特朗普當(dāng)選為美國總統(tǒng)之后，貨幣、債券、股票和金屬市場大漲，但農(nóng)產(chǎn)品市場卻波瀾不驚。不僅玉米、黃豆和小麥價格原地踏步，期權(quán)價格也在歷史范圍的低段徘徊。價格沒有動靜的原因或許是除了匯率變動的影響之外，新政府頒布的經(jīng)濟(jì)政策對農(nóng)業(yè)基本沒有影響。但由于反厄爾尼諾現(xiàn)象，我們有理由擔(dān)心農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的價格或許被低估。

　　在歷史上，反厄爾尼諾現(xiàn)象總是與玉米、黃豆和小麥價格實際波動率異常劇烈的時期相關(guān)。這在2011年結(jié)束的最近一次反厄爾尼諾現(xiàn)象期間便是如此，當(dāng)時黃豆和小麥隱含波動率大約是目前水平的兩倍，而玉米隱含波動率有時達(dá)到目前水平的約1.5倍。

　　全球正在進(jìn)入反厄爾尼諾現(xiàn)象時期，這沒有多少疑問。到2016年年底，太平洋中部和中東部海面溫度已經(jīng)從2015年12月高于正常氣溫2.3°C的峰值降至低于正常氣溫0.7°C，而且今后幾乎肯定會進(jìn)一步下降。從更大的范圍來看，與年初相比，整個太平洋的溫度正在下降，這應(yīng)當(dāng)會影響美洲及全球其他地方的天氣，并且有可能導(dǎo)致農(nóng)作物產(chǎn)量和價格劇烈波動。反厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致美國和加拿大西北部和中西部大部分地區(qū)的降水高于平常，美國南部則往往比平常更為干燥。反厄爾尼諾現(xiàn)象與巴西和安地斯山中部的天氣比平常更為溫潤，同時導(dǎo)致智利和秘魯海岸遠(yuǎn)比平常干燥。它還可能影響亞洲的油棕種植區(qū)，包括印度尼西亞和馬來西亞最大的一些生產(chǎn)商，這兩個國家也可能出現(xiàn)遠(yuǎn)比平常濕潤的天氣。

　　簡而言之，自20世紀(jì)50年代以來，反厄爾尼諾現(xiàn)象往往增加農(nóng)產(chǎn)品市場的變量，價格波動加劇。在以往八次反厄爾尼諾現(xiàn)象期間，玉米、黃豆和小麥的實際波動率大約是平時的1.5倍，并且總體而言，反厄爾尼諾現(xiàn)象越強烈，實際波動率越高。雖然兩者只是相關(guān)，并非因果，但如果目前的反厄爾尼諾現(xiàn)象繼續(xù)增強，玉米、黃豆、小麥及其他農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的價格可能開始大幅上升。

　　圖為玉米在反厄爾尼諾現(xiàn)象期間的波動率往往高于平時

　　圖為黃豆在反厄爾尼諾現(xiàn)象期間的波動率往往高于平時

　　圖為小麥在反厄爾尼諾現(xiàn)象期間的波動率往往高于平時

　　圖為反厄爾尼諾現(xiàn)象越強烈，玉米價格波動可能越大

　　圖為反厄爾尼諾現(xiàn)象越強烈，黃豆價格波動可能越大

　　圖為反厄爾尼諾現(xiàn)象越強烈，小麥價格波動可能越大

　　另外，反厄爾尼諾現(xiàn)象一般還與農(nóng)產(chǎn)品價格下跌相關(guān)。或許這是意料中事，因為大多數(shù)市場的下行波動往往多于上行波動。由于美元升值，玉米、黃豆和小麥的價格已經(jīng)被壓低，這次或許可以挽救它們。由于當(dāng)選總統(tǒng)特朗普提議的財政刺激政策可能造成的后果，美元很有可能繼續(xù)升值，因此從美元角度來看，農(nóng)產(chǎn)品價格可能會進(jìn)一步下跌。

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