7月22日，科創(chuàng)板開市滿三周年。作為我國資本市場改革的試驗田，科創(chuàng)板運行三年來，引領(lǐng)了資本市場的一系列改革，同時自身發(fā)展壯大，迎來了一批科技創(chuàng)新企業(yè)。

　　三年來，科創(chuàng)板已經(jīng)從最初的25家公司發(fā)展至437家公司，總市值已達到5.76萬億元，在全部A股中占比超過6%?？苿?chuàng)板一系列的制度創(chuàng)新，也帶來了此前難以登陸資本市場的特殊企業(yè)，未盈利企業(yè)、特殊表決權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)得以上市，科創(chuàng)板也成為生物醫(yī)藥公司的全球主要上市地之一。

　　科創(chuàng)板的改革經(jīng)驗為其他板塊提供了借鑒，創(chuàng)業(yè)板、北交所相繼接棒注冊制，全面注冊制改革穩(wěn)步推進。與此同時，科創(chuàng)板也改變了A股市場整體生態(tài)，上市、定價、交易、退市等方方面面的制度出現(xiàn)前所未有的變化，市場主體逐漸認識到注冊制是一場資本市場系統(tǒng)性的改革。

　　總市值超5萬億 誕生74只百元股 “硬科技”底色彰顯

　　2019年7月22日，科創(chuàng)板首批25家公司鳴鑼上市。三年后，截至2022年7月20日收盤，科創(chuàng)板已經(jīng)有437家上市公司。2019年開市后，科創(chuàng)板保持了常態(tài)化發(fā)行上市的節(jié)奏，2020年、2021年分別上市145家、162家，2020年截至7月20日，共有60家公司上市。

　　科創(chuàng)板已經(jīng)在整個A股市場中占據(jù)越來越重要的位置。截至今年7月20日收盤數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板總市值達到5.76萬億元，已經(jīng)達到開市之初總市值的十倍，在全A股總市值中占比達到6.43%。目前，科創(chuàng)板單日成交金額在500億元上下，在全A股成交金額中占比約在5%左右。

　　由于在融券業(yè)務(wù)上進行了制度創(chuàng)新，科創(chuàng)板也在悄然改善A股兩融生態(tài)?？苿?chuàng)板本身的融資融券較為均衡，并且科創(chuàng)板融券已經(jīng)成為A股融券的一個重要部分。截至7月20日，科創(chuàng)板融券余額為180.85億元，在全部A股中占比近23%，科創(chuàng)板融券余額在科創(chuàng)板兩融余額中占比也超過20%，改變了A股長期融券余額占比不足1%的格局。

　　2020年7月23日起發(fā)布的科創(chuàng)50指數(shù)，在今年4月底開始的市場反彈中表現(xiàn)突出，4月27日至7月20日漲超24%，反彈幅度明顯超過上證指數(shù)、滬深300指數(shù)?？苿?chuàng)板指數(shù)體系在不斷完善，在科創(chuàng)50指數(shù)之后，科創(chuàng)信息（300730）、科創(chuàng)生物、科創(chuàng)芯片指數(shù)相繼發(fā)布，進一步豐富了投資者觀測維度及投資標的。

　　從個股股價來看，截至7月20日收盤，科創(chuàng)板共計74只百元股，23只股票的股價在200元以上；其中，股價最高的是禾邁股份，達到939元，在全部A股中排名第二，僅次于貴州茅臺（600519）。按7月20日收盤價計算，全部A股股價前十名中，科創(chuàng)板股票占了六席，除了禾邁股份之外，還有昱能科技、【思瑞浦(688536)、股吧】、奕瑞科技、納芯微、派能科技，這五只股票的股價均在400元以上。

　　從個股市值來看，截至7月20日收盤，科創(chuàng)板共有5家千億市值公司，其中總市值最大的是中芯國際，達到1659.45億元。另外，天合光能總市值達到1550.91億元，晶科能源、大全能源、百濟神州的總市值均超過1200億元。

　　從行業(yè)來看，科創(chuàng)板上市公司基本都集中于六大戰(zhàn)略新興行業(yè)，其中新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥和高端裝備制造行業(yè)為上市公司數(shù)量最多的三大行業(yè)，分別達到162家、92家、76家?？苿?chuàng)板已經(jīng)成為生物醫(yī)藥公司在美國、中國香港之外的全球主要上市地。

　　作為實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的生力軍，科創(chuàng)板公司整體業(yè)績保持較快增長。據(jù)上交所數(shù)據(jù)，2021年，科創(chuàng)板公司（截至今年4月30日科創(chuàng)板共420家公司）共計實現(xiàn)營業(yè)收入8344.54億元，同比增長36.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤948.41億元，同比增長75.89%。

　　“硬科技”作為科創(chuàng)板公司最鮮明的標簽，也體現(xiàn)在一系列數(shù)據(jù)中。據(jù)上交所數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板公司2021全年研發(fā)投入金額合計達到852.40億元，同比增長29%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例平均為13%?？苿?chuàng)板公司2021全年合計新增發(fā)明專利7800余項，平均每家公司擁有發(fā)明專利數(shù)達到108項。

　　未盈利、特殊表決權(quán)、紅籌企業(yè)得以上市 制度創(chuàng)新效果顯現(xiàn)

　　科創(chuàng)板制度改革的一大亮點是上市規(guī)則的制度設(shè)計，大幅提升了對企業(yè)的包容性，允許未盈利企業(yè)上市，允許具有特殊表決權(quán)企業(yè)及紅籌企業(yè)上市，一系列制度落地以來，已經(jīng)有一批此前難以登陸資本市場的創(chuàng)新企業(yè)、生物科技企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

　　作為科創(chuàng)板包容性上市制度的重要內(nèi)容，科創(chuàng)板第五套上市標準支持處于研發(fā)階段尚未形成一定收入的企業(yè)上市，此前被認為是專門面向未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)。今年6月，上交所進一步明確醫(yī)療器械企業(yè)適用第五套上市標準的情形和要求，進一步完善了科創(chuàng)板支持醫(yī)療器械“硬科技”企業(yè)上市機制。據(jù)數(shù)據(jù)，截至7月20日，共計34家企業(yè)以第五套上市標準申報，其中17家已發(fā)行，還有一家【盟科藥業(yè)(688373)、股吧】即將于7月27日發(fā)行。目前已有一批創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)采用第五套上市標準在科創(chuàng)板成功上市，采用第五套上市標準的醫(yī)療器械第一股也即將誕生——電生理已經(jīng)通過上市委會議，目前正處于提交注冊階段。

　　除了第五套標準之外，科創(chuàng)板的第二、第三、第四套標準均未設(shè)置盈利指標，財務(wù)方面主要考察營收、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等指標。據(jù)數(shù)據(jù)，截至7月20日，已經(jīng)有40家企業(yè)以未盈利狀態(tài)登陸科創(chuàng)板。其中，有10家企業(yè)在上市后實現(xiàn)盈利，成功摘“U”（科創(chuàng)板股票簡稱后帶“U”代表上市公司尚未盈利），目前科創(chuàng)板股票簡稱中帶“U”的企業(yè)減少至30家。其中，【康希諾(688185)、股吧】、百奧泰作為以第五套標準上市的生物醫(yī)藥企業(yè)，均在連續(xù)虧損多年后今年首次實現(xiàn)盈利，成功于今年摘“U”。

　　科創(chuàng)板還為特殊表決權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)設(shè)置了特殊的上市標準。據(jù)數(shù)據(jù)，截至7月20日，共有14家企業(yè)以特殊表決權(quán)標準申報，7家已發(fā)行；共有11家企業(yè)以紅籌企業(yè)標準申報，5家已發(fā)行?？苿?chuàng)板還有一家以CDR(中國存托憑證)形式上市的企業(yè)，即【九號公司(689009)、股吧】，其也是A股首單CDR，具有開創(chuàng)性意義。

　　科創(chuàng)板注冊制改革的另一大內(nèi)容是市場化定價?？苿?chuàng)板的新股定價經(jīng)歷了一段市場博弈過程，規(guī)則也隨之優(yōu)化。初期機構(gòu)處于摸索階段，科創(chuàng)板新股發(fā)行市盈率較高，后續(xù)發(fā)行市盈率逐漸走低，機構(gòu)被市場質(zhì)疑“抱團壓價”，一度引發(fā)關(guān)注。2021年9月，上交所修改了科創(chuàng)板發(fā)行承銷規(guī)則，降低高價剔除比例，強化報價行為監(jiān)管，此后報價中樞有所上升，新股發(fā)行市盈率也有一定上升，新股“破發(fā)”現(xiàn)象也更為常見。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，目前科創(chuàng)板437只股票中，有39只股票上市首日出現(xiàn)下跌，其中最大首日跌幅達到36%。尤其是今年，有28只今年上市的科創(chuàng)板股票首日“破發(fā)”，其中一大部分是在今年3-4月市場整體較為疲弱時上市的。5月之后，科創(chuàng)板新股“破發(fā)”現(xiàn)象有所減少。

　　德勤中國資本市場服務(wù)部A股上市業(yè)務(wù)主管合伙人童傳江此前對貝殼財經(jīng)記者表示，“破發(fā)”與發(fā)行定價高和當(dāng)時股市整體低迷有關(guān)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年高市盈率發(fā)行的IPO比例在增加，一定程度上也是詢價新規(guī)實施以后帶來的影響。不過，“破發(fā)”也是價格市場化的體現(xiàn)，“打新”有贏有虧，從而使得機構(gòu)定價更加理性。

　　改革不停步 引入做市商機制 機構(gòu)看好接下來市場表現(xiàn)

　　科創(chuàng)板試點注冊制三年以來，一系列經(jīng)驗和成果逐漸推廣至A股其他板塊。2020年6月，創(chuàng)業(yè)板“接棒”科創(chuàng)板，啟動注冊制試點。2021年11月，北交所開市，同步試點注冊制。以科創(chuàng)板為始點，全面注冊制改革穩(wěn)步推進。

　　證監(jiān)會主席易會滿在2021年的陸家嘴論壇上總結(jié)科創(chuàng)板改革效果時表示，科創(chuàng)板支持“硬科技”的示范效應(yīng)初步顯現(xiàn)，改革的“試驗田”作用得到較好發(fā)揮，市場運行總體平穩(wěn)。隨著改革的持續(xù)推進，以信息披露為核心的注冊制理念日益深入人心，市場主體的歸位盡責(zé)意識明顯增強，優(yōu)勝劣汰機制進一步健全，市場法治供給取得突破性進展，投資者保護渠道更加暢通，市場預(yù)期明顯穩(wěn)定，市場整體生態(tài)呈現(xiàn)積極向好變化。

　　力鼎資本創(chuàng)始合伙人高鳳勇指出，科創(chuàng)板試點注冊制改革三周年以來，市場發(fā)生了很多變化，包括上市的包容性、新股定價、交易機制及退市等各個方面，同時改變了一級市場的投資生態(tài)。注冊制推行的一大重要成果是退市越來越普遍，2022年上半年退市數(shù)量已經(jīng)超過20多年來退市總數(shù)的五分之一，同時，市場的估值分化越來越大，科創(chuàng)板也出現(xiàn)了一批小市值公司，再融資能力受到抑制。“注冊制讓更多人理解，上市只是一個新開始，從來不是終點?！?/p>

　　科創(chuàng)板的改革也未停步，而是繼續(xù)發(fā)揮“試驗田”作用，在競價交易的基礎(chǔ)上引入做市商機制。7月15日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)規(guī)則及配套業(yè)務(wù)指南，對科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)作出更加具體細化的交易和監(jiān)管安排。目前券商也在積極籌備，擬申請做市交易業(yè)務(wù)資格。

　　興業(yè)證券分析師張啟堯指出，引入做市商制度有望提升科創(chuàng)板流動性，有利于增強市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，有望平抑價格波動，提高證券市場的穩(wěn)定性。從長遠來看，做市商制度標志著我國資本市場制度的進一步成熟。

　　對于科創(chuàng)板接下來的市場趨勢，大部分機構(gòu)持較為積極的判斷。張啟堯認為，在經(jīng)歷去年下半年以來的系統(tǒng)性調(diào)整后，未來隨著海外擾動逐步退去，國內(nèi)聚焦點從短期的“穩(wěn)增長”、“防風(fēng)險”重回長期“獨立自主”、“高質(zhì)量發(fā)展”，科創(chuàng)板有望率先引領(lǐng)市場從底部走出，成為新一輪上行周期的引領(lǐng)者。

　　中金公司（601995）分析師李求索等指出，短期成長風(fēng)格表現(xiàn)可能會受到產(chǎn)業(yè)景氣周期、內(nèi)外部宏觀因素、估值及倉位的綜合影響，但中長期來看，科創(chuàng)板上市公司較多反映中國產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)自主的趨勢，結(jié)合中國對科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的支持力度持續(xù)提升，科創(chuàng)板的“科創(chuàng)”屬性成色十足，因此對科創(chuàng)板中長期趨勢依然維持積極看法。