塞力斯(603716)

　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的體外診斷產(chǎn)品渠道商之一，集約化銷售比例不斷提高：1)體外診斷是臨床實(shí)踐中不可或缺的組成部分， 2015 年我國(guó)體外診斷市場(chǎng)規(guī)模以終端口徑計(jì)估計(jì) 700-800 億元; 2)公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的體外診斷產(chǎn)品流通商之一， 專注于代理及自產(chǎn)體外診斷產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)，近幾年集約化銷售比例不斷上升。 2016 年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入 4.58 億元。

　　IVD 流通渠道整合趨勢(shì)展開，集采業(yè)務(wù)等新模式興起。 檢驗(yàn)科集采業(yè)務(wù)作為IVD 流通的新模式，滿足了多方的業(yè)務(wù)需求，是 IVD 流通發(fā)展的趨勢(shì)之一。集采模式對(duì)渠道商的資金能力和管理能力有相當(dāng)高的要求，預(yù)計(jì)具備條件的少數(shù) IVD 流通企業(yè)將在行業(yè)流通變革中生存和壯大，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)業(yè)態(tài)延伸和盈利提升。

　　公司依托集約化營(yíng)銷的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，逐步拓展集采業(yè)務(wù)： 公司集約化銷售業(yè)務(wù)起步早，立足華中輻射華東，在行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)資質(zhì)、組織體制、品牌供應(yīng)等方面都充分適應(yīng)集約化銷售，資源優(yōu)勢(shì)突出，穩(wěn)定積累了眾多集約化銷售客戶。在集約化銷售的基礎(chǔ)上，公司集采業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，截至 2016 年上半年擁有至少 32 家部分或全覆蓋的集采客戶，貢獻(xiàn)收入占總銷售收入比例超過 63%。 上市后， 我們預(yù)計(jì)公司集采業(yè)務(wù)將進(jìn)一步加快擴(kuò)張，綜合提升公司競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　投資建議及盈利預(yù)測(cè)

　　公司是區(qū)域內(nèi)領(lǐng)先的體外診斷集約化供應(yīng)商， 業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，具備地域分布優(yōu)勢(shì)。隨著公司成功上市增強(qiáng)資金實(shí)力，公司 IVD 集約化銷售業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步提升，集采業(yè)務(wù)拓展加速。

　　我們預(yù)測(cè)公司 2016-2018 年 EPS 分別為 1.55、 1.93、 2.36 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 102 倍、 82 倍、 67 倍。 如果未來業(yè)務(wù)拓展順利，業(yè)績(jī)有超預(yù)期可能。

　　由于新股上市短期估值較高，但我們看好 IVD 流通渠道整合的行業(yè)趨勢(shì)，公司作為其中的代表之一，首次新股覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　耗材降價(jià)壓力;賬期負(fù)擔(dān);集采業(yè)務(wù)拓展初期對(duì)盈利的壓力;全覆蓋集約化銷售拓展不達(dá)預(yù)期