■分子類生物試劑龍頭，深耕生命科學(xué)領(lǐng)域。【諾唯贊(688105)、股吧】是一家圍繞酶、抗原、抗體等功能性蛋白及高分子有機材料進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)的生物科技企業(yè)。公司從科研市場用生物試劑起家，逐步將業(yè)務(wù)布局拓展至高通量測序試劑、POCT診斷試劑、分子診斷原料、生物醫(yī)藥等細(xì)分領(lǐng)域，是國內(nèi)少數(shù)同時具有自主可控上游技術(shù)開發(fā)能力和終端產(chǎn)品生產(chǎn)能力的研發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)。2017-2020年公司營業(yè)收入的復(fù)合增長率達(dá)到141%，其中2020年以來新冠業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)部分增量，剔除新冠相關(guān)收入，2017-2020年公司常規(guī)業(yè)務(wù)的復(fù)合增長率達(dá)到49.6%。從收入拆分情況來看，公司主營業(yè)務(wù)包括生物試劑、POCT診斷試劑、POCT診斷儀器，其中生物試劑是目前營業(yè)收入最大的來源。

　　■三大事業(yè)部高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈布局全面開花。根據(jù)各項業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，公司陸續(xù)成立生命科學(xué)事業(yè)部、體外診斷事業(yè)部、生物醫(yī)藥事業(yè)部。(1)生命科學(xué)事業(yè)部：生物試劑是指生命科學(xué)研究中使用的各類試劑材料，作為消耗性工具在科研活動中被廣泛使用，其中分子類生物試劑占比最高。公司是國內(nèi)市場份額排名第一的分子類生物試劑龍頭，累計完成對200多種酶的定向改造，擁有500多個生物試劑產(chǎn)品，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國際領(lǐng)先水平，下游客戶覆蓋1,000多所科研院校、200多家制藥企業(yè)及CRO企業(yè)、700多家分子診斷試劑生產(chǎn)企業(yè)、700多家高通量測序服務(wù)企業(yè)。(2)體外診斷事業(yè)部：從行業(yè)增速來看，POCT屬于體外診斷中發(fā)展較快的細(xì)分領(lǐng)域，公司同時具備診斷試劑和診斷儀器的自主開發(fā)和生產(chǎn)能力。POCT的核心反應(yīng)體系原料主要包括酶、抗原、抗體等生物試劑，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的生物試劑品牌供應(yīng)商，因此先天在關(guān)鍵原料的自主可控方面占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。(3)生物醫(yī)藥事業(yè)部：近年來生物醫(yī)藥企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，帶動整個上游產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)處于較高水平。公司快速成立生物醫(yī)藥事業(yè)部，主要提供抗體篩選、臨床CRO、疫苗原料等業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的布局，定位精準(zhǔn)、目標(biāo)明確，在新冠疫情中已經(jīng)有一定表現(xiàn)，后疫情時代，有望打造成為公司的第三增長曲線。

　　■市場關(guān)注點解讀：掌握關(guān)鍵核心技術(shù)，把握新冠歷史機遇，商業(yè)模式可持續(xù)。(1)關(guān)于技術(shù)壁壘：公司具備蛋白質(zhì)定向改造與進(jìn)化平臺、基于單B細(xì)胞的高性能抗體發(fā)現(xiàn)平臺、規(guī)?；嘞到y(tǒng)重組蛋白制備平臺、量子點修飾偶聯(lián)與多指標(biāo)聯(lián)檢技術(shù)平臺，深度融合生物醫(yī)藥、分子診斷、基因測序等產(chǎn)業(yè)鏈，以關(guān)鍵共性技術(shù)平臺為基礎(chǔ)，不斷創(chuàng)新優(yōu)化終端產(chǎn)品。(2)關(guān)于新冠疫情：新冠疫情以來，公司通過開發(fā)各類新冠檢測試劑盒及提供關(guān)鍵生物試劑原料等，使得業(yè)績在短期內(nèi)加速增長，后疫情時代，如何看待新冠疫情與公司業(yè)績的關(guān)系，是市場關(guān)注的核心問題。我們認(rèn)為，隨著新冠疫情的逐步穩(wěn)定和常態(tài)化發(fā)展，新冠相關(guān)產(chǎn)品繼續(xù)高增長的可能性不大，但疫情催化下國產(chǎn)化進(jìn)程的加速，將會對公司中長期的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。(3)關(guān)于商業(yè)模式：我們認(rèn)為，公司主營業(yè)務(wù)的延展性極強，通過開拓下游應(yīng)用的方式可以不斷打破成長瓶頸，在不同的發(fā)展階段煥發(fā)出不同的生命活力。市場普遍關(guān)注，公司生物試劑業(yè)務(wù)與自主從事下游相關(guān)業(yè)務(wù)存在潛在的競爭關(guān)系，我們認(rèn)為從上游拓展至下游是生命科學(xué)服務(wù)龍頭企業(yè)發(fā)展的普遍路徑，上下游之間的協(xié)同作用大于競爭機制。

　　■投資建議：我們預(yù)計2021-2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為15.85億元、17.21億元、20.83億元，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為6.86億元、7.53億元、9.30億元，對應(yīng)的市盈率(PE)分別為49.7倍、45.3倍、36.7倍。剔除新冠疫情影響，我們預(yù)計2021-2023年公司常規(guī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.48億元、11.51億元、16.88億元，同比增長分別為102%、54%、47%。首次覆蓋給與買入-A評級。

　　■風(fēng)險提示：進(jìn)口替代不及預(yù)期，市場競爭加劇的風(fēng)險，新冠疫情不確定因素。