原糖重回弱勢

　　自2016年圣誕假期之后，原糖出現(xiàn)強勁反彈。而在上周四，伴隨著印度暫不進口的消息，原糖市場遭遇大幅回調(diào)，并在45分鐘內(nèi)從上漲1.5%急速跳水至下跌4%。之后國內(nèi)糖價也跟隨原糖出現(xiàn)了大幅波動。那么未來，原糖和國內(nèi)白糖格局會是怎樣？投資者又該如何操作呢？

　　印度減產(chǎn)還能炒多久？

　　自去年11月北半球開榨后，整個市場的目光便從巴西逐步轉(zhuǎn)移到東南亞和我國南方的蔗田上。而印度則因其產(chǎn)量波動巨大，成為市場主要關(guān)注對象。目前全球各個機構(gòu)對印度產(chǎn)量的預(yù)估在2250萬—2350萬噸區(qū)間附近，并有不斷下調(diào)的跡象，而印度全年消費量在2500萬噸以上，我們看到兩者之間存在不小的缺口。

　　同時，據(jù)印度糖廠協(xié)會（ISMA）日前公布的數(shù)據(jù)，截至2017年1月15日，印度頭號產(chǎn)糖區(qū)馬哈拉施特拉邦（馬邦）149家糖廠中已經(jīng)有56家糖廠停榨。估計2月底前還會有更多的糖廠停榨。數(shù)據(jù)顯示，由于干旱天氣導(dǎo)致甘蔗原料供給不足，1月15日期間印度累計產(chǎn)糖1048萬噸，較去年同期1107.2萬噸的產(chǎn)量下降了5.3%。因此，圣誕節(jié)后，市場便不斷炒作印度減產(chǎn)和下調(diào)進口關(guān)稅的預(yù)期，原糖從最低每磅不到18美分反彈至21美分以上。然而印度政府官員近期表示，短期內(nèi)不會下調(diào)食糖進口關(guān)稅，隨后糖市便出現(xiàn)了大跌。

　　同時，我們也注意到，原糖此次回調(diào)后，ICE3月對5月從2個月前的升水60基點已經(jīng)打到平水，特別是臨近原糖交割時，下游企業(yè)是否愿意接貨將成為反彈能否持續(xù)的試金石。如果市場缺乏足夠的需求，那么在未來一段時間內(nèi)，減產(chǎn)炒作將暫告一段落，原糖將重新轉(zhuǎn)回弱勢。

　　圍繞現(xiàn)貨多空交織

　　相對于原糖市場，國內(nèi)市場則是多空因素交織在一起。我們看到，周一國內(nèi)拋儲2013年陳糖24.93萬噸，成交均價在6300元/噸上下，相比前幾次拋儲，價格出現(xiàn)了明顯下調(diào)，這對短期糖價供應(yīng)形成了壓力。而在同一天，海關(guān)公布了去年12月的進口數(shù)據(jù)，22萬噸的單月進口量遠低于前一年同期50萬噸的水平，近期偏低的內(nèi)外價差使得市場進口意愿偏低，減少了國內(nèi)供給。

　　另外，我們看到，市場對于食糖保障措施的敏感程度非常高，近期相關(guān)產(chǎn)業(yè)新聞報道貿(mào)易救濟調(diào)查局就食糖保障措施案進行實地核查，引發(fā)了市場的買入熱情，但是隨著原糖的下跌，國內(nèi)也跟隨下調(diào)，我們看到市場的神經(jīng)在此時非常敏感。對于目前的國內(nèi)市場，我們不能脫離現(xiàn)貨而炒作期貨，“活在當下”更為重要。現(xiàn)貨價格波動和需求好壞將奠定后期價格走勢的基礎(chǔ)。

　　對于目前的期現(xiàn)貨市場，我們認為，鄭糖1705合約對廣西現(xiàn)貨價的升水對后期糖價始終不利。而我們看到廣西糖廠已經(jīng)全部開榨，近期糖廠出貨的意愿較強，同時下游對于目前的價格并沒有出現(xiàn)補庫的熱情，那么未來現(xiàn)貨價格不排除逐步下調(diào)，同時期貨價格將比現(xiàn)貨價格更弱，基差貼水有望得到改善。

　　短線逢高建空，長線則低位建多

　　操作上，在基本面沒有發(fā)生大的變化的情況下，激進投資者可以在做好資金管理的基礎(chǔ)上，繼續(xù)逢高做空，下方目標在6500元/噸以下，而對于風險厭惡型投資者可以逐步考慮買淀粉拋白糖的對沖套利操作。而長期來看，如果糖廠和貿(mào)易商在開榨期行情回調(diào)中有效降低庫存，同時價格出現(xiàn)足夠的回調(diào)，那么行情將有望再度步入牛市節(jié)奏，特別是進入二三季度后，在國內(nèi)快速去庫存以及夏季消費旺季、中秋備貨和進口政策塵埃落定的情況下，我們認為，屆時糖價有望出現(xiàn)新高。

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