科創(chuàng)板給券商帶來(lái)了巨大的財(cái)富機(jī)遇，在保薦跟投創(chuàng)新機(jī)制下，券商如何平衡左手的承銷(xiāo)費(fèi)和右手的跟投資金，成為一大矛盾。

　　截至11月28日，56家科創(chuàng)板上市企業(yè)背后涉及47家承銷(xiāo)保薦商，獲得了超過(guò)39億元的承銷(xiāo)費(fèi)。其中，頭部券商“三中一華”(中信建投、中信證券、中金公司、華泰聯(lián)合)拿下三成，行業(yè)“馬太效應(yīng)”趨勢(shì)明顯。

　　數(shù)位業(yè)內(nèi)人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，科創(chuàng)板給券商投行、股權(quán)投資等業(yè)務(wù)帶來(lái)了增量市場(chǎng)，跟投券商或面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)券商對(duì)項(xiàng)目長(zhǎng)期價(jià)值判斷，以及定價(jià)體系的探索提出了要求，券商應(yīng)該適應(yīng)資本制度改革，在權(quán)衡協(xié)同下，才能獲得收益最大化。

　　頭部券商收獲頗豐

　　多位券商人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，科創(chuàng)板給券商帶來(lái)了增量業(yè)務(wù)，頭部券商投行業(yè)務(wù)受益最大。財(cái)富證券此前更是大膽預(yù)測(cè)，科創(chuàng)板每年可為券商帶來(lái)53億元的增量業(yè)務(wù)，其中投行業(yè)務(wù)50億元，直投業(yè)務(wù)3億元。

　　自7月22日開(kāi)市以來(lái)，科創(chuàng)板運(yùn)行超過(guò)四個(gè)月，仍在加速擴(kuò)容中。截至11月28日，已有179家企業(yè)科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲受理，其中40家進(jìn)入問(wèn)詢(xún)環(huán)節(jié)，21家已提交注冊(cè)申請(qǐng)，71家IPO注冊(cè)生效。目前，科創(chuàng)板上市企業(yè)達(dá)56家，總市值為6944.21億元，平均市盈率64.26倍。

　　券商承銷(xiāo)費(fèi)也明顯增加。就首批25家科創(chuàng)板上市企業(yè)而言，承銷(xiāo)費(fèi)合計(jì)為18.74億元，平均每家公司承銷(xiāo)費(fèi)7496萬(wàn)元，是此前A股IPO承銷(xiāo)費(fèi)的2倍。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，除【華熙生物(688363)、股吧】外的55家科創(chuàng)板上市企業(yè)的承銷(xiāo)費(fèi)用合計(jì)為39.12億元。

　　在當(dāng)前56家科創(chuàng)板上市企業(yè)中，11家為兩家及以上券商聯(lián)席保薦，45家企業(yè)均是獨(dú)立保薦承銷(xiāo)，一共涉及47家券商。中信證券、中信建投、中金公司承攬的上市企業(yè)分別為6家、6家、5家，搶走超過(guò)三成的“保薦蛋糕”，繼續(xù)領(lǐng)跑。

　　就獨(dú)立保薦機(jī)構(gòu)而言，中信建投、中信證券、國(guó)信證券、華泰聯(lián)合證券保薦的科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量較多，分別為6、5、4、4家。廣發(fā)證券、中金公司、安信證券保薦的企業(yè)數(shù)量均為3家。中德證券、東興證券、國(guó)泰君安獨(dú)立保薦2家科創(chuàng)板上市企業(yè)。

　　在科創(chuàng)板帶來(lái)的承銷(xiāo)保薦盛宴中，頭部券商強(qiáng)勢(shì)爭(zhēng)奪市場(chǎng)“大快朵頤”，而有些券商還未嘗到“肉味”，這也意味著在科創(chuàng)板時(shí)代，行業(yè)“馬太效應(yīng)”將進(jìn)一步加劇。

　　跟投券商因破發(fā)浮虧

　　科創(chuàng)板項(xiàng)目順利IPO后，券商獲得了不少承銷(xiāo)費(fèi)，但也跟投了不少資金，在鎖定期內(nèi)無(wú)法“落袋為安”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在首批25家科創(chuàng)板上市企業(yè)保薦中，保薦券商跟投了14億元。跟投資金占到承銷(xiāo)費(fèi)的70%。

　　為加大保薦機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任，科創(chuàng)板引入保薦“跟投”創(chuàng)新制度。對(duì)于券商而言，按照科創(chuàng)板設(shè)置的保薦跟投制度，如果發(fā)行定價(jià)偏高，又在跟投之后遭遇破發(fā)，這意味著跟投券商面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。

　　11月初，科創(chuàng)板迎來(lái)首次個(gè)股破發(fā)新形態(tài)。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月28日收盤(pán)，【容百科技(688005)、股吧】等7家科創(chuàng)板上市公司股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，處于破發(fā)狀態(tài)。還有部分股票處于破發(fā)邊緣。而在一周前，科創(chuàng)板破發(fā)企業(yè)只有4家。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，隨著科創(chuàng)板上市企業(yè)增多，破發(fā)面或繼續(xù)擴(kuò)大。

　　對(duì)于破發(fā)，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，新股短期破發(fā)屬于新環(huán)境市場(chǎng)規(guī)律驅(qū)動(dòng)下的正?，F(xiàn)象，從資本市場(chǎng)健康發(fā)展的中長(zhǎng)期角度看，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制改革會(huì)日趨完善和合理。

　　如是資本董事總經(jīng)理張奧平此前在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板股票破發(fā)屬于正常現(xiàn)象，未來(lái)破發(fā)可能常態(tài)化，這其實(shí)也是資本市場(chǎng)的態(tài)度，券商等機(jī)構(gòu)應(yīng)該適應(yīng)制度變革，探索IPO定價(jià)體系。

　　如是金融研究院高級(jí)研究員葛壽凈在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“‘保薦+跟投機(jī)’制使券商投行業(yè)務(wù)從通道式保薦承銷(xiāo)變?yōu)槌掷m(xù)性市值管理模式。這要求保薦機(jī)構(gòu)的相關(guān)子公司接受發(fā)行價(jià)并參與戰(zhàn)略投資，從項(xiàng)目承攬到持續(xù)督導(dǎo)期結(jié)束、跟投減持退出，券商投行與另類(lèi)子公司需形成全面合作，而子公司和投行之間可能存在內(nèi)部部門(mén)的利益沖突，這要求投行與投資部門(mén)之間更緊密地交流?！?/p>

　　券商如何實(shí)現(xiàn)收益最大化？在葛壽凈看來(lái)，當(dāng)前券商行業(yè)的資金應(yīng)用于推進(jìn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大對(duì)投融資服務(wù)和流動(dòng)性支持的投入，發(fā)揮好保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)盡的整體功能，不應(yīng)過(guò)度依賴(lài)兩融和質(zhì)押等業(yè)務(wù)帶來(lái)的利差收入。

　　此外，新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)網(wǎng)下詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)趨于理性，也會(huì)引導(dǎo)新股的定價(jià)機(jī)制變得更加合理。并非所有發(fā)行人都認(rèn)為發(fā)行價(jià)越高越好，定價(jià)過(guò)高可能帶來(lái)股價(jià)持續(xù)下跌或連續(xù)破發(fā)，合理的定價(jià)可以促進(jìn)券商投行實(shí)現(xiàn)保薦業(yè)務(wù)和投資收益的平衡。

　　另外，企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性還跟所處資本市場(chǎng)相關(guān)。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，科創(chuàng)板應(yīng)該盡快推出后續(xù)相關(guān)配套制度，實(shí)行嚴(yán)格的退市制度，注重并保證科創(chuàng)板的流動(dòng)性，讓真正有價(jià)值的企業(yè)能夠在科創(chuàng)板上獲得成長(zhǎng)，這其實(shí)也是鼓勵(lì)券商跟投的積極性。

　　投行生態(tài)正在改變

　　在注冊(cè)制下，科創(chuàng)板給投行帶來(lái)時(shí)代機(jī)遇的同時(shí)，也驅(qū)動(dòng)券商提升投研、資本、風(fēng)控等綜合實(shí)力，改變著投行業(yè)務(wù)模式。

　　葛壽凈告訴記者，科創(chuàng)板將加快資源向頭部集中趨勢(shì)，“馬太效應(yīng)”凸顯，券商強(qiáng)者恒強(qiáng)。隨著注冊(cè)制的推行，預(yù)計(jì)未來(lái)券商投行競(jìng)爭(zhēng)格局將再次改變，有核心競(jìng)爭(zhēng)力的投行有望在未來(lái)幾年內(nèi)確定其第一梯隊(duì)的地位。頭部券商仍具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)率先搶占增量市場(chǎng)。此外，長(zhǎng)三角地區(qū)有眾多科創(chuàng)企業(yè)，該區(qū)域內(nèi)的券商具有明顯的地域優(yōu)勢(shì)，有望分享政策紅利。能否在制度變革中搶占市場(chǎng)先機(jī)和擴(kuò)大市場(chǎng)份額，將對(duì)投行的長(zhǎng)期發(fā)展起到?jīng)Q定性作用。

　　滬上一位投行高管向《國(guó)際金融報(bào)》記者坦言，與核準(zhǔn)制下的投行承做偏流程化、發(fā)行偏通道化不同，注冊(cè)制對(duì)投行研究、承銷(xiāo)等能力提出新的挑戰(zhàn)。比如說(shuō)，此前判斷項(xiàng)目更多是從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，協(xié)助企業(yè)完成最后的“臨門(mén)一腳”，但是現(xiàn)在科創(chuàng)板設(shè)置了五套上市指標(biāo)，投行更多面對(duì)的是虧損的創(chuàng)新企業(yè)。投行在給新股定價(jià)時(shí)更加考驗(yàn)研究水平，另外在跟投科創(chuàng)板企業(yè)時(shí)也考驗(yàn)對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值判斷能力。

　　葛壽凈也認(rèn)為，券商跟投屬于被動(dòng)投資，還會(huì)占用投資公司的資本金，該機(jī)制會(huì)引導(dǎo)券商直投業(yè)務(wù)更關(guān)注適合科創(chuàng)板上市的公司，在合規(guī)前提下主動(dòng)出擊，為保薦業(yè)務(wù)攬客，還能更早且更深入地去了解發(fā)行人，為將來(lái)發(fā)行定價(jià)及后續(xù)的深度服務(wù)奠定基礎(chǔ)，降低投資成本。

　　在專(zhuān)業(yè)性提高的要求下，專(zhuān)業(yè)化人才的需求自然增大。早在今年春季招聘中，券商便開(kāi)出“百萬(wàn)年薪”爭(zhēng)奪人才，為科創(chuàng)板業(yè)務(wù)板塊招兵買(mǎi)馬。

　　在大投行覆蓋“全行業(yè)、全業(yè)務(wù)”的壓力下，中小投行生存壓力巨大，“聚焦、精品”成為重要的競(jìng)爭(zhēng)策略。長(zhǎng)江證券承銷(xiāo)保薦將自己定位為精品投行，其相關(guān)負(fù)責(zé)人向《國(guó)際金融報(bào)》記者透露：“科創(chuàng)板對(duì)投行專(zhuān)業(yè)性提出了很高的要求，未來(lái)行業(yè)也將呈現(xiàn)分化格局。我們積極從行業(yè)、區(qū)域和客戶(hù)三個(gè)維度轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式，比如專(zhuān)注自身擅長(zhǎng)的軍工等細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域，培養(yǎng)屬于自己的競(jìng)爭(zhēng)力。在爭(zhēng)奪客戶(hù)資源方面，我們將基于所服務(wù)的客戶(hù)資源，挖掘整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的潛在客戶(hù)?！?/p>

　　無(wú)論是大券商，還是中小券商在爭(zhēng)搶財(cái)富盛宴時(shí)，合規(guī)風(fēng)控仍是主旋律。注冊(cè)制下的信息披露尤為重要，不少因信息披露不當(dāng)而吃罰單的券商不僅名譽(yù)受損，業(yè)務(wù)也受到影響。這無(wú)疑對(duì)券商風(fēng)控水平提出了更高的要求。