董登新 武漢科技大學金融證券研究所所長

　　溫華生達晨財智董事總經(jīng)理

　　徐高 【中銀證券(601696)、股吧】首席經(jīng)濟學家

　　7月22日，科創(chuàng)板開市滿一周年。過去一年間，科創(chuàng)板已成為A股IPO主力軍，從首批25家上市公司，擴容到140家上市公司，總市值達2.8萬億元。

　　作為中國資本市場的試驗田，科創(chuàng)板率先試點注冊制，開創(chuàng)了A股歷史的諸多先河。一年來，科創(chuàng)板為A股市場帶來了未盈利上市第一股、紅籌上市第一股、同股不同權第一股，也給其他板塊帶來了可復制的經(jīng)驗。圍繞科創(chuàng)板一年來的表現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)貝殼財經(jīng)邀請中銀證券首席經(jīng)濟學家徐高、武漢科技大學金融證券研究所所長董登新、達晨財智董事總經(jīng)理溫華生進行討論。

　　一年擴容至140家上市公司

　　2019年7月22日，科創(chuàng)板鳴鑼開市，25家公司上市交易。2020年7月22日，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量達到140家，總市值達2.8萬億元，占A股總市值的3.5%；科創(chuàng)板公司合計融資2179億元，占同期A股IPO募資規(guī)模的近一半。

　　與此同時，科創(chuàng)板以更加包容開放的上市制度開創(chuàng)了A股歷史的諸多先河，迎來了未盈利上市第一股澤璟生物、紅籌第一股華潤微、同股不同權第一股優(yōu)刻得等此前無法在A股上市的企業(yè)。

　　徐高用“整體平穩(wěn)，亮點不少”來評價科創(chuàng)板一年來的表現(xiàn)。在一年時間內(nèi)，科創(chuàng)板規(guī)模擴張迅速，對于高科技企業(yè)融資的支持較大，注冊制在科創(chuàng)板運行一年也比較平穩(wěn)，正在向其他板塊鋪開。過去A股上市較為看重盈利能力，由于門檻較高，使得很多科創(chuàng)企業(yè)只能到海外上市。科創(chuàng)板的上市制度創(chuàng)新，一年來吸引了很多優(yōu)秀企業(yè)上市，既使企業(yè)能夠得到國內(nèi)資本市場充分的融資支持，也使得國內(nèi)投資者能夠分享國家經(jīng)濟轉型、產(chǎn)業(yè)升級的紅利。“科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新打通了投資者與企業(yè)之間的一個非常大的梗阻，是一個雙贏的結果。”

　　董登新表示，除自身的發(fā)展之外，科創(chuàng)板還對整體A股市場帶來了顛覆性的改變。首先是注冊制改革的推行，可提升IPO效率，縮短IPO周期，降低成本；其次是退市制度改革，科創(chuàng)板廢除暫停上市、恢復上市和重新上市，這使得垃圾股殼資源失去價值。另外，科創(chuàng)板從制度層面提高了對科創(chuàng)企業(yè)的包容性，這也意味著投資者未來對科創(chuàng)企業(yè)也會更加包容。

　　溫華生表示，科創(chuàng)板的示范效應帶動了整個市場對科技企業(yè)的關注。另一方面，科創(chuàng)板也展現(xiàn)出了一定的帶動效應，資本市場是培育創(chuàng)新中的重要一環(huán)，科創(chuàng)板帶動一些有科技土壤的地區(qū)繼續(xù)吸引優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)人才和資源，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的良性循環(huán)，例如上海就借助科創(chuàng)板帶動了很多科技企業(yè)的發(fā)展。

　　多獨角獸“加盟” 已有6企業(yè)市值超千億

　　科創(chuàng)板吸引了諸多獨角獸公司，例如國內(nèi)芯片制造巨頭中芯國際7月16日登陸科創(chuàng)板，“AI芯片第一股”寒武紀7月20日上市，金融科技獨角獸螞蟻集團也宣布啟動科創(chuàng)板上市計劃。截至7月22日收盤，科創(chuàng)板有金山辦公、中芯國際、寒武紀、中微公司(688012,股吧)、【滬硅產(chǎn)業(yè)(688126)、股吧】、瀾起科技(688008,股吧)6家公司市值超千億元。

　　溫華生認為，這意味著，科創(chuàng)板對于優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的吸引力不斷提升。市場正在形成金字塔結構，大、中、小型企業(yè)共同生長，從百億市值的公司到千億市值的公司，就是金字塔結構的形成過程。

　　徐高認為，即使在全球范圍內(nèi)來看，科創(chuàng)板對科技創(chuàng)新企業(yè)的吸引力都非常強，因為中國資本市場“不缺錢”。以中芯國際為例，去年5月中芯國際在美股退市時總市值不到500億港元，科創(chuàng)板上市首日總市值超過5000億元人民幣，A股估值較高，也就是說企業(yè)能以相對較小的股權獲得較大的融資，融資成本比其他市場較低，這會增加對企業(yè)的吸引力。

　　徐高對科創(chuàng)板前景較為樂觀，科創(chuàng)板未來終將成長為與納斯達克分庭抗禮的市場。他認為，金融體系既服務于實體經(jīng)濟也依賴于實體經(jīng)濟，科創(chuàng)板的發(fā)展也要看中國在高科技企業(yè)發(fā)展方面的前景。目前全球未上市獨角獸企業(yè)最多的兩個國家是美國和中國，考慮到中國科研能力不斷提升，全球專利獲取數(shù)量的增速非常快，因此，在實體經(jīng)濟、技術進步的這塊沃土上，科創(chuàng)板可以借力中國實體經(jīng)濟的發(fā)展，成長為具有國際競爭力的市場。

　　2/3的公司上市后股價翻番 后續(xù)將趨穩(wěn)

　　科創(chuàng)板新股上市前五個交易日不設漲跌幅限制，目前已上市的股票在上市首日表現(xiàn)出了較高的漲幅。

　　截至7月22日已上市的140家公司，上市首日平均漲幅為163.87%，首日漲幅在100%以上的公司91家，占比65%，也就是說，有近2/3的公司上市后股價翻番。其中，國盾量子以923.91%的首日漲幅刷新紀錄。

　　對于科創(chuàng)板的定價機制，徐高表示，新股上市首日漲幅較高并不能說是由于發(fā)行定價過低?？苿?chuàng)板公司IPO平均市盈率約70倍，遠高于主板，這是因為科創(chuàng)板發(fā)行定價機制更加市場化?？苿?chuàng)板公司上市之后股票大漲，有科創(chuàng)板上市公司數(shù)量不多的原因，加之投資者有較強的追捧意愿，可能導致上市后股票漲幅比較大。未來按照注冊制不斷引入新的上市公司，與投資者熱情匹配起來之后，股票走勢會更加平穩(wěn)。

　　董登新認為，科創(chuàng)板二級市場有泡沫化成分，也可能透支公司未來的成長性。另一方面，他建議取消市值配售模式。在原來核準制下存在23倍發(fā)行市盈率上限，這是人為壓低新股定價，留下二級市場的炒作空間，保證投資者參與打新的福利，市值配售是計劃分配模式，分配給場內(nèi)股民，結果是嚴重扭曲IPO定價，出現(xiàn)盲目打新?？苿?chuàng)板的IPO定價已經(jīng)市場化，沒有發(fā)行市盈率限制，打新不再是零風險，此時仍采用市值配售可能造成潛在的風險。他建議使用全額繳款申購新股的模式。

　　作為一級市場參與者，溫華生認為，科創(chuàng)板二級市場的股價變動對于一級市場的定價也會產(chǎn)生影響。注冊制的推出未來會加速一級市場與二級市場投資策略的融合，二者會更加趨同，一級市場要更加考慮企業(yè)上市后的表現(xiàn)，二級市場投資者也會結合一級市場的投資觀念來選企業(yè)，例如一些尚未盈利的企業(yè)其實也有投資價值?？苿?chuàng)板試點注冊制為一二級市場的定價體系都帶來了很多變化，是一二級市場投資機構逐步統(tǒng)一的過程。對于一些企業(yè)，一級市場定價不高，也可以讓后續(xù)的投資者有一定收益。

　　未來發(fā)展方向：建議引入T+0 提高透明度

　　作為資本市場的“新生兒”，科創(chuàng)板仍有改革的空間。

　　董登新建議，科創(chuàng)板可以率先實行在無漲跌幅限制階段的T+0交易。據(jù)其統(tǒng)計，截至目前上市的科創(chuàng)板股票中，除了上市首日股價出現(xiàn)較大波動之外，首日之后的四個交易日漲跌幅都比較收斂，絕大部分未超過20%。因此，針對T+0容易造成市場大幅波動的擔憂，在科創(chuàng)板新股的無漲跌幅限制階段不必太擔心。如果有T+0回轉交易，更有利于供求雙邊充分博弈，對股價的均衡是非常重要的。

　　董登新的另一個建議是將科創(chuàng)板的交易時間延長到與港交所一致。目前A股交易時間在全球是最短的，僅4小時，他建議首先可以將科創(chuàng)板的交易時間延長至與港交所相同，即5.5小時，與港股同時開盤和收盤，也可促進滬深港三地市場一體化，有利于滬深港通的升級換代。未來有條件可以進一步延長，增強與其他國際市場的聯(lián)動，也便利境外資本的進入。

　　徐高提出，科創(chuàng)板在發(fā)行上市環(huán)節(jié)要進一步提高透明度。科創(chuàng)板有不一樣的上市標準，部分上市公司沒有盈利，對于企業(yè)的評價很大程度上取決于其披露的數(shù)據(jù)是否準確，因此提高透明度是很重要的方面。在監(jiān)管層面，也要加大對違法違規(guī)行為的處罰力度。

　　溫華生提出，科創(chuàng)板的很多制度如果放到全球看并不算創(chuàng)新，很多是將海外市場已經(jīng)十分成熟的制度借鑒過來。科創(chuàng)板下一步的發(fā)展方向，也是制度規(guī)則方面的進一步開放，包括個股的做空、指數(shù)的做空等，“科創(chuàng)板既然是一個試驗田，規(guī)則就要盡可能全部引入進來?！?/p>

　　互聯(lián)網(wǎng)記者 顧志娟