場外、場內(nèi)期權(quán)“聯(lián)手”

　　在交易所等機(jī)構(gòu)的支持下，自2015年國內(nèi)“保險+期貨”開始試點至今，該項目在期貨市場服務(wù)“三農(nóng)”方面發(fā)揮著越來越重要的作用。今年5月初，國泰君安風(fēng)險管理公司與保險公司在云南省臨滄地區(qū)貧困縣進(jìn)行了實地調(diào)研，擬將“保險+期貨”服務(wù)擴(kuò)展到云南貧困地區(qū)的蔗農(nóng)和當(dāng)?shù)刂铺瞧髽I(yè)。據(jù)了解，調(diào)研組已與當(dāng)?shù)卣疁贤?，初步確定將在臨翔區(qū)開展白糖價格保險項目試點工作。此外，隨著商品期權(quán)的上市，白糖期權(quán)也有望在該項目中發(fā)揮作用。

　　將糖價波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移至產(chǎn)業(yè)鏈外

　　　　據(jù)記者了解，云南作為國內(nèi)第二大蔗糖產(chǎn)區(qū)，白糖產(chǎn)業(yè)是該省很多地區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)。雖然自2015年已經(jīng)取消甘蔗收購政府指導(dǎo)價，但云南省糖業(yè)協(xié)會根據(jù)糖價制定指導(dǎo)價格，當(dāng)?shù)靥菑S依舊需要按照指導(dǎo)價格進(jìn)行收購。與此同時，白糖定價采用市場化定價機(jī)制。在這種定價環(huán)境中，白糖價格大幅下跌時，多數(shù)糖廠虧損嚴(yán)重。雖然2015年至今白糖價格有所回升，但很多糖廠依舊處在保本經(jīng)營的臨界線上，行業(yè)尚未走出困境。

　　“實際上，對蔗農(nóng)來講，糖價下跌時，雖然有收購價保護(hù)，但是一旦糖廠虧損嚴(yán)重，部分企業(yè)在兌付蔗款時會面臨資金壓力，付款周期也會拉長?！迸R滄地區(qū)最大的制糖企業(yè)臨滄南華糖業(yè)總經(jīng)理代光偉在項目研討交流會上表示，因此，糖價風(fēng)險內(nèi)部傳遞不如拋“球”場外，將問題交給專業(yè)的風(fēng)險管理公司來處理，將價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移到場外市場。

　　在代光偉看來，如果國泰君安風(fēng)險管理公司與保險公司合作，為蔗農(nóng)提供市場化運作的價格保險產(chǎn)品，糖業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈就可以規(guī)避價格波動風(fēng)險。

　　據(jù)國泰君安風(fēng)險管理公司總經(jīng)理魏峰介紹，目前云南白糖項目設(shè)計的產(chǎn)品是假設(shè)甘蔗收購價全面市場化，用價格保險來保護(hù)農(nóng)民收益。糖廠可以卸下為蔗農(nóng)提供甘蔗收購價格保障的重?fù)?dān)，從而專注于生產(chǎn)經(jīng)營，農(nóng)民也可以安心種植。整個糖業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈會形成健康、可持續(xù)的生態(tài)環(huán)境，實現(xiàn)市場化運作。

　　“作為農(nóng)業(yè)保險的創(chuàng)新發(fā)展模式，‘保險+期貨’既消除了之前保險公司對大宗商品價格承保的顧慮，又滿足了蔗農(nóng)為穩(wěn)定甘蔗收購價格尋求保障的需求，產(chǎn)業(yè)和保險業(yè)其實都能從中受益?！碑?dāng)?shù)乇ｋU公司相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，該項目將對當(dāng)?shù)馗收岱N植產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展起到推動作用，保險公司將全力配合并參與項目的實施。

　　　白糖期權(quán)助力，扶貧效果可期

　　　　“作為糖廠，我們希望這個試點項目可以盡快開展。去年我們就開始研究‘保險+期貨’項目了?！贝鈧ソㄗh，在保險產(chǎn)品時間設(shè)計上更貼近甘蔗種植收割的實際情況，考慮到不同地區(qū)不同品種甘蔗，蔗農(nóng)砍蔗售蔗時間點不同的情況，希望能覆蓋不同需求，同時降低保費，更好地讓農(nóng)民從中受益。

　　從去年“保險+期貨”項目推廣的情況來看，保險公司的加入使期貨服務(wù)農(nóng)業(yè)的對象更為廣泛，也使期貨市場的服務(wù)深入到農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的起始端。據(jù)期貨日報記者了解，截至目前大多數(shù)試點項目仍由交易所支持補(bǔ)貼保費，降低農(nóng)民參保成本。去年部分地方政府也加入了對“保險+期貨”項目的支持。今年商品期權(quán)的上市將為衍生品市場服務(wù)產(chǎn)業(yè)提供更多支持，進(jìn)一步促成相關(guān)項目成本降低，進(jìn)而惠及更多農(nóng)民及涉農(nóng)企業(yè)。

　　“實際上，‘保險+期貨’項目相當(dāng)于為農(nóng)戶或涉農(nóng)企業(yè)提供了一個看跌的場外期權(quán)。以往的‘保險+期貨’項目中，風(fēng)險管理公司對沖風(fēng)險主要是利用期貨復(fù)制期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險對沖?！眹┚诧L(fēng)險管理公司場外衍生品部負(fù)責(zé)人夏龍告訴記者，與直接運用場內(nèi)期權(quán)工具進(jìn)行對沖相比，這種操作成本較高，而且白糖期貨市場的總?cè)萘恳约安▌勇蕦_工具的缺乏對復(fù)制看跌期權(quán)有一定的影響，同時限制了一些復(fù)雜期權(quán)的設(shè)計。

　　白糖期權(quán)上市后，很多問題通過場內(nèi)白糖期權(quán)就能夠解決。夏龍解釋說，場外期權(quán)波動率變化對應(yīng)的Vega風(fēng)險可以得到對沖，利用場內(nèi)期權(quán)能有效降低場外期權(quán)的對沖風(fēng)險和成本。以6個月平值白糖看跌期權(quán)為例，有了場內(nèi)期權(quán)對沖Vega風(fēng)險敞口后，能降低對沖成本20—30元/噸。

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