)歷了這樣的過程。

　　對9月18日進(jìn)行網(wǎng)上申購、即將登陸科創(chuàng)板的【山石網(wǎng)科(688030)、股吧】(688030.SH)而言，在互聯(lián)網(wǎng)安全“統(tǒng)一威脅管理UTM”細(xì)分領(lǐng)域排名第四，市場占有率不足13%。這一次能否借助科創(chuàng)板的機(jī)會全面突圍，打破“第四名”魔咒？

　　公司招股書中并未說明行業(yè)前三名是誰、市場占有率如何，不過6成凈利來自政府補(bǔ)助的山石網(wǎng)科，競爭力究竟如何仍有待觀察。畢竟公司面對的強(qiáng)有力的競爭對手，是【啟明星辰(002439)、股吧】(002439.SZ)和綠盟科技(300369.SZ)等已經(jīng)上市的國內(nèi)巨頭。

　　連續(xù)三年“第四名”

　　招股書稱，山石網(wǎng)科是中國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)廠商，自成立以來一直專注于網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域前沿技術(shù)的創(chuàng)新，提供包括邊界安全、云安全、數(shù)據(jù)安全、內(nèi)網(wǎng)安全在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)，致力于為用戶提供全方位、更智能、零打擾的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案。公司為政府、金融、電信運營商、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療衛(wèi)生等提供服務(wù)。

　　“公司于2007年在國內(nèi)率先自主研發(fā)出基于多核處理器的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，具備了公司自主軟硬件設(shè)計能力，確立了產(chǎn)品的高性能優(yōu)勢。公司于2010年自主研發(fā)出分布式防火墻產(chǎn)品，通過多個處理器集成到一個設(shè)備中，大幅提高了單設(shè)備的處理性能，進(jìn)一步奠定了公司產(chǎn)品的性能優(yōu)勢?！?/p>

　　山石網(wǎng)科在“發(fā)行人主要產(chǎn)品和服務(wù)的市場地位”上稱，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2016年到2018年，公司在中國“統(tǒng)一威脅管理UTM”市場占有率從11.05%增加到12.71%，行業(yè)排名一直處于第四名?！肮驹趪鴥?nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場處于領(lǐng)先地位，競爭優(yōu)勢突出?！?/p>

　　不過山石網(wǎng)科并未公布詳細(xì)行業(yè)的排名，以及全面的行業(yè)市場地位分析。只是作出了相關(guān)風(fēng)險提示：“對云數(shù)據(jù)中心的安全防護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和措施在不斷升級演進(jìn)。現(xiàn)階段，公司云安全產(chǎn)品線發(fā)展歷史較短，收入占比和市場占有率仍有待提高。若公司未來未能及時準(zhǔn)確的把握和判斷云安全市場未來發(fā)展方向，研發(fā)成果未能得到有效商業(yè)化轉(zhuǎn)換或市場接受程度降低，可能會對公司未來云安全產(chǎn)品及技術(shù)的市場競爭了產(chǎn)生一定程度的影響，進(jìn)而帶來技術(shù)發(fā)展滯后或被迭代的風(fēng)險?！?/p>

　　對此，深圳一位保薦代表人向第一財經(jīng)記者表示，招股書是有義務(wù)披露行業(yè)的整體數(shù)據(jù)的，包括前五名企業(yè)的詳細(xì)市場占有率等，如果山石網(wǎng)科選擇不披露相關(guān)數(shù)據(jù)的話，需要說明不披露的理由，作為保薦人中金公司也有相關(guān)義務(wù)。啟明星辰、【綠盟科技(300369)、股吧】等上市公司是山石網(wǎng)科強(qiáng)有力的競爭對手，不足13%的市場占有率，很難說明其產(chǎn)品和服務(wù)有話語權(quán)和定價權(quán)。

　　山石網(wǎng)科在招股書中表示，啟明星辰是公司主要競爭對手之一。公司稱，“啟明星辰是網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、可信安全管理平臺、安全服務(wù)與解決方案的綜合提供商。目前，啟明星辰已對網(wǎng)御星云、杭州合眾、書生電子進(jìn)行了全資收購，旗下投資參股公司達(dá)到30多家，實現(xiàn)了對網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全、應(yīng)用業(yè)務(wù)安全等多領(lǐng)域的全方位覆蓋?！?/p>

　　綜合比較來看，啟明星辰正是山石網(wǎng)科所處細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。啟明星辰在2019年半年報中稱，“公司成立于1996年，是國內(nèi)最具實力的、擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、可信安全管理平臺、安全服務(wù)與解決方案的綜合提供商”。

　　啟明星辰還表示，多年發(fā)展積累了深厚的專業(yè)知識庫和發(fā)展資源，在產(chǎn)品方面，公司在北京、上海、廣州、杭州、成都、南京等多地?fù)碛醒邪l(fā)機(jī)構(gòu)，同時擁有完善的專業(yè)安全產(chǎn)品線，橫跨網(wǎng)關(guān)、檢測、數(shù)據(jù)安全與平臺、安全服務(wù)與工具等技術(shù)領(lǐng)域，共有百余個產(chǎn)品型號。

　　其中，啟明星辰在入侵檢測與防御(IDS/IPS)、統(tǒng)一威脅管理(UTM)、安全管理平臺(SOC)、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)庫安全審計與防護(hù)、堡壘機(jī)、網(wǎng)閘等產(chǎn)品的市場占有率第一。在統(tǒng)一威脅管理(UTM)方面，啟明星辰也是行業(yè)第一，這正是山石網(wǎng)科號稱行業(yè)第四的細(xì)分領(lǐng)域。

　　政府補(bǔ)助超過4000萬元，占凈利潤近六成

　　政府補(bǔ)助往往對企業(yè)的短期盈利能力有幫助，但過多的政府補(bǔ)助對企業(yè)的長期股東回報能力并沒有太多提升。

　　過度依賴政府補(bǔ)助的公司，股價長期表現(xiàn)都并不理想，這一點在京東方(000725.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、【TCL集團(tuán)(000100)、股吧】(000100.SZ)等股價多年不漲的公司身上，有著很明顯的體現(xiàn)。

　　而對山石網(wǎng)科而言，政府補(bǔ)助同樣是利潤的重要組成部分。

　　2018年、2017年，山石網(wǎng)科收到的政府補(bǔ)助分別達(dá)到4163.92萬元和3660.80萬元；對應(yīng)的2018年和2017年凈利潤則分別為6891.17萬元和6005.22萬元，政府補(bǔ)助占凈利潤的比例均超過60%。山石網(wǎng)科的營業(yè)收入從2016年3.27億元增長至2018年的5.66億元。

　　對此，山石網(wǎng)科解釋稱，“政府補(bǔ)助增加主要是當(dāng)?shù)卣畬窘?jīng)營發(fā)展的支持，給予較多的政府補(bǔ)助獎勵款項”。

　　華鑫證券分析師徐鵬表示，考慮到科創(chuàng)板目前關(guān)注度較高，市場交易頻繁，且已上市科創(chuàng)板企業(yè)估值長期維持較高水平。同時，山石網(wǎng)科作為戰(zhàn)略新興企業(yè)，在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域擁有較高的技術(shù)壁壘和較強(qiáng)的競爭力，應(yīng)該具備一定的估值優(yōu)勢。不過，未來隨著網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)逐步趨于成熟，公司可能面臨行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。