投資要點(diǎn)

　　一、警惕科創(chuàng)板減持帶來的成長股拋壓

　　二、關(guān)注科創(chuàng)板“造富效應(yīng)”下核心城市地產(chǎn)后周期及高端消費(fèi)品的機(jī)遇

　　三、科創(chuàng)板行情、估值、流動(dòng)性結(jié)構(gòu)一覽

　　一、警惕科創(chuàng)板減持帶來的成長股拋壓

　　近期為科創(chuàng)板三年大非解禁密集期，剔除首發(fā)解禁，0718-0724 當(dāng)周解禁規(guī)模達(dá)1958 億元（以 20220802 收盤價(jià)計(jì)），且主要以首發(fā)原股東限售股份和首發(fā)戰(zhàn)略配售股份為主。解禁之后，主要股東及戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)均可直接進(jìn)入逐步減持的階段。尤其是戰(zhàn)略配售股份，往往由于其本身業(yè)績考核的壓力在股票解禁之后就會(huì)選擇拋售，因此未來一段時(shí)間科創(chuàng)板的拋壓預(yù)計(jì)將持續(xù)存在。另一方面，截至 2022 年 8 月 3 日，近兩周 A 股主要指數(shù)橫盤震蕩，相對而言科創(chuàng)板表現(xiàn)較優(yōu)，且目前科創(chuàng)板分行業(yè)估值水平顯著高于全部 A 股大盤股?？紤]到“弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”疊加復(fù)雜的外圍環(huán)境影響，而國內(nèi)的穩(wěn)增長政策短期是否持續(xù)加碼仍處于分歧之中，市場當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好難言明顯提升。那么這種情況之下，面對未來短期指數(shù)或仍將橫盤震蕩的情形，于大股東尤其是戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)而言，選擇盡快獲利回收浮盈或是更優(yōu)解。

　　二、關(guān)注科創(chuàng)板“造富效應(yīng)”下核心城市地產(chǎn)后周期及高端消費(fèi)品的機(jī)遇

　　過去 10 年我國資本市場往往與房地產(chǎn)市場尤其是一線城市呈現(xiàn)一定的“蹺蹺板”效應(yīng)：每一輪“融資牛市”后或伴隨一輪地產(chǎn)景氣度上行。從參與科創(chuàng)板的一級(jí)市場機(jī)構(gòu)主體的退出渠道來看，諸多資金伴隨科創(chuàng)板密集解禁后的減持獲利，資金短期或更容易流入核心城市房地產(chǎn)。

　　以史為鑒，2015 年大牛市之后，2015 年 6 月一線城市的新建住宅、二手住宅價(jià)格指數(shù)當(dāng)月同比立刻扭轉(zhuǎn)下行通道，并在未來的 3 個(gè)季度達(dá)到歷史同比增速極值。一線城市的房地產(chǎn)市場價(jià)格高漲往往不取決于經(jīng)濟(jì)總量上的變化，科創(chuàng)板密集解禁之下的“造富效應(yīng)”或有望推進(jìn)核心城市地產(chǎn)后周期的復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì) 2022Q4、2023Q1 以上海、杭州、深圳為代表的核心城市房地產(chǎn)表現(xiàn)或會(huì)有所企穩(wěn)好轉(zhuǎn)。同時(shí)，以核心城市房地產(chǎn)修復(fù)帶來的財(cái)富預(yù)期的增長，亦或會(huì)支撐相關(guān)高端消費(fèi)品景氣度進(jìn)入修復(fù)階段。

　　三、科創(chuàng)板行情、估值、流動(dòng)性結(jié)構(gòu)一覽

　　行情與活躍度：4 月下旬以來科創(chuàng)板流通市值不斷提升，截至 20220803 近兩周 A股主要指數(shù)橫盤震蕩，相對上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指，科創(chuàng)板表現(xiàn)較優(yōu)；4 月下旬以來科創(chuàng)板成交熱度不斷提升，即使在市場調(diào)整的 7 月，成交熱度及換手率的降溫依舊弱于上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指。

　　估值對比：截至 20220730，除國防軍工外，科創(chuàng)板分行業(yè)估值 PE（TTM）中位數(shù)顯著高于全部 A 股大盤股；除計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁外，科創(chuàng)板分行業(yè)估值 PB（LF）中位數(shù)顯著高于全部 A 股大盤股。

　　流動(dòng)性結(jié)構(gòu)：從重要股東增減持來看，4 月是科創(chuàng)板上市公司密集增持的月份，5月以來科創(chuàng)板宣布增持的公司數(shù)目銳減。與此同時(shí)，6-7 月科創(chuàng)板宣布減持的公司數(shù)目上升。融資余額 4 月底以來持續(xù)上漲。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)誤差、歷史規(guī)律不代表未來發(fā)展、全球經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。

　　報(bào)告正文

　　一

　　關(guān)注三年解禁大潮下科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇

　　警惕科創(chuàng)板減持帶來的成長股拋壓。近期為科創(chuàng)板三年大非解禁密集期，剔除首發(fā)解禁，0718-0724 當(dāng)周解禁規(guī)模達(dá) 1958 億元，且主要以首發(fā)原股東限售股份和首發(fā)戰(zhàn)略配售股份為主。解禁之后，主要股東及戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)均可直接進(jìn)入逐步減持的階段。尤其是戰(zhàn)略配售股份，往往由于其本身業(yè)績考核的壓力在股票解禁之后就會(huì)選擇拋售，因此未來一段時(shí)間科創(chuàng)板的拋壓壓力預(yù)計(jì)將持續(xù)存在。

　　另一方面，截至 2022 年 8 月 3 日，近兩周 A 股主要指數(shù)橫盤震蕩，相對而言科創(chuàng)板表現(xiàn)較優(yōu)，且目前科創(chuàng)板分行業(yè)估值水平顯著高于全部 A 股大盤股估值水平?？紤]到“弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”疊加復(fù)雜的外圍環(huán)境影響，而國內(nèi)的穩(wěn)增長政策短期是否持續(xù)加碼仍處于分歧之中，市場當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好難言明顯提升。那么這種情況之下，面對未來短期指數(shù)或仍將橫盤震蕩的情形，于大股東尤其是戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)，選擇盡快獲利回收浮盈或是更優(yōu)解。

　　關(guān)注科創(chuàng)板“造富效應(yīng)”下核心城市地產(chǎn)后周期的機(jī)遇。過去 10 年我國資本市場往往與房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)一定的“蹺蹺板”效應(yīng)：每一輪“融資牛市”后或伴隨一輪地產(chǎn)景氣度上行。從參與科創(chuàng)板的一級(jí)市場機(jī)構(gòu)主體的退出渠道來看，諸多資金伴隨科創(chuàng)板密集解禁后的減持獲利，資金短期或更容易流入核心城市房地產(chǎn)。

　　以史為鑒，2015 年大牛市之后，2015 年 6 月一線城市的新建住宅、二手住宅價(jià)格指數(shù)同比立刻扭轉(zhuǎn)下行通道，并在未來的 3 個(gè)季度達(dá)到歷史同比增速極值。一線城市的房地產(chǎn)市場高漲往往不取決于經(jīng)濟(jì)總量上的變化，科創(chuàng)板密集解禁之下的“造富效應(yīng)”或有望推進(jìn)核心城市地產(chǎn)后周期的復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì) 2022Q4、2023Q1 以上海、杭州、深圳為代表的核心城市房地產(chǎn)表現(xiàn)或會(huì)有所企穩(wěn)好轉(zhuǎn)。同時(shí)，以核心城市房地產(chǎn)修復(fù)帶來的財(cái)富預(yù)期的增長，亦或會(huì)支撐相關(guān)高端消費(fèi)品景氣度進(jìn)入修復(fù)階段。

　　二

　　科創(chuàng)板行情與活躍度

　　總體行情：自 21 年 11 月底至 4 月 26 日，科創(chuàng) 50 跌幅達(dá) 41.3%并顯著跑輸上證指數(shù)，而在之后 2 個(gè)月則引領(lǐng)了本輪反彈，漲幅達(dá) 28.7%。近期，自 7月 12 日起，科創(chuàng) 50 重新小幅跑贏上證指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指。

　　成交熱度：8 月的前兩個(gè)交易日中，科創(chuàng)板成交金額占滬深兩市股票成交的比重持續(xù)超過 6%，在過去 1 年，僅有 3%的交易日該指標(biāo)超過 6%。換手率上，相對上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指的提升也更為顯著。

　　三

　　科創(chuàng)板估值變化

　　PE（TTM）估值水平：截至 7 月 30 日，按照申萬一級(jí)行業(yè)分類，科創(chuàng)板目前共 12 個(gè)行業(yè)分類（行業(yè)包含 3 只及以上個(gè)股），估值中位數(shù)水平排在前三的是電子（57.09）、有色金屬（55.95）、國防軍工（55.82），后三的是環(huán)保（30.38）、醫(yī)藥生物（31.9）、家用電器（41.69）。

　　PB（LF）估值水平：截至 7 月 30 日，估值中位數(shù)水平排在前三的是電力設(shè)備（6.61）、有色金屬（6.22）、國防軍工（4.88），后三的是環(huán)保（1.98）、計(jì)算機(jī)（2.82）、醫(yī)藥生物（3.11）。

　　四

　　科創(chuàng)板流動(dòng)性結(jié)構(gòu)

　　融資余額：截至 7 月 30 日，科創(chuàng)板全部股票融資余額為 660.5 億元，自 5月 6 日的 549.4 億元上升了 20.2%。

　　個(gè)股增減持：截至 8 月 3 日，按照首次發(fā)布公告的公司統(tǒng)計(jì)，5 月-8 月分別有 6、4、1、1 家公司發(fā)布增持公告，右 7、32、20、0 家公司發(fā)布減持公告。

　　分析師團(tuán)隊(duì)

　　分析師 張文宇