科創(chuàng)板開板即將滿一周年之際，一系列深化改革措施被提上議事日程，其中最受關(guān)注的當(dāng)屬單次T+0交易。

　　5月29日，上海證券交易所在發(fā)布的文章中介紹了科創(chuàng)板下一步的改革方向：在“制度供給”方面，將適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，保證市場的流動性，從而保證價格發(fā)現(xiàn)功能的正常實(shí)現(xiàn)。

　　目前科創(chuàng)板施行的是T+1交易制度，通俗理解就是今天買入股票后明天才能賣出。而所謂“單次T+0”，則是一個交易日內(nèi)允許買入之后當(dāng)天賣出，但只允許操作一次，而不是單日之內(nèi)可以無限次買賣。

　　對于這一交易制度的引入，多位接受采訪的專家均表示，這將有助于活躍市場，促進(jìn)提升科創(chuàng)板的價格發(fā)現(xiàn)功能。從科創(chuàng)板運(yùn)行情況來看，機(jī)構(gòu)投資者占比較高，交易平穩(wěn)有序，具備推廣T+0制度改革的條件。不少量化策略私募機(jī)構(gòu)也對澎湃新聞記者表示，歡迎這一機(jī)制的改革落地。

　　另據(jù)澎湃新聞記者了解，目前，單次T+0制度還在研究階段，上交所尚無明確的推行時間表。

　　科創(chuàng)板率先推行T+0有便利之處

　　T+0，即日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，在A股市場上并非新生事物。實(shí)際上，在資本市場剛剛誕生之時，A股也曾實(shí)行過這一交易機(jī)制。1992年12月，上海證券交易所率先推出T+0制度。1993年11月，深圳證券交易所也開始實(shí)施T+0制度。不過，在實(shí)施了兩年之后，T+0交易制度還是退出歷史舞臺，T+1交易制度則一直沿用至今。

　　多位券商行業(yè)從業(yè)人員向澎湃新聞記者透露，在科創(chuàng)板籌備設(shè)立期間，關(guān)于T+0的討論就非常熱烈。業(yè)內(nèi)也有不少專業(yè)人士建議實(shí)施T+0制度，但當(dāng)時這一建議并未被監(jiān)管部門采納。

　　上交所當(dāng)時曾表示，國內(nèi)對實(shí)施T+0交易機(jī)制一直有呼聲，但也存在不同意見。經(jīng)綜合評估，按照穩(wěn)妥起步、循序漸進(jìn)的原則，在本次發(fā)布的業(yè)務(wù)規(guī)則中未將T+0交易機(jī)制納入。

　　而在穩(wěn)步運(yùn)行近一年之后，逐步引入T+0制度的條件開始變得更為成熟。

　　有券商人士對澎湃新聞記者表示，相比其他板塊，科創(chuàng)板的機(jī)構(gòu)投資者占比更大，對于更為開放、市場化的交易機(jī)制改革接受度更高，在科創(chuàng)板試點(diǎn)T+0制度，改革效果可能會更好。

　　資深投行人士王驥躍也在接受澎湃新聞記者采訪時表示，T+0是一項(xiàng)市場基礎(chǔ)制度，并不是單純針對某一個板塊設(shè)計(jì)的，但科創(chuàng)板作為改革的試驗(yàn)田，從這里開始推廣確實(shí)有它的便利之處。

　　他說：“科創(chuàng)板作為推行T+0的一個起點(diǎn)，首先是先把T+0機(jī)制建立起來，然后用單次的方式去穩(wěn)妥地進(jìn)行改革推進(jìn)。在科創(chuàng)板建立時，關(guān)于T+0的討論也比較多，其實(shí)并不是說那時候推行的條件不成熟，而是當(dāng)時有個急用先行的原則，現(xiàn)在運(yùn)行了將近一年，運(yùn)行得也比較平穩(wěn)，所以可以開始慢慢地去推進(jìn)其他各方面的制度?！?/p>

　　廣發(fā)證券非銀陳福團(tuán)隊(duì)在研究報(bào)告中指出，目前引入T+0條件已逐漸成熟，主要基于四方面考慮，一是機(jī)構(gòu)投資者占比提升；二是市場波動率逐步收斂；三是現(xiàn)存期現(xiàn)市場制度不對等，制度平等成為發(fā)展方向；四是資本市場對外開放步伐不斷加快，積極與國際主流市場接軌。

　　引入T+0制度有望進(jìn)一步活躍市場

　　“T+1制度下，其實(shí)二級市場能做套利，因?yàn)橘I進(jìn)以后如果當(dāng)天賣不出來，成交量比較大的時候，就能幫你鎖死。T+0最大的好處是成交量會比較大，對市場活躍度肯定是有幫助的?！币晃毁Y深券商從業(yè)人員這樣對澎湃新聞記者表示。

　　天風(fēng)證券分析師羅鉆輝在研究報(bào)告中指出，單次“T+0”交易能夠增加交易量，保證市場的流動性，從而保證價格發(fā)現(xiàn)功能的正常實(shí)現(xiàn)。對于券商而言，直接的利好就是能夠增加經(jīng)紀(jì)和信用業(yè)務(wù)收入，但判斷初期實(shí)際盈利提升的幅度有限。

　　此外，單次“T+0”交易能夠降低不同市場之間的差異程度。股指期貨市場、海外主流市場均實(shí)施“T+0”制度，若能在A股試點(diǎn)單次“T+0”交易制度，將降低因交易制度不同帶來的市場差異程度，使交易更加靈活便利。

　　不過，也有部分市場人士認(rèn)為，T+0制度下投資者可以日內(nèi)回轉(zhuǎn)，可能看到股價上漲之后就會當(dāng)日賣出，產(chǎn)生較大拋壓，這樣來看，T+0制度是否算是利空消息？

　　對此，王驥躍指出，并不應(yīng)該這樣去理解，“對于這樣的投資者，難道他到第二天就不會去拋售了嗎？”

　　王驥躍認(rèn)為，T+0不至于構(gòu)成利好或者是利空，但它對市場的活躍度，對市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，都會有比較好的作用，也能夠避免一些現(xiàn)有機(jī)制帶來的弊端。T+1機(jī)制其實(shí)是會有一些弊端，比如說當(dāng)天如果是低價買入的，已經(jīng)漲挺多了，投資者想賣是賣不了的，但等到第二天，可能就跌下來了，這其實(shí)就造成了一個平白無故的損失。

　　而更重要的是，無論是T+0還是T+1，交易制度本身并不會影響上市公司的價值，這一改變主要影響的市場交易的便利性和活躍度，而非影響市場的基本面。

　　量化策略機(jī)構(gòu)投資者表示歡迎

　　科創(chuàng)板由于設(shè)置了投資者適當(dāng)性準(zhǔn)入門檻，因此散戶投資者的比例并不高，機(jī)構(gòu)投資者相對更加活躍。尤其是對于那些以量化交易為主要策略的機(jī)構(gòu)投資者來說，開放T+0無疑提供了更多的機(jī)會。

　　艾方資產(chǎn)總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇在接受澎湃新聞記者的采訪時表示，T+0制度的引入對量化機(jī)構(gòu)而言肯定是利好，對市場長期看肯定也是利大于弊。

　　他說：“開始施行T+1制度主要是為了抑制過度投機(jī)，過去A股市場以散戶為主，投機(jī)氛圍比較濃，當(dāng)時出臺這樣的規(guī)則也是合理的。但從國際市場看，T+0交易機(jī)制是主流，未來如果從科創(chuàng)板開始試點(diǎn)施行T+0制度，其實(shí)也是和國際市場接軌，是中國資本市場發(fā)展必然要經(jīng)歷的一個過程?！?/p>

　　據(jù)蔣鍇介紹，量化策略投資的基本思路是通過給市場提供流動性，尋找市場中的定價偏差，從而獲得收益。T+0制度的進(jìn)入將改善市場流動性，對量化交易機(jī)構(gòu)來說自然交易機(jī)會也會更多。

　　從市場微觀結(jié)構(gòu)看，引入T+0交易制度也會有一些變化，短期影響交易行為，但長期看交易機(jī)制的改變并不會影響股票本身的價值。他解釋：“以前會有‘漲停板敢死隊(duì)’這種現(xiàn)象，以后如果施行T+0制度，這種日內(nèi)封一次板的頻率會降低，難度會加大?！?/p>

　　蔣鍇透露，自己執(zhí)掌的艾方資產(chǎn)也一直有參與科創(chuàng)板交易，主要是以量化交易策略為主，也包括程序化交易。他認(rèn)為，科創(chuàng)板流動性非常好，而且由于日內(nèi)20%的波動范圍比其他板塊更大，因此波動率帶來的機(jī)會也會更多一些。

　　另一家滬上知名量化私募機(jī)構(gòu)上海富善投資有限公司副總經(jīng)理倪涇則對澎湃新聞記者表示，在科創(chuàng)板引入T+0制度會活躍市場，提高價值發(fā)現(xiàn)功能。

　　“一般來說，活躍市場之后，市場參與者都是有好處的，當(dāng)然具體還要看細(xì)則，改革也要循序漸進(jìn)。”他同時向記者介紹，新的市場數(shù)據(jù)到來之后，作為量化策略投資機(jī)構(gòu)，可能會開發(fā)一些新的策略。

　　市場呼吁出臺配套風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施

　　與此同時，也有市場人士認(rèn)為，在放開的同時也需要出臺一些配套措施，以避免大單對股票二級市場交易秩序造成較大沖擊的情況出現(xiàn)。

　　從海外市場的實(shí)踐來看，境外主要成熟證券市場均采用T+0的交易制度，但與此同時，各國也都有一些具體的監(jiān)管配套措施，來保護(hù)市場參與各方尤其是中小投資者的利益。

　　例如，美國證券市場上的T+0交易制度并不是完全放開的，而是在多種限制條件下給予一定的權(quán)限，以防過度投機(jī)。具體來看，美國證監(jiān)會根據(jù)賬戶總值的數(shù)量將個人投資者按賬戶分為三類，分類實(shí)施不同的交易制度。

　　第一類是現(xiàn)金賬戶(Cash Account)，該類型賬戶禁止從事融資融券交易，禁止日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，禁止透支和賣空，有些券商甚至禁止現(xiàn)金賬戶買賣期權(quán)等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。而且針對同一只股票，該類型賬戶在5日內(nèi)不能對其買賣3次以上，違反該規(guī)定的賬戶將會被凍結(jié)90天。

　　第二類是普通融資融券賬戶(Margin Account)，為總值位于2000-25000美元之間的賬戶，該類型賬戶可以開展普通的融資融券交易，可以進(jìn)行期權(quán)買賣，但依然不能隨意進(jìn)行股票日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易。只在5天之內(nèi)，給予3次“T+0”回轉(zhuǎn)交易的機(jī)會，一旦超過此限制，賬戶會立刻被禁止從事任何交易，待3個交易日過后，自動轉(zhuǎn)為現(xiàn)金賬戶，將失去從事融資融券、期權(quán)等其他衍生品交易的機(jī)會。待90天過后才可以申請解禁。

　　第三類是回轉(zhuǎn)交易賬戶(Day Trading Account)，為總值超過25000美元的賬戶，允許進(jìn)行“T+0”回轉(zhuǎn)交易。

　　又例如，日本股票市場的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度限制主要可以分為兩大類，一是抑制投機(jī)行為，規(guī)定單只股票在當(dāng)日僅允許回轉(zhuǎn)交易一次，通過交易次數(shù)的限制，能較大程度地限制日內(nèi)頻繁交易的過度投機(jī)活動。

　　二是抑制市場操縱行為，日本股市實(shí)行的差異化漲跌幅限制制度，能夠避免日內(nèi)市場操縱行為。而特別報(bào)價制度的設(shè)計(jì)，能夠幫助市場監(jiān)管層實(shí)時有效地識別異常報(bào)價交易，防范個股的頻繁大幅度波動，抑制市場操縱行為。

　　廣發(fā)證券預(yù)測，國內(nèi)T+0的恢復(fù)可能伴隨著較為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，以維持市場穩(wěn)定。

　　投資者適當(dāng)性管理方面，可能包括設(shè)置投資者準(zhǔn)入門檻、簽訂風(fēng)險(xiǎn)預(yù)告書、限定T+0交易頻次等內(nèi)容。

　　具體來看，對于參與T+0交易的投資者，可能增設(shè)金融資產(chǎn)規(guī)模與交易經(jīng)驗(yàn)雙重門檻，以防止個人投資者過度投機(jī)。參照中國臺灣市場T+0相關(guān)細(xì)則，委托人從事T+0交易前須與證券經(jīng)紀(jì)商簽署風(fēng)險(xiǎn)預(yù)告書，意在披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，提醒投資者謹(jǐn)慎交易，能夠有效降低風(fēng)險(xiǎn)。在T+0回歸初期，可能對投資者設(shè)置相關(guān)交易資金或次數(shù)限制，以防過度投機(jī)行為。

　　在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施方面，建議推行保證金制度，預(yù)收保證金能夠抑制過度投機(jī)行為，保證市場交易正常運(yùn)作。同時進(jìn)行定期賬戶評估，即每隔一段時間對于參與T+0的交易賬戶進(jìn)行綜合評估，及時剔除妨礙市場穩(wěn)定的不良因素。

　　券商稱推行起來并無技術(shù)難度

　　另一個市場關(guān)心的問題是，技術(shù)上想實(shí)現(xiàn)T+0是否困難？

　　對此，多位券商技術(shù)部門負(fù)責(zé)人透露，實(shí)際上并不困難，也不會造成阻礙門檻。

　　一位大型券商IT部門負(fù)責(zé)人介紹：“T+0是一個大動作，會涉及交易所、恒生電子、券商多端的交易系統(tǒng)改造，但其實(shí)技術(shù)基礎(chǔ)是沒有問題的，主要是改造的時間，這取決于監(jiān)管部門的決心，什么時候會推出這個制度?！?/p>

　　另一位中型券商技術(shù)部門負(fù)責(zé)人也表示，從券商技術(shù)部門的角度看，原則上推T+0不會有很大的困難，要跟第三方供應(yīng)商比如恒生電子溝通，進(jìn)行常規(guī)的系統(tǒng)升級就可以了，應(yīng)該說技術(shù)上還是比較簡單的。

　　光大證券分析師王一峰認(rèn)為，T+0制度是成熟資本市場的通行制度。

　　在該機(jī)構(gòu)近日發(fā)布的研究報(bào)告中，王一峰表示，預(yù)計(jì)A股T+0制度將伴隨著市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化完善逐步落地。

　　據(jù)他分析，目前，A股投資者結(jié)構(gòu)與國外成熟市場具有較大差異，個人投資者為主的結(jié)構(gòu)帶來高換手率以及羊群效應(yīng)。綜合來說，實(shí)施T+0有利于我國與國際資本市場接軌，也能促進(jìn)期現(xiàn)匹配、實(shí)現(xiàn)更有效的風(fēng)險(xiǎn)對沖。新證券法為加大造假處罰、保護(hù)中小投資者利益奠定了制度基礎(chǔ)，為T+0制度進(jìn)一步落地營造了良好的條件。