來源：投資時(shí)報(bào) 作者：呂貢

　　每一次突發(fā)事件的背后，都是危機(jī)與機(jī)遇并存。

　　2020年年初暴發(fā)的疫情，對很多企業(yè)而言意味著停工停產(chǎn)、業(yè)績減緩，但仍有部分公司因其業(yè)務(wù)的特殊性而受到市場追捧。其中，紅外產(chǎn)業(yè)就因紅外測溫儀的普及而迎來巨大的市場機(jī)遇，高德紅外(002414.SZ)、睿創(chuàng)微納(688002.SH)等一批紅外測溫儀廠商接連進(jìn)入業(yè)績加速增長期。

　　北京富吉瑞光電科技股份有限公司(下稱富吉瑞)也乘此機(jī)遇向證監(jiān)會遞交了首發(fā)上市招股說明書，擬在科創(chuàng)板上市。

　　為了公司產(chǎn)品能夠升級換代、盡快跟上行業(yè)高速發(fā)展的步伐，富吉瑞此次計(jì)劃募集5億元資金。其中4.44億元資金分別投向光電研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化和研發(fā)中心建設(shè)以及工業(yè)檢測產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目中，剩余部分則用于補(bǔ)充公司的流動資金。

　　近年來，富吉瑞逐年增長業(yè)績似乎為其“趕考”科創(chuàng)板打下基礎(chǔ)，但《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書發(fā)現(xiàn)，其同時(shí)期毛利率卻呈下行趨勢，且遠(yuǎn)不及同行業(yè)平均水平。此外，該公司短期債務(wù)的償還能力堪憂，甚至引發(fā)深交所關(guān)注。

　　　　償債能力遭問詢

　　成立于2011年1月、主要從事紅外熱成像產(chǎn)品和系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的富吉瑞，IPO已進(jìn)入問詢階段。

　　整體來看，其營收利潤處于逐年遞增態(tài)勢，且增幅不斷擴(kuò)大。但《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司毛利率卻一路下行，從2017年的46.03%下滑至2018年的44.99%、再到2019年的40.95%，三年時(shí)間縮水近6個(gè)百分點(diǎn)。

　　時(shí)至2020年前三季度，富吉瑞毛利率回升至43.53%，但仍較2017年、2018年有所下滑。

　　與此同時(shí)，該公司居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率與較弱的短期負(fù)債償還能力，也引起深交所關(guān)注。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2017年—2019年及2020年前三季度(下稱報(bào)告期)，富吉瑞資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到57.85%、55.99%、63.03%和44.45%，總體處于一路走高趨勢，并且遠(yuǎn)高于同行業(yè)僅徘徊在20%的平均負(fù)債率。此外，報(bào)告期內(nèi)，該公司流動比率和速動比率均低于同行業(yè)公司的平均水平。

　　對此，富吉瑞解釋稱，出現(xiàn)前述情況主要系公司資產(chǎn)規(guī)模較小所致。并表示未來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資，公司的償債能力以及負(fù)債率均會有明顯改善。另外，富吉瑞也寄望于此次上市成功，帶動公司償債能力進(jìn)一步提升。

　　富吉瑞與同業(yè)可比公司各項(xiàng)償債能力指標(biāo)對比情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　　　研發(fā)投入占比下行

　　在紅外線產(chǎn)業(yè)中，歐美國家由于起步早、研發(fā)投入高，一直處于行業(yè)的領(lǐng)先位置。富吉瑞自成立后發(fā)展了七年之久，才于2018年實(shí)現(xiàn)從進(jìn)口逐漸到國內(nèi)生產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。然而在招股書中，富吉瑞仍表示公司部分高端產(chǎn)品依然依賴于進(jìn)口，未來還需進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品的國產(chǎn)化。

　　同時(shí)，富吉瑞供應(yīng)商和大客戶也存在過于集中的情況。

　　據(jù)招股書信息顯示，報(bào)告期內(nèi)富吉瑞向前五大供應(yīng)商采購的金額占總采購額比重分別達(dá)68.16%、63.65%、69.95%和75.55%，采購高度集中。加上該公司的產(chǎn)品多屬技術(shù)密集型，若變更供應(yīng)商，則需要一定的時(shí)間周期并履行相應(yīng)的程序，這將對該公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成一定不利影響。

　　同樣，富吉瑞客戶集中度亦較高。據(jù)數(shù)據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)該公司向前五大客戶合計(jì)的銷售收入占當(dāng)期營收的比例分均超60%，且逐年攀升，分別達(dá)63.44%、65.03%、86.09%和92.31%。

　　事實(shí)上，2020年前三季度富吉瑞對其第一大客戶的銷售收入占總收入的比重超過50%。對此富吉瑞解釋稱，出現(xiàn)這種情況主要系公司獲取了大額訂單但產(chǎn)能規(guī)模有限所致。

　　客戶及供應(yīng)商的集中或許有行業(yè)原因存在，對富吉瑞來說，如何維持住穩(wěn)定的客戶群體才是重中之重，而這就需要該公司繼續(xù)保持充足的研發(fā)投入，來滿足技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新、升級迭代的需要。如果該公司無法保持、提升技術(shù)優(yōu)勢，可能使其在市場競爭中失去優(yōu)勢。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書注意到，報(bào)告期內(nèi)，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為1544.58萬元、1890.34萬元、2235.48萬元和2220.07萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為20.29%、21.56%、13.56%和10.28%，已有下滑趨勢。