■名人說市

　　■曹中銘

　　10月份的最后一個(gè)交易日，首批科創(chuàng)板做市商將正式開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)。而在此前的10月28日，上交所、中證金融公司、中登公司已聯(lián)合發(fā)布《科創(chuàng)板做市借券業(yè)務(wù)細(xì)則》并于當(dāng)日開始施行。細(xì)則的出臺(tái)，解決了券商此前不能從中證金融公司借入標(biāo)的股票的難題。個(gè)人以為，隨著科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)的正式啟動(dòng)，三個(gè)方面的問題須引起格外重視。

　　對于做市商制度，投資者并不陌生。做市交易在新三板已實(shí)施多年。而且，根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商評價(jià)指引(試行)》，排名靠前的做市商還會(huì)獲得做市交易經(jīng)手費(fèi)減免資格，此舉明顯有助于提升做市商的積極性，促進(jìn)新三板市場的發(fā)展。除了新三板外，目前的滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都實(shí)行統(tǒng)一的競價(jià)交易制度，并沒有引入做市交易機(jī)制。

　　盡管滬深A(yù)股市場實(shí)行時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先的競價(jià)交易制度，但在科創(chuàng)板引入做市交易機(jī)制，個(gè)人以為還是有必要的。

　　首先，科創(chuàng)板雖然市場關(guān)注度較高，但某些個(gè)股的交投情況明顯不樂觀。以10月28日的交易情況為例。當(dāng)天科創(chuàng)板換手率低于1%的股票多達(dá)73只，占比15%。而且，多只股票出現(xiàn)“心電圖”走勢，期間長時(shí)間零成交的個(gè)股不在少數(shù)。引入做市交易機(jī)制，有利于緩解換手率較低以及個(gè)股“心電圖”走勢的大量出現(xiàn)。

　　其次，由于科創(chuàng)板實(shí)行投資者適當(dāng)性管理，50萬元的高門檻，也將絕大多數(shù)投資者擋在了科創(chuàng)板的大門之外，進(jìn)而波及到科創(chuàng)板的流動(dòng)性，個(gè)股出現(xiàn)“心電圖”走勢，即是流動(dòng)性缺失的印證。引入做市交易機(jī)制，由券商做中介，買賣雙方不必等到交易對手的出現(xiàn)，就能按報(bào)價(jià)買入或賣出，如此將有利于活躍科創(chuàng)板的交投，提升市場流動(dòng)性，增強(qiáng)市場活力。

　　此外，在市場流動(dòng)性受影響的情形下，個(gè)股的估值同樣會(huì)受到影響，這是不容置疑的。但做市交易由于自身的特性，具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，因而能讓個(gè)股估值更加合理。

　　截至目前，共有14家券商獲得科創(chuàng)板做市資格?？苿?chuàng)板做市交易的正式啟動(dòng)，將為這些券商提供新的利潤增長點(diǎn)，有利于增厚券商收益。不過，基于科創(chuàng)板自身的特性，在做市交易正式啟動(dòng)后，這三個(gè)方面的問題不容漠視。

　　券商作為中介實(shí)行做市交易，低價(jià)買入標(biāo)的股票然后高價(jià)賣出，賺取合理的利潤無可厚非，但如果利用做市交易機(jī)制，操縱市場則是值得商榷的。事實(shí)上，正是由于做市交易制度，為券商操縱相關(guān)個(gè)股的股價(jià)提供了可能。此外，在個(gè)股信息獲取上，券商明顯要優(yōu)于一般的投資者，因此，須有效防范個(gè)中操縱市場與內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)。

　　首批納入做市標(biāo)的股票超過42只，其中科創(chuàng)50成分股達(dá)22只，占比52%。從做市券商選擇建倉的股票看，業(yè)績增長、硬科技、科創(chuàng)公司等往往成為首選。但實(shí)際上，這類股票并不缺乏流動(dòng)性。比如中信建投（601066）選擇建倉的【晶科能源(688223)、股吧】，近10個(gè)交易日的日均成交量超過32萬股。其股價(jià)的高低，也是市場充分博弈的結(jié)果。這類個(gè)股納入標(biāo)的股票，本身意義不大。個(gè)人以為，今后標(biāo)的股票的擴(kuò)容，重點(diǎn)應(yīng)著眼于流動(dòng)性稍差的個(gè)股，如此才能發(fā)揮出做市機(jī)制提升流動(dòng)性與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

　　而且，對于標(biāo)的股票而言，要盡量避免甚至禁止一只標(biāo)的股票只有單一做市商的狀況出現(xiàn)。根據(jù)境外市場的經(jīng)驗(yàn)，單個(gè)做市商容易產(chǎn)生道德層面的風(fēng)險(xiǎn)。一家標(biāo)的股票有兩個(gè)及以上的做市商，更能激發(fā)做市商間的競爭，有利于減少買賣價(jià)差，降低交易成本，活躍市場交投。