菱電電控日前遞交了科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）。

　　招股書(shū)顯示，公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1290萬(wàn)股，募資約5.47億元，用于電控汽車(chē)動(dòng)力控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　2019年，公司符合“國(guó)VI”排放標(biāo)準(zhǔn)車(chē)型的EMS產(chǎn)品迅速增多，拉動(dòng)營(yíng)收及利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。不過(guò)，公司應(yīng)收賬款及存貨也明顯增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由正轉(zhuǎn)負(fù)，利潤(rùn)含金量需留意。

　　受益于產(chǎn)品進(jìn)入“國(guó)VI”目錄 營(yíng)收利潤(rùn)激增

　　菱電電控主要從事汽車(chē)、摩托車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)及新能源汽車(chē)動(dòng)力電子控制系統(tǒng)的研發(fā)、產(chǎn)銷(xiāo)和技術(shù)服務(wù)。其中，汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)（EMS）和技術(shù)服務(wù)系公司最主要業(yè)務(wù)和營(yíng)收來(lái)源。

　　作為發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)和整車(chē)的核心部件，汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)長(zhǎng)期以來(lái)被德國(guó)博世等跨國(guó)EMS廠商壟斷。截至2019年末，公司是國(guó)內(nèi)僅有的獲得汽油車(chē)“國(guó)VI”車(chē)型公告的兩家自主電控企業(yè)之一。

　　2019年，公司營(yíng)收5.36億元，歸母凈利潤(rùn)8116.27萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)114.79%和269.37%。

　　具體來(lái)看，2019年公司符合“國(guó)VI”排放標(biāo)準(zhǔn)車(chē)型的EMS產(chǎn)品增多，新產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)公司EMS產(chǎn)品收入增長(zhǎng)。同時(shí)，由于大部分“國(guó)VI”車(chē)型的EMS項(xiàng)目開(kāi)發(fā)均收取技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)費(fèi)，2019年公司技術(shù)服務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)1353.04%，營(yíng)收占比達(dá)到9.95%，較2018年上升8.48個(gè)百分點(diǎn)。

　　查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司技術(shù)服務(wù)的毛利率相對(duì)較高，2019年約為67.06%。受益于技術(shù)服務(wù)營(yíng)收占比提升以及汽車(chē)EMS產(chǎn)品毛利率小幅上升，2019年公司綜合毛利率同比上升約5.17個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)而推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　2017-2019年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），公司毛利率呈上行趨勢(shì)，截至2019年末達(dá)到約32.38%，較期初增長(zhǎng)約7.43個(gè)百分點(diǎn)，毛利率高于同行業(yè)平均水平。

　　值得注意的是，招股書(shū)提示公司現(xiàn)階段的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于“國(guó)VI”。未來(lái)，公司存在因客戶(hù)新車(chē)型開(kāi)發(fā)需求下降，以致技術(shù)服務(wù)收入無(wú)法持續(xù)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司業(yè)績(jī)受汽車(chē)行業(yè)影響較大。若汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)下滑，可能導(dǎo)致公司訂單減少并影響公司盈利能力。

　　應(yīng)收賬款及存貨攀升 減值風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注

　　截至2019年末，公司賬面應(yīng)收賬款約2.26億元，同比增長(zhǎng)215.83%。報(bào)告期內(nèi)，公司2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相較于前兩個(gè)年度有所上升，雖仍低于同行業(yè)平均水平，但差距逐步縮窄。

　　根據(jù)招股書(shū)，公司客戶(hù)主要為整車(chē)廠商，信用資質(zhì)較高，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。不過(guò)從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年公司計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備合計(jì)約1384.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約209.3%。招股書(shū)提示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的逐年增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款可能持續(xù)上升，若行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司客戶(hù)經(jīng)營(yíng)困難或者與公司合作關(guān)系惡化，可能導(dǎo)致回款周期增加甚至無(wú)法收回貨款，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

　　此外，公司存貨增長(zhǎng)較快，截至2019年末約1.42億元，同比增長(zhǎng)96.55%，較2017年末增長(zhǎng)267.44%。報(bào)告期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)率較呈下滑趨勢(shì)，低于同業(yè)公司平均水平。

　　招股書(shū)提示，若未來(lái)公司產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷(xiāo)或大幅降價(jià)等情況，可能會(huì)導(dǎo)致公司存貨積壓并給公司帶來(lái)較大資金壓力，使公司面臨存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

　　值得注意的是，除了潛在的減值風(fēng)險(xiǎn)外，應(yīng)收賬款與存貨還影響著企業(yè)的盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)顯示，2019年公司凈利潤(rùn)為8116.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)269.37%，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出約1637.47萬(wàn)元，上年同期為凈流入410.08萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由正轉(zhuǎn)負(fù)需留意。

　　募資擴(kuò)產(chǎn)主要以汽油領(lǐng)域?yàn)橹?/strong>

　　根據(jù)招股書(shū)，公司擬募資總額約5.47億元，其中3.4億元用于汽車(chē)動(dòng)力控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

　　具體來(lái)看，汽車(chē)動(dòng)力控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的主要內(nèi)容為擴(kuò)產(chǎn)，建成后將新增ECU/VCU/MCU/GCU合計(jì)80萬(wàn)套/年的產(chǎn)能。其中，新增純汽油EMS產(chǎn)能50萬(wàn)套/年。

　　查閱招股書(shū)，公司EMS產(chǎn)品當(dāng)前尚需大量二三線整車(chē)廠“國(guó)VI”排放車(chē)輛投入使用驗(yàn)證才能進(jìn)入一線自主品牌。但2018年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)車(chē)市下行，二三線自主品牌市場(chǎng)份額急劇下降。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化可能導(dǎo)致大量二三線整車(chē)廠推遲或取消“國(guó)VI”車(chē)型開(kāi)發(fā)，這將給公司帶來(lái)重大不利影響。另一方面，公司現(xiàn)有及新增產(chǎn)能仍以汽油EMS領(lǐng)域?yàn)橹?。然而，“電?dòng)化”、“混動(dòng)化”等對(duì)汽油機(jī)電控系統(tǒng)提出了技術(shù)挑戰(zhàn)。