芝商所投資教育專欄

　　1月20日，特朗普就任美國第45屆總統(tǒng)，其傾向于采取保護(hù)主義立場、減稅以及啟動基建投資刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)興，這使得未來美元利率走勢不確定性大增。而原本主張溫和實(shí)現(xiàn)貨幣正?；拿缆?lián)儲也明顯轉(zhuǎn)向鷹派，由此美元利率上升風(fēng)險也在加大。

　　從美聯(lián)儲官員講話來看，未來美聯(lián)儲加快貨幣正常化趨勢已經(jīng)非常明顯。美聯(lián)儲主席耶倫本周早些時候提出，將逐步提高利率以防止經(jīng)濟(jì)過熱。費(fèi)城聯(lián)儲主席Patrick Harker樂觀看待美國經(jīng)濟(jì)前景，預(yù)計若經(jīng)濟(jì)就這樣保持正軌，今年美聯(lián)儲會溫和加息3次。Harker特別提到美聯(lián)儲青睞的通脹指標(biāo)——核心PCE，稱該指數(shù)已經(jīng)升至1.7%，“接近我們的目標(biāo)”，而且通脹預(yù)期也開始回升到美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)水平——2%左右。

　　美國就業(yè)市場基本處于完全健康的狀態(tài)，但勞動參與率尚未令人滿意。勞動參與率低迷的趨勢不太可能發(fā)生改變，未來5年內(nèi)可能下降2個百分點(diǎn)。勞動參與率低迷部分原因是人口構(gòu)成原因造成的。

　　任何大型經(jīng)濟(jì)刺激措施可能都存在推高通脹的風(fēng)險。如果新一屆美國政府祭出重大財政刺激措施，可能就得重新評估利率路徑。但Harker不認(rèn)為美國通脹率很快會失控，美聯(lián)儲應(yīng)當(dāng)考慮在利率上調(diào)至1%上方時壓縮其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。另外，他認(rèn)為當(dāng)前無需推高利率，應(yīng)開始關(guān)注薪資壓力上漲。

　　從特朗普就職講話來看，特朗普給出了一個長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：10年內(nèi)新增2500萬就業(yè)，令美國經(jīng)濟(jì)增長重回4%。值得關(guān)注的是其最新公布的計劃稱，美國擁有大量未開發(fā)的能源儲備，如頁巖氣、石油和天然氣，預(yù)計總價值達(dá)50萬億美元；美國“必須充分利用”這些資源，所獲得的收入將用于重建美國的道路、學(xué)校、橋梁和公共基礎(chǔ)設(shè)施。新計劃承諾發(fā)展清潔煤技術(shù)，復(fù)興“受到太久傷害”的美國煤炭產(chǎn)業(yè)。這意味著未來美國通脹上行壓力或伴隨基建投資啟動而加大。

　　1月20日，芝商所FedWatch工具——30天聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲2月加息概率只有5%，5月加息概率升至34.4%，這樣看來，一季度美聯(lián)儲加息概率依舊偏低。不過，美聯(lián)儲發(fā)布2016年12月FOMC會議紀(jì)要，大部分委員認(rèn)為特朗普政府的財政政策將會更加寬松，而其他經(jīng)濟(jì)政策則存在較大不確定性。未來兩年失業(yè)率將低于長期的正常水平，通脹風(fēng)險上升，F(xiàn)OMC委員預(yù)計加息步伐可能比原先預(yù)期更快。

　　對于投資者來說，歐洲美元利率期貨及期權(quán)是應(yīng)對未來美聯(lián)儲加息沖擊的重要風(fēng)險管理工具。芝商所旗下的歐洲美元利率期貨的價格基于3個月期限的歐洲美元定期存款利率，其活躍用戶包括資產(chǎn)管理公司、企業(yè)司庫、對沖基金、抵押貸款公司和自營交易公司。歐洲美元利率期貨可作為利率掉期、貸款和抵押貸款的對沖工具。在芝商所交易的所有合約中，歐洲美元利率期貨的日均交易量是最高的，其持倉量也最大，截至2016年11月底，其合計持倉量（即未平倉合約的規(guī)模）達(dá)到12.84萬億美元名義金額。

　　芝商所金融研究與產(chǎn)品開發(fā)執(zhí)行董事Fred Sturm表示，歐洲美元利率期貨市場是“全球流動性最充裕的市場”。如果說資金是讓世界運(yùn)轉(zhuǎn)的引擎，那么歐洲美元利率期貨的價格就是“資金成本”的晴雨表，因此這個市場對于與銀行融資無關(guān)的人士也很重要。

　　若美聯(lián)儲縮表，全球收益率將發(fā)生天翻地覆的變化，其影響程度甚至可能超過2013年美聯(lián)儲削減QE的恐慌，債市可能會再次狂跌。這時候賣出歐洲美元利率期貨或者買入歐洲美元利率期貨期權(quán)看跌期權(quán)、賣出歐洲美元利率期貨期權(quán)看漲期權(quán)是較好的對沖策略。

　　圖為歐洲美元利率期貨未平倉合約（來源：芝商所QuikStrike期貨期權(quán)分析工具）

　　（作者單位：寶城期貨）

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