摘要

　　投資要點(diǎn)

　　2021年3月我們發(fā)布《等風(fēng)來(lái)，科創(chuàng)板進(jìn)入戰(zhàn)略性底部》，在市場(chǎng)情緒底部，前瞻性提出科創(chuàng)板是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能。近期我們發(fā)布《再論科創(chuàng)板：小荷初露尖尖角》，提出科創(chuàng)板進(jìn)入牛市初期，是硬科技2.0投資時(shí)代的主戰(zhàn)場(chǎng)。

　　科創(chuàng)板即將到來(lái)的解禁高峰是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，對(duì)此我們進(jìn)行專(zhuān)題分析。

　　科創(chuàng)板解禁高峰即將在下半年出現(xiàn)。今年7月，也將是科創(chuàng)板上市公司三年“大非”（即控股股東和實(shí)控人自股票上市之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓首發(fā)股份）解禁高峰。2022年科創(chuàng)板限售解禁總規(guī)模是10857億元，“大非”解禁約為4740億元，占43.6%。

　　大規(guī)模的原始股解禁以及后續(xù)潛在的減持壓力，成為科創(chuàng)板投資者擔(dān)憂(yōu)的流動(dòng)性問(wèn)題之一?；诖?，我們將通過(guò)分析當(dāng)下科創(chuàng)板的解禁現(xiàn)狀、歷史中創(chuàng)業(yè)板解禁對(duì)股價(jià)的影響以及解禁后重要股東的減持情況，從而回應(yīng)投資者的擔(dān)憂(yōu)。

　　1、科創(chuàng)板“大小非”解禁現(xiàn)狀

　　2022年7月科創(chuàng)板迎來(lái)三年“大非”解禁潮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年科創(chuàng)板首批“大非”解禁規(guī)模為4740億元，其中今年7月解禁規(guī)模最大，達(dá)2151億元。與此同時(shí)，2022年科創(chuàng)板 “小非”解禁規(guī)模超3800億元。2022年科創(chuàng)板一年“小非”解禁規(guī)模為3827億元，其中今年8月解禁規(guī)模最大，達(dá)653億元。

　　2022年電子行業(yè)“大非”解禁規(guī)模居于首位。2022年科創(chuàng)板中電子行業(yè)三年“大非”解禁規(guī)模達(dá)1693億元，居于“大非”行業(yè)解禁規(guī)模榜首。另外，2022年 “小非”解禁規(guī)模最大的行業(yè)為醫(yī)藥生物，達(dá)1052億元。

　　2、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板解禁的異同

　　盡管當(dāng)前科創(chuàng)板的解禁股份占總股本的比例略高于創(chuàng)業(yè)板，但兩者解禁后減持的規(guī)則上基本一致，單純從解禁本身來(lái)看無(wú)明顯差異。因此，科創(chuàng)板解禁潮的影響一定程度上可以參考創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)的情況。

　　3、“大小非”解禁對(duì)股價(jià)影響

　　針對(duì)“大非”解禁，參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，解禁后相關(guān)個(gè)股股價(jià)呈現(xiàn)較為明顯的上漲。數(shù)據(jù)上，統(tǒng)計(jì)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)個(gè)股的“大非”解禁情況，可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股在“大非”解禁前股價(jià)有小幅回落；在 “大非”解禁后，30個(gè)自然日內(nèi)個(gè)股平均絕對(duì)和相對(duì)收益不斷擴(kuò)大。

　　針對(duì)“小非”解禁，從交易視角，“小非”解禁對(duì)個(gè)股日均換手率和日均成交量會(huì)有推動(dòng)作用。從股價(jià)視角，統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)的“小非”解禁，不論從絕對(duì)收益還是從相對(duì)收益來(lái)看，科創(chuàng)板個(gè)股在解禁之前股價(jià)會(huì)有所調(diào)整，解禁后兩周內(nèi)跌幅有所收窄，但解禁后一個(gè)月內(nèi)仍有壓力。

　　值得注意的是，從個(gè)股層面看“小非”解禁影響，則分化較大。

　　科創(chuàng)板自推出已近三年，2022年“小非”解禁家數(shù)占比約為37.6%，約260多家公司沒(méi)有“小非”解禁壓力。

　　4、解禁下的減持壓力有多大

　　限售解禁后的減持壓力是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的核心問(wèn)題。這邊分別選取了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板市值靠前的十家公司，觀察“大非”和“小非”解禁后，大股東的減持畫(huà)像。前十大創(chuàng)業(yè)板公司“大小非”解禁后減持的比例較小、減持的時(shí)間離解禁日較遠(yuǎn)。前十大創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市公司大股東平均減持股數(shù)占總股本的比例在1%-2%，減持公告日距離首次解禁日的平均天數(shù)在150-400天。

　　由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板龍頭公司在“大小非”解禁后，大股東減持的意愿其實(shí)并非那么強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股東減持超市場(chǎng)預(yù)期；科創(chuàng)板解禁規(guī)則變化。

　　正文

　　1、 科創(chuàng)板即將迎來(lái)解禁高峰

　　科創(chuàng)板解禁高峰即將在下半年出現(xiàn)。2019年科創(chuàng)板開(kāi)板，首批上市公司于7月22日上市。上市公司首發(fā)原始股份往往會(huì)在一年和三年解禁，從而形成解禁高峰。

　　科創(chuàng)板過(guò)去三年中解禁高峰出現(xiàn)在2020年7月，也正是一年“小非”（即其他股東自股票上市之日一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓首發(fā)股份）解禁之時(shí)。

　　而今年7月，也將是科創(chuàng)板上市公司三年“大非”（即控股股東和實(shí)際控制人自股票上市之日起三十六個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓首發(fā)股份）解禁高峰。

　　“大非”解禁的占比達(dá)近一半。2022年限售解禁總規(guī)模是10857億元，其中“大非”解禁約為4740億元，占43.6%；“小非”解禁約為3827億元，占35.2%。

　　大規(guī)模的原始股解禁以及后續(xù)潛在的減持壓力，成為科創(chuàng)板投資者擔(dān)憂(yōu)的流動(dòng)性問(wèn)題之一?；诖耍覀儗⑼ㄟ^(guò)分析當(dāng)下科創(chuàng)板的解禁現(xiàn)狀、歷史中創(chuàng)業(yè)板解禁對(duì)股價(jià)的影響以及解禁后重要股東的減持情況，從而回應(yīng)投資者的擔(dān)憂(yōu)。

　　2、科創(chuàng)板“大小非”解禁現(xiàn)狀

　　2022年科創(chuàng)板“大非”和“小非”解禁規(guī)模占總解禁規(guī)模達(dá)到約80%，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在此，我們從解禁時(shí)間、解禁規(guī)模、行業(yè)分布以及前十大解禁個(gè)股維度出發(fā)，詳細(xì)分析了今年科創(chuàng)板“大非”和“小非”的具體情況。

　　2.1 總體變化：2022年7月科創(chuàng)板迎來(lái)三年“大非”解禁潮

　　2022年科創(chuàng)板 “大非”解禁規(guī)模超4700億元。2019年7月科創(chuàng)板開(kāi)市，至2022年7月起，三年“大非”限售股陸續(xù)到期解禁。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年科創(chuàng)板首批“大非”解禁規(guī)模為4740億元，其中今年7月解禁規(guī)模最大，達(dá)2151億元。與此同時(shí)， 2022年科創(chuàng)板 “小非”解禁規(guī)模規(guī)模超3800億元。2022年科創(chuàng)板一年“小非”解禁規(guī)模為3827億元，其中今年8月解禁規(guī)模最大，達(dá)653億元。

　　2.2 行業(yè)分布：2022年電子行業(yè)“大非”解禁規(guī)模居于首位

　　2022年科創(chuàng)板電子行業(yè)“大非”解禁規(guī)模最大。2022年科創(chuàng)板電子行業(yè)三年“大非”解禁規(guī)模達(dá)1693億元，居于“大非”行業(yè)解禁規(guī)模榜首。另外，2022年 “小非”解禁規(guī)模最大的行業(yè)為醫(yī)藥生物，達(dá)1052億元。

　　具體來(lái)看，2022年三年“大非”解禁規(guī)模排名二到四位依次是計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物和機(jī)械設(shè)備，分別解禁915億元、726億元和659億元，此外環(huán)保、汽車(chē)行業(yè)解禁規(guī)模雖相對(duì)較低，但占解禁公司總市值比重均超40%；一年“小非”解禁規(guī)模前二到四位依次是電子、電力設(shè)備和機(jī)械設(shè)備，分別解禁936億元、889億元和351億元，此外家電、環(huán)保和化工行業(yè)解禁占比相對(duì)較高。

　　2.3 個(gè)股情況：2022年“大非”和“小非”解禁占比前十個(gè)股

　　2022年“大非”解禁占比前十個(gè)股分別是：華興源創(chuàng)（82%）、中國(guó)電研（76%）、祥生醫(yī)療（75%）、【佰仁醫(yī)療(688198)、股吧】（75%）、晶豐明源（73%）、杭可科技（72%）、華特氣體（71%）、柏楚電子（71%）、清溢光電（69 %）、南微醫(yī)藥（67%）。

　　2022年“小非”解禁占比前十個(gè)股分別是：歐林生物（62 %）、芳源股份（60%）、科美診斷（59%）、宏微科技（59%）、珠海冠宇（58%）、奧精醫(yī)療（56%）、匯宇制藥-W（56%）、精進(jìn)電動(dòng)-UW（53%）、【康眾醫(yī)療(688607)、股吧】（52%）、炬光科技-U（51 %）。

　　3、 科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板解禁異同

　　盡管當(dāng)前科創(chuàng)板的解禁股份占總股本的比例略高于創(chuàng)業(yè)板，但兩者解禁后減持規(guī)則上基本一致，單純從解禁本身來(lái)看無(wú)明顯差異。因此，科創(chuàng)板解禁潮的影響一定程度上可以參考創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)的情況。

　　3.1 解禁規(guī)則基本一致

　　通過(guò)分析不同類(lèi)型股東解禁后減持的要求，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板基本一致。從控股股東或?qū)嶋H控制人、核心技術(shù)人員、董監(jiān)高、突擊入股股東、首發(fā)戰(zhàn)略配售、首發(fā)機(jī)構(gòu)配售、其他股東這幾個(gè)維度來(lái)看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板對(duì)限售解禁后減持的規(guī)定基本上一致的。整體來(lái)看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)原始股解禁時(shí)間從6個(gè)月到42個(gè)月不等。

　　3.2 解禁占比有所不同

　　整體而言，科創(chuàng)板“大非”和“小非”解禁占比相較創(chuàng)業(yè)板更高。

　　統(tǒng)計(jì)上市以來(lái)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板個(gè)股的解禁比例可以看到，平均法下科創(chuàng)板“大非”解禁占比均值為44%左右（創(chuàng)業(yè)板26%左右），“小非”解禁占比為30%左右（創(chuàng)業(yè)板19%左右），明顯高于創(chuàng)業(yè)板。

　　整體法下科創(chuàng)板“大非”解禁占比均值為51%左右（創(chuàng)業(yè)板26%左右），“小非”解禁占比為27%左右（創(chuàng)業(yè)板21%左右），明顯高于創(chuàng)業(yè)板。

　　4、 “小非”解禁對(duì)股價(jià)的影響

　　就交易來(lái)看，“小非”解禁對(duì)個(gè)股日均換手率和日均成交量會(huì)有推動(dòng)作用。

　　對(duì)股價(jià)而言，統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)的“小非”解禁，不論從絕對(duì)收益還是從相對(duì)收益來(lái)看，科創(chuàng)板個(gè)股在解禁之前股價(jià)會(huì)有所調(diào)整，解禁后兩周內(nèi)跌幅有所收窄，但解禁后一個(gè)月內(nèi)仍有壓力。值得注意的是，從個(gè)股層面看“小非”解禁影響，則分化較大。

　　4.1 交易情況的影響

　　“小非”解禁對(duì)科創(chuàng)板個(gè)股日均換手率和日均成交量有推動(dòng)作用。就科創(chuàng)板“小非”解禁情況來(lái)看：統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)個(gè)股的“小非”解禁情況，可以發(fā)現(xiàn)“小非”解禁后，個(gè)股日均換手率和日均成交量都較解禁前有所提升，隨著時(shí)間推移，交易量上升呈減弱的趨勢(shì)。

　　“小非”解禁對(duì)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股日均換手率和日均成交量有推動(dòng)作用。就創(chuàng)業(yè)板“小非”解禁情況來(lái)看：統(tǒng)計(jì)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)個(gè)股的“小非”解禁情況，可以發(fā)現(xiàn)“小非”解禁后，個(gè)股日均換手率和日均成交量都較解禁前有所提升。

　　4.2 個(gè)股股價(jià)的影響

　　“小非”解禁對(duì)科創(chuàng)板個(gè)股股價(jià)有一定影響，但個(gè)股分化較大。就科創(chuàng)板“小非”解禁情況來(lái)看：統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)個(gè)股的“小非”解禁情況，不論從絕對(duì)收益還是從相對(duì)收益來(lái)看，科創(chuàng)板個(gè)股在解禁之前股價(jià)會(huì)有所調(diào)整，解禁后兩周內(nèi)跌幅有所收窄，但解禁后一個(gè)月內(nèi)仍有壓力。

　　值得注意的是，個(gè)股解禁后漲跌幅平均值要明顯高于中位數(shù)，說(shuō)明部分個(gè)股在解禁后也會(huì)上漲。換言之，從個(gè)股層面看“小非”解禁影響，則分化較大。

　　對(duì)科創(chuàng)板而言，2022年約三分之二的公司并無(wú)“小非”解禁壓力。數(shù)據(jù)上，2022年“小非”解禁家數(shù)占比約為37.6%，換言之，科創(chuàng)板自推出已近三年，約260多家公司沒(méi)有“小非”解禁壓力。

　　對(duì)創(chuàng)業(yè)板而言，“小非”對(duì)股價(jià)影響主要體現(xiàn)在解禁前，解禁后的影響相較科創(chuàng)板更小。統(tǒng)計(jì)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)個(gè)股的“小非”解禁情況，不論從絕對(duì)收益還是從相對(duì)收益來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股在解禁之前股價(jià)會(huì)有所調(diào)整。而在解禁后的兩周內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股呈現(xiàn)小幅回升的趨勢(shì)。就解禁后一個(gè)月表現(xiàn)看，個(gè)股分化顯著。數(shù)據(jù)上看，個(gè)股解禁后漲跌幅平均值要明顯高于中位數(shù)，說(shuō)明有部分個(gè)股在解禁后也呈現(xiàn)較為明顯的上漲。

　　5、 “大非”解禁對(duì)股價(jià)的影響

　　復(fù)盤(pán)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)“大非”解禁對(duì)股價(jià)的影響，可以發(fā)現(xiàn)，“大非”解禁后，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股換手率和成交量沒(méi)有出現(xiàn)顯著影響，但股價(jià)有明顯上漲。

　　5.1 交易情況的影響

　　“大非”解禁對(duì)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股換手率和成交量沒(méi)有顯著影響。就創(chuàng)業(yè)板“大非”解禁情況來(lái)看：統(tǒng)計(jì)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)個(gè)股的“大非”解禁情況，可以發(fā)現(xiàn) “大非”解禁后，30個(gè)自然日內(nèi)個(gè)股日均換手率和日均成交量沒(méi)有顯著變化。

　　5.2 個(gè)股股價(jià)的影響

　　“大非”解禁后，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股股價(jià)呈現(xiàn)較為明顯的上漲。就創(chuàng)業(yè)板“大非”解禁情況來(lái)看：統(tǒng)計(jì)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)個(gè)股的“大非”解禁情況，可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板在“大非”解禁前有小幅回落；在 “大非”解禁后，30個(gè)自然日內(nèi)個(gè)股平均漲幅不斷增大。

　　6、 解禁下的減持壓力有多大

　　限售解禁后的減持壓力是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的核心問(wèn)題。盡管解禁之后并不是所有的減持都需要公告，但是我們可以通過(guò)公司披露的減持公告來(lái)觀察持股5%以上的大股東的普遍減持意向。

　　我們這邊分別選取了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板市值靠前的十家公司，觀察“大非”和“小非”解禁后，大股東的減持畫(huà)像。

　　前十大創(chuàng)業(yè)板公司“大非”解禁后大股東減持的比例較小、減持的時(shí)間離解禁日較遠(yuǎn)。前十大創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東平均減持股數(shù)占總股本的比例約為1.48%，減持公告日距離首次解禁日的平均天數(shù)為393天。由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板龍頭公司在“大非”解禁后，大股東減持的意愿其實(shí)并非那么強(qiáng)。結(jié)合此前的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，創(chuàng)業(yè)板“大非”解禁僅僅會(huì)在解禁前的較短時(shí)間內(nèi)對(duì)股價(jià)有一定影響，解禁后大股東不會(huì)立刻大幅減持，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)落地，股價(jià)便開(kāi)始逐步上漲。

　　前十大創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板公司“小非”解禁后大股東減持的比例略高于“大非”解禁，但減持的時(shí)間離解禁日同樣較遠(yuǎn)。前十大創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市公司大股東平均減持股數(shù)占總股本的比例分別為1.61%和1.65%，減持公告日距離首次解禁日的平均天數(shù)分別為375天和165天?？苿?chuàng)板的減持比例略小于創(chuàng)業(yè)板減持比例，減持公告日距離首次解禁日的天數(shù)明顯少于創(chuàng)業(yè)板。因此從股價(jià)表現(xiàn)上來(lái)看，“小非”解禁對(duì)科創(chuàng)板的影響更明顯。

　　整體來(lái)看，“小非”對(duì)股價(jià)的沖擊要明顯更大，一方面由于歷史數(shù)據(jù)來(lái)看減持比例更高，另一方面“小非”解禁的大股東以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)居多，戰(zhàn)略退出的概率更高。市場(chǎng)在“小非”解禁之前對(duì)減持的擔(dān)憂(yōu)更為劇烈，導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)提前下跌的態(tài)勢(shì)。

　　7、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、股東減持超市場(chǎng)預(yù)期。

　　2、 科創(chuàng)板解禁規(guī)則變化。