投行業(yè)務(wù)新模式崛起

　　加速向頭部券商集中

　　科創(chuàng)板開市4周年，中國資本市場迎來又一個歷史性時刻。作為連接資本市場與實體企業(yè)的中介機構(gòu)，券商投行也集體經(jīng)歷了資本市場全方位的深刻變革：發(fā)行上市條件更加包容，定價更加市場化，“投行+投資”模式崛起，“看門人”作用進一步強化……中國資本市場注冊制改革試驗田的沃土正在孕育券商投行新格局。

　　改革步子鏗鏘有力

　　作為我國股票發(fā)行注冊制改革的試驗田，科創(chuàng)板4年來促進了資本市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)的深刻變化，也有力支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

　　4年來，科創(chuàng)板保持常態(tài)化發(fā)行上市的節(jié)奏，為資本市場輸送了一大批科技創(chuàng)新公司。自科創(chuàng)板開板以來，A股市場共迎來546家企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市，合計首發(fā)融資規(guī)模超8400億元。從行業(yè)布局看，更多新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得上市機會，資本市場對硬科技的撬動效應(yīng)不斷放大。

　　申港證券董事長邵亞良表示，科創(chuàng)板主要面向高科技、高成長、創(chuàng)新型企業(yè)，特別是近年來更加強調(diào)硬科技和科創(chuàng)屬性，一批電子信息、芯片、生物科技企業(yè)和產(chǎn)品的推出和提升，提高了中國科技水平在全球的競爭力。

　　中金公司（601995）黨委委員、管理委員會成員、投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王曙光認(rèn)為，在全面注冊制下，科創(chuàng)板的硬科技定位更為清晰，有望推動更多“含科量”充分的企業(yè)借助資本市場的力量做大做強。

　　“未來，科創(chuàng)板必將成為中國‘獨角獸’的搖籃和高科技企業(yè)的重鎮(zhèn)，為資本市場的發(fā)展創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級發(fā)揮更大的作用，也為投資者提供更好的回報。” 邵亞良對科創(chuàng)板的前景充滿信心。

　　“投行+投資”模式崛起

　　自2019年開板以來，科創(chuàng)板給券商帶來了不可小覷的投行業(yè)務(wù)增量收入，也對證券公司的綜合金融服務(wù)能力提出更高要求。投行業(yè)務(wù)不再只是券商與IPO公司的“一錘子買賣”，“投行+投資”的星辰大海已經(jīng)開啟。

　　在科創(chuàng)板“保薦+跟投”的展業(yè)模式下，券商積極以自有資金或管理資金進行股權(quán)投資。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，共有15家券商的另類投資子公司參與了科創(chuàng)板新股跟投，合計實現(xiàn)浮盈為7.82億元。

　　海通證券投行負(fù)責(zé)人表示，科創(chuàng)板試點注冊制在提高上市制度包容性的同時，也對證券公司投行業(yè)務(wù)的“項目發(fā)掘”和“資產(chǎn)定價”能力提出更高要求?！盀榱烁玫匕芽仨椖抠|(zhì)量，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)深度綁定，投行業(yè)務(wù)需向圍繞企業(yè)生命周期全鏈條模式轉(zhuǎn)變，通過投行、PE、并購、再融資等業(yè)務(wù)的有機結(jié)合，滿足企業(yè)不同發(fā)展階段的資金需求，這也對證券公司的產(chǎn)業(yè)服務(wù)、綜合金融服務(wù)、估值定價等方面的能力提出了更高要求。因此，科創(chuàng)板試點注冊制會加速投行業(yè)務(wù)向綜合服務(wù)能力強、具備全鏈條服務(wù)能力及風(fēng)險控制能力較高的頭部券商集中的趨勢。”

　　王曙光認(rèn)為，全面注冊制改革對投行項目的質(zhì)量把控、發(fā)行定價提出了更高要求，推動投行業(yè)務(wù)模式向“投行+投資+投研”協(xié)同聯(lián)動的綜合服務(wù)模式轉(zhuǎn)型。投資銀行需進一步提高客戶精細(xì)化管理水平，打造貫穿客戶全生命周期的一站式服務(wù)方案，打通一、二級市場服務(wù)鏈條，持續(xù)提升自身綜合服務(wù)能力。

　　天風(fēng)證券（601162）上海投行部總經(jīng)理張韓認(rèn)為，在“保薦+跟投”制度下，設(shè)定投行進行有限比例跟投機制，主要是消除發(fā)行人和投行之間的利益捆綁，推動投行謹(jǐn)慎定價。定價和估值能力較強的投行將獲取投資收益，能力較弱的投行將承擔(dān)更多的波動風(fēng)險。

　　從“護航員”到“看門人”

　　海通證券投行負(fù)責(zé)人表示，科創(chuàng)板設(shè)立并試點注冊制以來，發(fā)行人、投資者類型更加多元化，需求更加多樣化，對中介機構(gòu)履職的挑戰(zhàn)隨之加大。以保薦機構(gòu)為主的中介機構(gòu)需要發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，不斷提高從業(yè)人員專業(yè)技能、行業(yè)理解力，充分了解擬上市公司經(jīng)營情況和行業(yè)風(fēng)險，通過審慎核查驗證、專業(yè)判斷，綜合評估發(fā)行人科創(chuàng)屬性，履行資本市場保薦機構(gòu)看門人職責(zé)。

　　在張韓看來，注冊制下投行與企業(yè)的關(guān)系發(fā)生了新的變化。投行既要履行好資本市場“看門人”的各項職責(zé)，又要做好企業(yè)資本運作的專家顧問與服務(wù)角色，同時平衡好投行自身的合理盈利和創(chuàng)收。

　　“投行可以通過與企業(yè)進行注冊制監(jiān)管理念和規(guī)則的交流、培訓(xùn)，幫助企業(yè)建立科學(xué)的公司治理規(guī)則、指導(dǎo)企業(yè)規(guī)范運作等方面，讓企業(yè)的認(rèn)知、訴求符合注冊制規(guī)則的要求，與投行的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)趨同，使投行做到既為企業(yè)服務(wù)好的同時又降低了自身合規(guī)風(fēng)險?！睆堩n說。

　　王曙光表示，全面注冊制下，上市公司質(zhì)量“關(guān)口”前移，提高了對中介機構(gòu)歸位盡責(zé)的實質(zhì)性要求，特別是對投資銀行作為保薦機構(gòu)的履職盡責(zé)能力提出了更高要求。在注冊制改革持續(xù)深化的背景下，投資銀行應(yīng)自覺提高站位，更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略和資本市場改革，打造適應(yīng)全面注冊制的核心能力，發(fā)揮好資本市場“看門人”的作用，把真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)推薦資本市場上市。