前不久，晶晨半導體股份有限公司(688099.SH，下稱“【晶晨股份(688099)、股吧】”)再次推出股權(quán)激勵計劃，與2019年股權(quán)激勵方案相似，本次公司通過股權(quán)回購授予員工800萬股。預計2021 到2024 年合計攤銷費用2.53億元。

　　2020年，晶晨股份股權(quán)激勵攤銷費用達到超0.7億元，疊加匯兌損失影響，其凈利潤出現(xiàn)下滑。不過今年上半年，公司業(yè)績已企穩(wěn)回升，并得到機構(gòu)的青睞。

　　9月24日公司公告稱，子公司上海晶毅將其持有的芯來半導體約2.22%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此后，公司將對其由“權(quán)益法”改為“公允價值計量”核算，交易預計增加公司2021年下半年凈利潤合計約3789萬元。

　　下游需求與技術(shù)升級業(yè)績終于回暖

　　公開資料顯示，晶晨股份成立于2004年，以音視頻解碼芯片起家，后逐步發(fā)展為多媒體SoC設(shè)計龍頭。目前公司已經(jīng)成為國內(nèi)最大的智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統(tǒng)終端等智能多媒體SoC芯片供應(yīng)商之一。

　　公司股份結(jié)構(gòu)相對集中，其實控人鐘培峰和陳奕冰夫妻通過間接控股持股20.78%；產(chǎn)業(yè)伙伴戰(zhàn)略入股，公司第二股東TCL持股5.16%，小米集團間接持股3.16%。

　　　　除上述兩家公司以外，晶晨股份的下游合作伙伴有阿里巴巴、百度、創(chuàng)維等企業(yè)，以及移動、聯(lián)通、電信、俄羅斯電信等電信運營商。

　　2021年上半年，晶晨股份營業(yè)收入20.02億元，同比增長111.8%；歸母凈利潤為2.5億元，同比增加499%。

　　中信證券指出：“公司盈利能力顯著提升，主要因消費電子需求回暖，以及公司技術(shù)產(chǎn)品長期積累的競爭優(yōu)勢，如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、部分新品成本攤銷結(jié)束、部分高端產(chǎn)品單價較高等?！?/p>

　　或許，高比例的研發(fā)費用是晶晨股份保持技術(shù)優(yōu)勢的核心原因之一。2019、2020年及今年上半年，研發(fā)費用分別為4.6億元、5.8億元、3.84億元，占同期營業(yè)收入均在20%左右。截至2021年上半年末，公司研發(fā)人員人數(shù)為944人，占全體員工81.8%。

　　受益于此，公司投資回報率有所上升。2021年中報顯示，其凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為8.14%，每股收益為0.61元/股，去年同期均為負值。

　　(數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)，下同)

　　同期，晶晨股份銷售費用為3633.93萬元，同比下降21.2%。在此背景下，公司毛利率同比增加7.65個百分點至36.23%；凈利率為12.44%，去年同期為負值。

　　信達證券對此分析稱：“公司毛利率始終穩(wěn)定在30%以上，顯示出公司在多媒體 SoC 芯片設(shè)計上技術(shù)占優(yōu)勢地位；2021 年市場缺芯的情況下，預計公司毛利率將有上行趨勢。”

　　　　芯片布局見效機構(gòu)持股增加

　　據(jù)流媒體網(wǎng)統(tǒng)計，2021年上半年，運營商采購約4380萬機頂盒，有望引領(lǐng)機頂盒進入新一波換機周期；而海外市場的智能機頂盒滲透率尚低，這也帶來開拓海外市場機會。

　　前瞻研究院預測，2025年全球智能電視出貨量將達到2.3億臺，智能電視SoC芯片是智能電視的核心關(guān)鍵部件，市場規(guī)模有望同步提升。

　　晶晨股份主要產(chǎn)品分為智能機頂盒芯片、智能電視芯片、AI音視頻系統(tǒng)終端芯片和其他芯片。其中，智能機頂盒芯片占比過半，并且毛利率也顯著高于其他產(chǎn)品。

　　　　為了應(yīng)對市場旺盛的下游需求，晶晨股份存貨水平顯著提升。今年上半年末達到6.2億元，去年年末為3.3億元；而應(yīng)收賬款則從去年年末的2.22億元減少到1.81億元。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司2021年上半年的營業(yè)周期(存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))為84.8天，相比去年同期的149天增加了四成；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.29次增加到了0.51次。這表明，晶晨股份市場份額在不斷擴張，產(chǎn)品更新迭代快，現(xiàn)金流充足，商品的議價權(quán)較強。

　　基于智能機頂盒芯片的優(yōu)勢，公司在其他多個領(lǐng)域同時發(fā)力。截至2021年上半年末，公司針對物聯(lián)網(wǎng)普及而推出的WIFI+藍牙芯片并已部分實現(xiàn)量產(chǎn)并持續(xù)研發(fā)，并于2021年8月推出了自主研發(fā)的首款支持高吞吐視頻傳輸?shù)碾p頻高速數(shù)傳Wi-Fi5+BT5.2單芯片，成功量產(chǎn)亟待商用。

　　汽車電子芯片方面，2020年公司與海外高端高價值客戶的合作取得了積極進展，并收到部分客戶訂單，這促使2021年上半年汽車電子芯片銷量穩(wěn)步提升。

　　截至今年上半年末，基金機構(gòu)對公司的合計持股達到1.01億股，相比今年一季度末的6626萬股進一步上升。前十大流通股東中，基金機構(gòu)占據(jù)了五個席位。

　　　　股權(quán)激勵與匯率變化致凈利潤波動

　　盡管有研發(fā)優(yōu)勢，但晶晨股份過往凈利潤并不穩(wěn)定。2018年至2020年，公司營收分別為23.7億元、23.6億元、27.4億元，歸母凈利潤分別為2.83億元、1.58億元、1.15億元。

　　　　對于去年凈利潤下滑的情況，晶晨股份解釋稱：“2020年股權(quán)激勵確認的股份支付費用較高，2020年第四季度美元對人民幣匯率大幅下降，公司全年匯兌損失5742萬元。”

　　原來，晶晨股份存在大量的境外銷售和采購，主要以美元報價和結(jié)算，匯率的變化給其業(yè)績帶來了一定的不確定性。晶晨股份屬于芯片設(shè)計公司，其芯片產(chǎn)品的制造和封裝則分別交由臺積電、長電科技完成。目前，芯片制造、芯片封裝產(chǎn)能緊張，公司研發(fā)種類較多，新品推出速度不可避免低于一體化公司。

　　針對未來可能面對的經(jīng)營壓力，晶晨股份已采取一些措施。

　　2019年及2021年，晶晨股份兩次發(fā)布股權(quán)激勵，分別向568與438名員工授予股票。公司通過股份回購，每次均授予800萬股，單次均占總股本的1.95%。

　　兩輪股權(quán)激勵和股票期權(quán)計劃合計需攤銷總費用約為3.38 億元。其中，2020年攤銷費用為 0.74億元，預計2021 到2024 年攤銷費用依次為1.21 億元、0.86 億元、0.45 億元、0.1億元。

　　未來，公司擬建立常態(tài)化股權(quán)激勵機制，這同時將帶來一定的財務(wù)壓力。

　　9月24日晶晨股份公告，子公司上海晶毅將其持有的芯來半導體約2.22%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓對價為1998.4萬元。上海晶毅原本持有芯來半導體4.44%的股權(quán)，交易完成后，持股降為2%。

　　公告顯示，公司將對其由“權(quán)益法”改為“公允價值計量”核算，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項及對芯來半導體核算方法的變更，預計增加公司2021年下半年凈利潤合計約3789萬元。

　　二級市場上，近期公司股價有所回調(diào)，截至9月30日，晶晨股份報收104.2元/股，近兩個月股價累計下滑20%，目前市值428億元，動態(tài)市盈率70倍。

　　　　關(guān)于晶晨股份的投資價值，國信證券分析稱：“將公司與瑞芯微、【全志科技(300458)、股吧】、北京君正等可比公司進行對比，基于公司持續(xù)提升的競爭力，認為公司估值相比于行業(yè)平均水平仍有上升空間，給予‘增持’評級。”

　　無獨有偶，華西證券持有相似觀點：“受益于下游電子消費需求回暖，公司經(jīng)營情況良好，在國內(nèi)處于行業(yè)龍頭地位，盈利能力迎來拐點，并逐漸提升。預計公司2021-2023年營收分別為46.20億元、62.22億元、78.16億元，歸母凈利潤分別為5.97億元、8.83億元、11.53億元，對應(yīng)的PE分別為79.31倍、53.66倍、41.11倍?！?/p>