去年4月25日，X企業(yè)注冊(cè)申請(qǐng)IPO就獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，但截至今年4月26日也未啟動(dòng)發(fā)行，這意味著該公司此前獲得的批文將會(huì)過期，這是全面注冊(cè)制實(shí)施以來首家注冊(cè)批文過期失效的擬上市企業(yè)。

　　資本市場(chǎng)理應(yīng)大力支持科技企業(yè)發(fā)展，但如何把握支持邊界和范疇，是需要斟酌的。今年4月19日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》，其中提到依法依規(guī)支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)上市。而此前3月，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(試行)》規(guī)定，進(jìn)一步從嚴(yán)審核未盈利企業(yè)，要求未盈利企業(yè)充分論證持續(xù)經(jīng)營能力、披露預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利情況，就科創(chuàng)屬性等逐單聽取行業(yè)相關(guān)部門意見。

　　綜合上述兩個(gè)文件，按筆者理解，資本市場(chǎng)支持未盈利科技型企業(yè)上市，企業(yè)應(yīng)主要滿足兩方面條件：一是擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科創(chuàng)屬性突出，二是具有廣闊市場(chǎng)前景和持續(xù)經(jīng)營能力，盈利有望。

　　對(duì)科創(chuàng)屬性的認(rèn)定，目前已經(jīng)形成了“4+5”評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，即同時(shí)滿足4項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)，或滿足5項(xiàng)例外條款中的一項(xiàng)，就認(rèn)為擁有科創(chuàng)屬性。4項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)就“研發(fā)投入、研發(fā)人員、發(fā)明專利、營業(yè)收入”作出要求；選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)還可豁免“營業(yè)收入”方面的要求，而其他三方面常規(guī)指標(biāo)相對(duì)來說比較容易滿足，應(yīng)該說，選擇這套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)，即便擁有科創(chuàng)屬性，有些也或難言“科創(chuàng)屬性突出”。

　　另外，有些選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)，目前業(yè)務(wù)尚未有效開拓，營業(yè)收入較少、利潤巨虧，要過渡到盈虧平衡，需要一個(gè)漫長過程。但研發(fā)型上市公司自上市之日起第四個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，也開始適用“凈資產(chǎn)為負(fù)”、“凈利潤為負(fù)+營業(yè)收入低于1億元”的退市規(guī)則，若企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力不強(qiáng)，同樣也將強(qiáng)制退市、雖然較其它類型上市公司可在市場(chǎng)多停留一段時(shí)間。

　　一個(gè)每年只有數(shù)十、數(shù)百萬元營業(yè)收入，既難言擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，又難讓投資者看到扭虧為盈希望的企業(yè)，即使上市，如果沒有資本市場(chǎng)持續(xù)供養(yǎng)，遲早也會(huì)坐吃山空，那此類企業(yè)上市的價(jià)值、上市目的就值得探討。對(duì)照上述文件精神，可看出目前科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)或處于比較尷尬位置。

　　滬深上市公司一個(gè)最大特點(diǎn)就是具有顯著的公眾性，廣大公眾投資者的參與，是資本市場(chǎng)得以發(fā)展壯大的根本基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度包括IPO制度的設(shè)計(jì)，都應(yīng)考慮這個(gè)市場(chǎng)特點(diǎn)。資本市場(chǎng)不僅是為企業(yè)提供融資的市場(chǎng)，也是公眾配置資產(chǎn)、獲取投資回報(bào)的市場(chǎng)，企業(yè)沒有利潤、投資回報(bào)當(dāng)然也就無從談起。

　　公眾投資者不是天使投資者，天使投資人通常會(huì)在企業(yè)還未形成明確的商業(yè)模式和可持續(xù)盈利前提下進(jìn)行投資，但這需要具備相關(guān)的專業(yè)背景，投資承擔(dān)著高風(fēng)險(xiǎn)，也可能產(chǎn)生高收益。而多數(shù)公眾投資者并不具備相關(guān)專業(yè)素養(yǎng)，滿足科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，仍有較高投資風(fēng)險(xiǎn)，按投資者適當(dāng)性原則要求，應(yīng)當(dāng)把合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者，而此類產(chǎn)品或許并不適合公眾投資者。(作者系財(cái)經(jīng)評(píng)論員)