榮盛發(fā)展首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國社會(huì)科學(xué)院金融所研究員 尹中立

　　2020年7月22日對(duì)于中國股票市場(chǎng)來說具有特別重要的意義。這是科創(chuàng)板新股上市交易一周年紀(jì)念日，不僅首條科創(chuàng)指數(shù)在當(dāng)日發(fā)布，同時(shí)上證綜合指數(shù)也將正式按照新修改后的規(guī)則運(yùn)行。

　　回顧科創(chuàng)板市場(chǎng)在過去一年里的表現(xiàn)，可謂成績(jī)滿滿，產(chǎn)生了數(shù)起具有標(biāo)志意義的典型案例，實(shí)現(xiàn)了一系列的制度創(chuàng)新與突破：A股同股不同權(quán)第一股“【優(yōu)刻得(688158)、股吧】”上市，其具有特殊表決權(quán)架構(gòu)；A股未盈利上市第一股“澤璟制藥”面世；A股紅籌第一股“華潤微”上市；在港股上市的“中芯國際”以閃電般速度實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市，從受理到上會(huì)僅用時(shí)18天，創(chuàng)下了最快上市紀(jì)錄。

　　有人用IPO的數(shù)量和金額來描述科創(chuàng)板一年來的成績(jī)，我認(rèn)為比融資數(shù)量更重要的是制度建設(shè)方面的突破?？苿?chuàng)板在這些制度方面的突破彌補(bǔ)了我國資本市場(chǎng)之不足，因此在我國資本市場(chǎng)發(fā)展歷史過程中具有里程碑意義。

　　促進(jìn)資本形成、推動(dòng)科技創(chuàng)新是股票市場(chǎng)的主要功能，但中國股市的30年發(fā)展歷程表明，要讓股票市場(chǎng)真正發(fā)揮推動(dòng)科技創(chuàng)新的作用并非易事。

　　我們傳統(tǒng)的IPO制度較為注重?cái)M上市企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，希望通過嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，把優(yōu)秀公司篩選到資本市場(chǎng)。但財(cái)務(wù)指標(biāo)通常代表過去，不一定能代表未來。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)篩選出來的一部分公司在IPO之后，凈資產(chǎn)收益率等一系列指標(biāo)都有所下降。因?yàn)橛辛诉@一道門檻，我們也許曾把一些有創(chuàng)新能力的企業(yè)擋在了A股大門之外。除了騰訊、阿里巴巴之外，我們有一大批具有很強(qiáng)創(chuàng)新能力的公司曾選擇到中國香港或其他股票市場(chǎng)上市。這說明我們的股票市場(chǎng)在推動(dòng)科技創(chuàng)新方面仍存在一定的制度完善空間。

　　當(dāng)前，科技創(chuàng)新比以往任何時(shí)候都顯得重要。這是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高質(zhì)量發(fā)展階段的需要，如果在科技創(chuàng)新方面沒有新的突破，中國經(jīng)濟(jì)就難以實(shí)現(xiàn)從發(fā)展中國家邁向高收入國家的跨越。更重要的是在“百年未有之大變局”之下，全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義現(xiàn)象不斷發(fā)生，一些發(fā)達(dá)國家試圖在關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)對(duì)中國采取封鎖與斷供，唯有自主創(chuàng)新才能實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)的國產(chǎn)替代。無疑，資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)國產(chǎn)替代的重要力量。促進(jìn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的自主替代就是科創(chuàng)板的歷史使命，這也是科技股行業(yè)演繹的主要脈絡(luò)。

　　為了實(shí)現(xiàn)上述歷史使命，科創(chuàng)板不僅在IPO制度方面實(shí)現(xiàn)了較大的突破，在退市制度上同樣進(jìn)行了周密的安排。盡管退市制度暫時(shí)還沒有行使和發(fā)揮它的威力，但該制度必將在科創(chuàng)板市場(chǎng)的資源配置方面發(fā)揮重要作用。退市制度之所以重要，是因?yàn)槊恳粋€(gè)國家的金融資源是有限的，能夠享受流動(dòng)性溢價(jià)資產(chǎn)的數(shù)量也是有限的，如果沒有高效的退市制度，就可能影響IPO制度效率的提高。美國的納斯達(dá)克能夠培養(yǎng)出引領(lǐng)世界潮流的科技公司，其代價(jià)是什么？代價(jià)是十年來9000多家上市公司被退市，“一將功成萬骨枯”就是這個(gè)道理，沒有高效退市制度就難以產(chǎn)生成功的企業(yè)巨人。

　　退市制度還與股價(jià)形成機(jī)制關(guān)系密切。在缺乏退市制度的情況下，有可能引發(fā)市場(chǎng)的投機(jī)炒作之風(fēng)。只有實(shí)施嚴(yán)格的退市制度，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在市場(chǎng)定價(jià)中才能得到更準(zhǔn)確反映，股市才能更準(zhǔn)確定價(jià)。只要股市定價(jià)定準(zhǔn)了，市場(chǎng)功能就會(huì)更好地得到發(fā)揮。