特約|張俊鳴

　　籌劃許久的做市商機(jī)制，本周正式在科創(chuàng)板啟動(dòng)。在做市商機(jī)制推出前后，科創(chuàng)50指數(shù)顯著走強(qiáng)，領(lǐng)漲A股，顯示流動(dòng)性改善對(duì)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的重要作用。對(duì)于那些資金量較大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，做市商機(jī)制能夠增強(qiáng)他們對(duì)于持有相關(guān)個(gè)股的信心。如果未來(lái)做市商的試點(diǎn)能夠從現(xiàn)有的42家公司推廣到整個(gè)科創(chuàng)板，甚至其他市場(chǎng)板塊，對(duì)于A股整體流動(dòng)性改善以及估值的提升都大有幫助。

　　改善流動(dòng)性

　　做市商機(jī)制“四兩撥千斤”

　　作為中國(guó)資本市場(chǎng)的試驗(yàn)田，科創(chuàng)板在試點(diǎn)新機(jī)制方面往往擔(dān)任先行者的角色，做市商制度也不例外。早在2019年科創(chuàng)板建設(shè)之初，就提出未來(lái)要實(shí)施做市商機(jī)制，經(jīng)過(guò)3年的籌備終于修成正果。和此前新三板的純做市商機(jī)制不同，科創(chuàng)板的混合做市商機(jī)制不影響投資者以原有方式掛單，而是增加了做市商的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)來(lái)為市場(chǎng)提供更多的流動(dòng)性，對(duì)于提升市場(chǎng)的交投水平有顯著的效果。相比現(xiàn)有的連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制，做市商能夠讓投資者以較小的沖擊成本實(shí)現(xiàn)快速成交，將會(huì)吸引更多投資者關(guān)注相關(guān)股票的投資機(jī)會(huì)。在其他條件相仿的情況下，實(shí)施做市商機(jī)制的股票無(wú)疑更具吸引力。

　　對(duì)不少機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，原先顧慮科創(chuàng)板成交量較小帶來(lái)的進(jìn)出不便的問(wèn)題，隨著做市商機(jī)制的推出將有所改善，增加對(duì)這部分品種的配置比例也是可預(yù)期的。也正因?yàn)槿绱?，在做市商機(jī)制推出前后，科創(chuàng)50指數(shù)出現(xiàn)底部放量走強(qiáng)、領(lǐng)漲A股的態(tài)勢(shì)，增量資金進(jìn)場(chǎng)跡象十分明顯，做市商“四兩撥千斤”改善流動(dòng)性，已經(jīng)取得了初步成效。

　　加快價(jià)值發(fā)現(xiàn)是做市商機(jī)制的重中之重

　　流動(dòng)性的改善有利于市場(chǎng)交易，但做市商機(jī)制的推出顯然不僅僅是為了活躍二級(jí)市場(chǎng)，而是通過(guò)增加成交量的同時(shí)，尋找更快更有效的定價(jià)機(jī)制。特別是做市商本身就是機(jī)構(gòu)投資者，定價(jià)比一般投資者更有效，這些股票有望成為同行業(yè)上市公司估值水平的“基線”。因此，通過(guò)這一交易機(jī)制來(lái)加快價(jià)值發(fā)現(xiàn)，是提升科創(chuàng)板整體有效定價(jià)的重中之重。

　　對(duì)參與做市的券商來(lái)說(shuō)，這一機(jī)制也對(duì)其定價(jià)水平提出了更高的要求。雖然以往也有投行業(yè)務(wù)需要保薦券商對(duì)IPO和再融資進(jìn)行估值定價(jià)，但在新股發(fā)行普遍獲得熱捧的情況下，發(fā)行失敗的案例極少，券商真正的定價(jià)水平還沒(méi)有完全得到檢驗(yàn)。而在做市商機(jī)制之下，券商如果報(bào)價(jià)過(guò)高或過(guò)低，很容易出現(xiàn)虧損或丟失做市股份的情況，這對(duì)其有效定價(jià)是一大考驗(yàn)。通過(guò)做市商機(jī)制，有助于券商提升自身的定價(jià)水平，走向更精細(xì)的經(jīng)營(yíng)，真正提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。因此，做市商機(jī)制不是參與做市的券商的“免費(fèi)飯票”，而是一份沉甸甸的試卷。

　　誰(shuí)是下一個(gè)試點(diǎn)

　　券商要通過(guò)這場(chǎng)做市商機(jī)制的考試，絕不像以往寫(xiě)研報(bào)那樣紙上談兵，而是需要在實(shí)戰(zhàn)中演練。這也是目前只有42家科創(chuàng)板公司成為試點(diǎn)的重要原因。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，做市商機(jī)制的推廣勢(shì)在必行。筆者認(rèn)為，在42家試點(diǎn)平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間之后，應(yīng)當(dāng)考慮到將這一機(jī)制推廣到科創(chuàng)板和北交所全部的公司?？苿?chuàng)板和北交所有相同的投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，將97%以上的個(gè)人投資者擋在門(mén)外，潛在的流動(dòng)性相對(duì)較弱，如果能藉由做市商機(jī)制的推出改善流動(dòng)性，對(duì)于這兩個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展是比較有利的。從股市服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，無(wú)論是科創(chuàng)板的“硬科技”還是北交所的“專精特新”，也都需要改善流動(dòng)性吸引更多社會(huì)資金的關(guān)注，為有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)提供合理的定價(jià)。

　　相比科創(chuàng)板，筆者認(rèn)為北交所對(duì)做市商機(jī)制的需求更加迫切。北交所雖然名義上和科創(chuàng)板有一樣的投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，但科創(chuàng)板個(gè)股可以參與A股的市值配售，而北交所個(gè)股則沒(méi)有這個(gè)功能，因此北交所的換手率比科創(chuàng)板更低，目前較低的估值也未必能夠全面反映公司的內(nèi)在價(jià)值。

　　筆者建議，未來(lái)如果做市商機(jī)制全面推廣到科創(chuàng)板和北交所的話，不妨采取更加市場(chǎng)化的做市機(jī)制，所有券商只要有意愿就可以參加做市交易。做市股票的來(lái)源，可以是券商在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入，也可以通過(guò)轉(zhuǎn)融券的方式向其它持有者借入。越多券商參與進(jìn)來(lái)，報(bào)價(jià)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差越小，有利于投資者實(shí)現(xiàn)更快速的成交，同時(shí)多家機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)也可以實(shí)現(xiàn)良性競(jìng)爭(zhēng)，降低股價(jià)被特定人士操縱或游資炒作沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)A股的長(zhǎng)期發(fā)展具有正面積極的作用。

　　(本文已刊發(fā)于11月5日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。)