9月18日，中國證監(jiān)會、滬深交易所、中國證券業(yè)協(xié)會同步發(fā)布了注冊制下發(fā)行承銷一系列規(guī)則調(diào)整，通過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數(shù)孰低值”時需延遲發(fā)行的要求、加強詢價報價行為監(jiān)管等內(nèi)容，促進買賣雙方均衡博弈，提升發(fā)行定價市場化水平。

　　日前，隨著越來越多公司適用新規(guī)，其威力也逐步顯示，截至10月10日，規(guī)則調(diào)整后科創(chuàng)板共有4單IPO項目完成詢價定價，圍報價的最高價和最低價區(qū)間寬度增長了數(shù)十倍，市場博弈顯著加強。

　　機構(gòu)博弈加強

　　截至10月10日，規(guī)則調(diào)整后科創(chuàng)板共有4單IPO項目完成詢價定價，從具體看，此前新股詢價環(huán)節(jié)存在的部分問題得到了明顯改善，本次詢價制度調(diào)整取得了初步成效。

　　從報價情況看，報價更加分散，有效報價區(qū)間擴大。

　　9月28日首單按照新規(guī)則詢價的高鐵電氣，剔除1%的最高報價后、高于四數(shù)孰低值的有效報價區(qū)間為7.18-8.00元/股，有效報價區(qū)間寬度約11%。

　　9月30日詢價的3單項目中自科技、凱爾達、【匯宇制藥(688553)、股吧】有效報價區(qū)間進一步擴大到20%-40%。而詢價制度修訂之前，IPO詢價入圍報價的最高價和最低價往往出現(xiàn)僅幾分錢的落差，區(qū)間寬度不足1%。

　　從定價情況看，首單高鐵電氣發(fā)行市盈率20.29倍，較網(wǎng)下投資者報價“四數(shù)孰低值”上浮0.08元(1.13%)，賣方博弈力量有所強化。后續(xù)3單買方內(nèi)部博弈持續(xù)增強，報價中樞有所上升，最終定價均未超出網(wǎng)下投資者報價“四數(shù)孰低值”，其中一單較“四數(shù)孰低值”下調(diào)0.01元。

　　從投資者入圍的情況看，4單項目入圍比例31%-87%，較規(guī)則調(diào)整前有所下降，買方內(nèi)部博弈加強。

　　值得一提的是，記者發(fā)現(xiàn)在高鐵電氣項目中，報價集中于7.14元、7.15元的配售對象占比約25%，最終都因報價低于發(fā)行價而未入圍，而報價入圍的配售對象獲配新股的數(shù)量大幅提升。

　　提升發(fā)行定價市場化水平

　　此前的注冊制新股發(fā)行環(huán)節(jié)，新股發(fā)行價格過低一度成為普遍現(xiàn)象，市場對機構(gòu)“抱團壓價”的質(zhì)疑四起。

　　券商中國記者此前曾統(tǒng)計今年7月新上市科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)15家里有6家“踩線發(fā)行”，比如容知日新、【青達環(huán)保(688501)、股吧】、中科通達、科德數(shù)控、英科再生、宏華數(shù)科、威騰電氣均采用第一套上市標準，即預計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元，但發(fā)行價格確定后上述企業(yè)上市市值為10~10.01億元。

　　此外，在多個注冊制新股中，逾八成投資者報出相同價格或相差5分錢以內(nèi)價格。發(fā)行人基本面不重要，不做報價的離群者才更重要。

　　在持續(xù)“抑價”的背景下，IPO募資不足已逐漸成為常態(tài)。根據(jù)券商中國記者對數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，2020年7月至今年前7月在注冊制下新上市的公司中，有54%家公司募資不達預期。2021年前7個月，該比例達到69%。

　　這一現(xiàn)象最終引起監(jiān)管關(guān)注，9月18日，中國證監(jiān)會、滬深交易所、中國證券業(yè)協(xié)會同步發(fā)布了注冊制下發(fā)行承銷一系列規(guī)則調(diào)整，通過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數(shù)孰低值”時需延遲發(fā)行的要求、加強詢價報價行為監(jiān)管等內(nèi)容，促進買賣雙方均衡博弈，提升發(fā)行定價市場化水平。

　　同時，根據(jù)市場主體意見建議，上交所自律委、深交所規(guī)范委同步發(fā)出倡議，提出了促進規(guī)則實施平穩(wěn)過渡的針對性措施，包括最高報價剔除比例的業(yè)務(wù)實踐安排，審慎評估定價是否超出“四個值”的孰低值與超出幅度等。相關(guān)規(guī)則調(diào)整已于發(fā)布之日起正式實施。

　　有資深市場人士對券商中國記者表示，詢價機制作為注冊制改革的重要環(huán)節(jié)，備受市場關(guān)注。從以往的改革實踐來看，沒有完美的制度，只有最適應的制度。當前環(huán)境可見，賣方機構(gòu)的定價能力、買方機構(gòu)獨立研究能力都有待提升，市場博弈過程中機構(gòu)們的聲譽評價體系也在逐漸完善的過程中。注冊制改革下的詢價制度也必須適應當前的市場環(huán)境。有源源不斷地提供建設(shè)“有效市場”的制度供給，才能牢牢遵循將定價權(quán)交給市場的原則。

　　“這次詢價制度調(diào)整的初效無疑是好的，是進一步深化注冊制改革循序漸進改革路徑的良好示范，加大了買賣雙方的激勵和約束，給了更多的市場選擇空間?！鼻笆鍪袌鋈耸勘硎?。

　　此外，該人士認為，將高價剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”，這一數(shù)據(jù)在實踐中規(guī)則調(diào)整后4單項目高價剔除比例均為不低于1%，有利于緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，引導其獨立研究、自主參與；取消定價突破“四數(shù)孰低值”時需延遲發(fā)行的要求，有效擴大了發(fā)行人定價決策空間，有利于促使買賣雙方博弈回歸均衡。同時，網(wǎng)下投資者入圍比例降低，也打破了市場既有的買方報價聯(lián)盟，有利于強化買方內(nèi)部博弈。

　　與此同時，市場人士也提出，在完善基礎(chǔ)制度建設(shè)的同時，必須還要加強自律監(jiān)管，監(jiān)管要“硬”，對一些觸碰規(guī)則底線、挑戰(zhàn)監(jiān)管的行為應加大懲處力度，才能保證制度效用可以運行在正確的航道上。