豆粕供給端受南美大豆豐產(chǎn)影響，中長(zhǎng)期處于振蕩偏弱行情。而短期內(nèi)需求改善，帶來了階段性反彈。目前反彈遇阻，期權(quán)投資者可以賣出虛值看漲期權(quán)和虛值看跌期權(quán)，以期寬幅振蕩行情下，贏取權(quán)利金帶來的收益。

　　供給充足將限制豆粕漲幅

　　　　6月19日CBOT大豆沖高回落，7月合約收盤報(bào)937.6美分/蒲式耳，11月合約收?qǐng)?bào)948.4美分/蒲式耳。USDA作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至6月8日美大豆優(yōu)良率為67%，較一周前的66%略有提升，但仍低于去年同期的73%。另外，阿根廷收割也即將完成，南美龐大產(chǎn)量將限制美豆?jié)q幅。6月19日公布的周度出口檢驗(yàn)報(bào)告稱：截至6月15日當(dāng)周大豆出口檢驗(yàn)量為27.5萬噸。這一數(shù)字符合市場(chǎng)預(yù)估，但低于一周前和去年同期水平。隨著大豆逐漸進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，7月起USDA供需報(bào)告將會(huì)調(diào)整單產(chǎn)。天氣對(duì)美豆走勢(shì)的影響至關(guān)重要。后期美豆走勢(shì)將密切圍繞天氣影響下的大豆生長(zhǎng)狀況及美豆單產(chǎn)預(yù)估展開。

　　國(guó)內(nèi)方面，5月進(jìn)口大豆高達(dá)960萬噸，創(chuàng)下歷年來同期進(jìn)口最高紀(jì)錄。遠(yuǎn)期進(jìn)口大豆數(shù)量繼續(xù)調(diào)增，港口和油廠庫(kù)存均處于歷史同期高位。上周開機(jī)率增至53.3%。供給充裕的同時(shí)，日均成交量由13萬噸降至11萬噸，下游采購(gòu)仍然謹(jǐn)慎。截至6月18日油廠豆粕庫(kù)存由114.3萬噸繼續(xù)增加至119.27萬噸，未執(zhí)行合同由491.34萬噸降至452.45萬噸。6月19日美豆及大連豆粕反彈延續(xù)，豆粕一度飆漲，刺激下游補(bǔ)庫(kù)成交明顯擴(kuò)大至29.3萬噸，成交均價(jià)2696元/噸，提貨量7萬噸。

　　期權(quán)市場(chǎng)情緒穩(wěn)定

　　　　以看跌期權(quán)成交量（或持倉(cāng)量）和看漲期權(quán)成交量（或持倉(cāng)量）的比值（PC_Ratio）作為情緒指標(biāo)，一定程度上可評(píng)估期權(quán)市場(chǎng)投資者對(duì)于后市的判斷。

　　豆粕期貨主力9月合約6月20日繼續(xù)振蕩行情，日盤收漲于2711元/噸，成交量91.51萬手，持倉(cāng)量242萬手，均保持穩(wěn)定。當(dāng)日豆粕期權(quán)總成交量增至單邊1.26萬手，持倉(cāng)量為9.82萬手，繼續(xù)增加。9月合約成交量占所有合約的67%，持倉(cāng)量占比62%，成交量占比維持穩(wěn)定。豆粕期權(quán)成交量PC_Ratio由0.87回升至0.97，持倉(cāng)量PC_Ratio則維持在0.68，看跌期權(quán)成交占比進(jìn)入穩(wěn)定區(qū)間，投資者情緒并未出現(xiàn)明顯傾向。

　　建議賣出虛值期權(quán)

　　　　9月豆粕期權(quán)平值合約行權(quán)價(jià)移動(dòng)至2700的位置，波動(dòng)率維持穩(wěn)定。60日歷史波動(dòng)率為15.1%，隱含波動(dòng)率略有上浮，9月平值期權(quán)的隱含波動(dòng)率為17.2%。

　　圖為豆粕9月期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線（%）

　　近期美豆需求良好，帶動(dòng)豆粕觸底反彈后，市場(chǎng)投資者情緒有所好轉(zhuǎn)。但考慮到整體供需關(guān)系并不支持豆粕價(jià)格進(jìn)入上行通道，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豆粕價(jià)格將在2600—2750元/噸區(qū)間弱勢(shì)振蕩，建議賣出2750元/噸上方的虛值看漲期權(quán)或2600元/噸下方的虛值看跌期權(quán)，亦可在維持delta中性的情況下同時(shí)賣出m-1709-C-2800和m-1709-P-2550的寬跨組合。不過，一旦豆粕突破2600—2750元/噸的振蕩區(qū)間，應(yīng)及時(shí)平倉(cāng)，以免趨勢(shì)來臨，造成大幅虧損。

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